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文丨如梦

编辑丨小吕

浙江力积存储又向港交所递了招股书，但这次吸引市场目光的，不是它专注的半导体细分赛道，而是一桩蹊跷的股权变动。

就在递表前两个月，持有公司9.45%股份的地方国企股东，选择以大幅打折的价格彻底清仓离场。

国企投资半导体企业本是常事，看重的就是长期发展潜力，可在IPO临门一脚时突然“跑路”，还接受了近乎腰斩的估值，这操作实在让人看不懂。

要搞懂这波操作的蹊跷，得先看看力积存储这些年的经营到底有多难。

IPO前夜的“大逃亡”：国资为何急着离场？

这家国企股东是金华市国资委旗下的田园智城，2021到2022年，它分两次给力积存储投了1亿元。

最初双方约定的是分三笔投2亿元，可第三笔1亿元的投资，后来被双方协商终止了，至于终止的原因，招股书里没说。

本来想，就算不追加投资，田园智城好歹也是持股近10%的重要股东，该陪着企业冲刺上市才对。

但让人没想到的是，2025年3月，也就是力积存储递表前两个月，田园智城把手里的股份全卖了，转让总价1.17亿元。

这笔交易算下来，力积存储的整体估值还不到13亿元，可就在2023年底，公司刚完成一轮增资，当时的估值接近29亿元。

短短一年多时间，估值直接砍了一半还多，虽说田园智城账面上赚了1700万元左右，但对于国企战略投资来说，这点收益根本不值一提。

更有意思的是，接盘的还是和公司现有股东有关联的企业，最大的接盘方天津鼎鹰，它的唯一有限合伙人是力积存储的重要股东林芝鼎孚。

股权就这样“回流”到了现有股东的关联方手里，难免让人猜测背后是不是有特殊安排。

站在市场观察者的角度看，地方国企的战略投资通常都带着长期培育的属性。

若非对企业的上市前景或者潜在风险有重大担忧，很少会在这么关键的节点选择清仓，田园智城的离场，更像是一种用脚投票的信号。

国企的担忧并非空穴来风，力积存储的财务状况，确实撑不起之前的高估值。

这家公司2020年才成立，从2022年到2025年上半年，累计亏损已经达到5.42亿元，就算是2024年半导体行业有所复苏，公司依然没能实现盈利。

5亿亏损压顶，转型之路走不通？

半导体企业前期亏损很常见，毕竟研发投入大。

力积存储也确实在研发上花了不少钱，2022到2024年的研发费用逐年增加，研发人员占比也超过了一半，但投入和产出得成正比才行。

公司目前只有12项核心技术专利，其中大部分都是2024年之后才申请的，技术积累这么薄弱，在竞争激烈的半导体行业里，很难占到优势。

本来想靠业务转型打开局面，结果也不尽如人意。

之前公司主要靠内存芯片业务，占比一度超过八成，后来意识到单一业务的风险，开始发力内存模组业务，想把它打造成第二增长曲线。

2025年上半年，内存模组业务收入确实涨得很快，占比也冲到了40.1%。

但后来发现，这项业务的毛利率一直在下滑，从2023年的11.1%降到了2025年上半年的3.9%。

主要原因是产品转向了低毛利的工业级服务器模组，再加上第三方芯片采购成本居高不下，业务结构是调整了，但盈利状况一点没改善。

现金流也跟着承压，从2022年到2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额累计净流出3.76亿元。

2025年上半年，净流出规模还在扩大。

这背后是应收账款的激增，2025年6月末的应收账款已经达到1.55亿元，比2022年末涨了不少，而且账龄超过三个月的部分也在增加，回款风险越来越大。

或许有人会说，港股对未盈利科技企业有包容度，18A通道就是专门为这类企业设立的。

但港股的包容也是有前提的，企业必须能证明自己的核心技术有先进性，业务模式能持续，未来盈利能预测。

力积存储显然还没满足这些条件，持续的亏损、恶化的现金流、不清晰的盈利路径，再加上重要股东的退出，这些都是上市审核时的关键点。

2024年就有类似的未盈利半导体企业，因为核心股东退出和持续亏损被问询，最后延迟了上市。

就算力积存储能顺利登陆港股，后续的挑战也不小，研发投入不能减，否则技术差距会更大。

但投入不减，亏损就可能继续扩大，如果半导体行业复苏不及预期，芯片价格回落，公司的毛利率还会下滑，盈利会更难。

更重要的是，国资股东清仓的负面信号已经释放，投资者对公司的信心会受到影响，上市后的估值可能会承压，后续再想融资就没那么容易了。

力积存储冲击港股IPO，本质上是想通过上市解决资金短缺的问题，但资本市场从来都不缺理性的投资者，企业的真实价值终究会被看清。

国资股东的离场已经敲响了警钟，想要获得市场的认可，力积存储得先拿出实实在在的业绩，用清晰的盈利路径证明自己的价值，否则，就算侥幸上市，也很难走得长远。

对于投资者来说，面对这样的企业，更要保持谨慎，警惕核心股东退出背后的潜在风险。