观点网12月5日，上交所科创板迎来“国产GPU第一股”摩尔线程“。该股开盘即以650元/股的价格暴涨468.78%，总市值瞬间突破3055亿元，中一签新股（500股）的盈利空间一度达到26.79万元。

开盘后，股价继续冲高至最高688元/股，最大涨幅飙升至502%，若在当日股价最高点卖出，单签浮盈峰值突破28万元，刷新A股全面注册制实施以来的打新收益纪录。

尽管盘中股价受部分资金获利了结影响回落，截至收盘摩尔线程仍实现425.46%的惊人涨幅，收报600.50元/股，全天成交2512.01万股，成交额高达153.07亿元，换手率也达到了惊人的85.49%。

摩尔线程上市首日表现远超市场预期的背后，是482.66万户投资者的疯狂申购：网上有效申购股数达462.17亿股，初步中签率仅0.0242%，相当于每4126名投资者中仅有1人能中签，最终通过回拨机制后中签率仍不足0.04%。

网下打新的机构，热情也同样高涨。本次IPO吸引267家机构参与网下申购，申购倍数高达1572倍，总申购股数达704.06亿股，最终网下配售机构整体浮盈约190.6亿元，易方达、南方基金等公募及幻方量化等私募均斩获数亿元级收益。”炒股30年收益不如中一签摩尔“的股民感叹，成为摩尔线程上市当日市场狂热的写照。

张建中转身

这场资本盛宴的核心操盘手，是59岁的“芯片老兵”张建中。这位曾执掌英伟达中国业务14年的全球副总裁，在2020年做出了令行业震动的抉择--放弃优渥职位，投身国产GPU创业浪潮。

张建中的职业生涯堪称中国科技产业发展的缩影。

1990年从南京理工大学计算机系硕士毕业后，他进入冶金自动化研究设计院担任高级研究员，深度参与国家级计算机控制系统研发。

彼时国内工业控制领域核心芯片完全依赖进口，一次因海外断供导致项目停滞的经历，让他早早埋下对核心技术自主可控的认知种子。

1998年起，张建中先后加盟惠普、戴尔等国际大厂，从技术支持工程师一路晋升至中国区高管，完成从技术专家到产业管理者的转型，积累了覆盖硬件销售、生态建设的全链条经验

2006年加入英伟达成为张建中职业生涯的转折点。

彼时，英伟达在中国GPU市场市占率不足50%，且主要集中于游戏显卡领域。张建中凭借对本土市场的洞察，提出“双线突破”战略：在消费端，通过与腾讯游戏、网易等合作优化显卡适配，推动GeForce系列成为玩家首选；在产业端，提前布局AI算力赛道，2012年便联合百度、阿里搭建GPU数据中心，推动GPU在深度学习、自动驾驶等领域的应用。

在他任期内，英伟达中国市场占有率飙升至80%以上，中国分公司成为美国本土外最大单一市场。他主导建立的CUDA生态合作体系，更让英伟达GPU成为国内AI研发的“标配”，至今仍有极高比例的AI研究与开发是基于CUDA生态完成的。

2019年的芯片断供危机成为张建中创业的催化剂。这个念头促使54岁的他辞去年薪超千万的职位，于2020年6月创立摩尔线程。英伟达CEO黄仁勋在内部邮件中对其离职表达了惋惜。

摩尔线程创业初期的艰难远超想象。但张建中凭借行业人脉创造了奇迹：30天内组建起由英伟达前架构师王浩、AMD前驱动负责人李静等核心人才构成的“梦之队”，其中80%成员拥有十年以上GPU研发经验。

他提出“英伟达有的我们都要有”的目标，带领团队以年均一款新品的速度追赶--2021年“苏堤”架构验证产品问世，2022年“春晓”架构实现量产突破，衍生的MTTS80显卡成为首款能运行3A游戏的国产产品，2023年“曲院”架构提升AI算力至100TOPS，2024年“平湖”架构更是将能效比提升40%。

但光环之下是持续的亏损压力。2024年摩尔线程营收仅4.38亿元，归母净利润亏损却高达16.18亿元，三年累计亏损超59亿元。

高研发与高亏损

作为典型的高投入、长周期、高风险硬科技企业，摩尔线程的财务数据呈现出“高研发、高亏损、高增长”的特征。

2022年至2025年三季度，摩尔线程累计研发投入达46.7亿元，同时累计亏损59.39亿元，研发投入的规模远超同期营收水平。不过其商业化进程已显现成效，2025年前三季度，公司实现营收7.85亿元，同比增幅达181.99%，营收增长主要来自全功能GPU产品在智算中心、高校及央企等渠道的落地。

招股书同时披露了摩尔线程的盈利预期：若2027年营收能达到59.83亿元，且整体毛利率提升至61%，公司将有望实现合并报表盈利。

值得关注的是这一目标存在严苛前提，且盈利预测中包含约3亿元政府补助，扣除后仅能实现微利，从2025年预计的12.18亿-14.98亿元营收规模，到2027年近60亿元的目标，意味着公司需在未来两年保持年均100%左右的营收增速，挑战巨大。

从业务结构来看，摩尔线程的核心竞争力在于“全功能GPU”的技术路线，区别于寒武纪专注NPU（ASIC路线）、海光信息聚焦DCU（通用图形处理器）的单一领域布局，摩尔线程产品同时覆盖图形渲染和科学计算两大场景，直接对标英伟达的全产品线。公司的技术基石是自主研发的MUSA（摩尔线程统一系统架构），该架构涵盖统一芯片架构、指令集、编程模型和驱动框架，核心目标是实现对英伟达CUDA生态的高度兼容。

为降低开发者迁移成本，摩尔线程推出MUSIFY代码迁移工具，可支持开发者无需大幅修改代码即可从CUDA平台切换至MUSA架构，但根据第三方测试显示，兼容层运行会带来10%-20%的性能损失，这也是摩尔线程需要持续优化的技术痛点。

此外，招股书披露，摩尔线程前五大客户贡献了超80%的营收，客户集中度极高，且主要买家集中在承担国家战略任务的智算中心、高校及央企，产品尚未在互联网云厂商等市场化场景中得到广泛验证。

另一方面，摩尔线程预付账款规模高达11.3亿元，占流动资产的17%。

这一数据在轻资产的芯片设计公司中极为罕见，侧面反映出摩尔线程或需支付巨额预付款锁定晶圆代工产能，提示其供应链存在显著脆弱性。

谁是最大赢家？

摩尔线程的上市，不仅是企业发展的里程碑，更让背后超80家早期股东收获了丰厚的投资回报。

这家成立仅5年的企业，曾历经8轮融资，累计获得94.98亿元资金支持，这些资本在推动其技术突破与量产落地的同时，也在上市之日迎来了价值兑现的时刻。

从网下配售机构的收益来看，这场资本盛宴的规模堪称惊人。摩尔线程网下最终发行数量为3920万股，以首日收盘价600.5元/股计算，整体浮盈约190.6亿元。

参与配售的机构阵容豪华，其中A类投资者（含公募基金、社保基金、保险资金等）获配3858.96万股，占网下发行总量的98.44%，获配金额达44.1亿元。

据悉，94家公募机构旗下3670只产品，共获配2274.06万股，获配金额25.99亿元，浮盈超百亿。易方达基金、南方基金获配额度均超3亿元，单日浮盈均超过15亿元；工银瑞信、国泰、富国等头部基金也斩获颇丰。

保险资管同样收获满满。泰康资产旗下超400个产品账户获配超440万股，金额超5亿元；华泰资产、国寿养老等16家保险资管公司（占国内总数近一半）均有参与配售。

在私募领域，113家机构的2019只产品合计获配50.17万股，浮盈约2.44亿元，其中幻方量化、衍复投资、九坤投资等量化巨头位居前列，幻方量化获配6.13万股，浮盈近2981万元。

值得关注的是，摩尔线程早期投资方的超高回报。上市后持股4.24%的深圳明皓是最大外部股东，其以8000万元投资获得约130亿元账面回报，背后GP善达投资成为最大赢家之一。

善达投资通过旗下沛县乾曜、深圳明皓两大主体早期布局，收获了惊人收益：沛县乾曜以190.48万元早期投资，经部分股权转让后仍持有约110亿元市值股权，投资回报超5700倍；深圳明皓则通过两轮股权转让斩获1.77亿元收益，叠加当前股权价值，账面回报超130亿元。

善达投资高管团队也直接受益，合伙人周启通过59.52万元出资沛县乾曜，实现超34亿元账面回报。

地方国资与市场化创投机构同样战果丰硕。盐城国资通过盐城大数据基金间接持股，收益达到4.6亿元。

深创投作为最早入局的国创投机构，联合潍坊、淄博两地国资协同布局，三方累计投资1.3亿元，对应持股价值约8.5亿元；上海国资代表国盛资本以6.85亿元总投资，按首日股价计算约为117.65亿元。

红杉中国、腾讯创业投资等市场化机构通过屡次加码，也获得了丰厚的回报，其中红杉中国浮盈超120亿元。

这些资本的持续注入，为摩尔线程的发展提供了关键支撑。2022年至2025年三季度，公司累计研发投入达46.7亿元，正是这笔“真金白银”支撑起四代GPU架构的研发与量产，使其成为国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商。

而资本市场的热烈反馈，本质上是对国产算力芯片战略价值的高调定价--在弗若斯特沙利文预测2029年中国AI芯片市场规模将达1.33万亿元、本土供应商份额有望提升至55%的背景下，摩尔线程的稀缺性与成长性得到了资本的充分认可。

值得关注的是，摩尔线程在国内GPU市场中的份额占比仍低于1%。

按摩尔线程上市首日的股价计算，当前的静态市销率高达643倍，动态市销率约298倍，远超寒武纪和海光信息，成为A股科技板块估值最高的标的之一。市场对其2027年59.83亿元营收的预期已部分兑现。

首日85.49%的高换手率（超过70%为死亡换手率）也意味着筹码已出现大规模换手，前期获利资金离场意愿强烈。

短期而言，摩尔线程其技术迭代速度、商业化进程无法匹配资本市场的激进预期，这场上市狂欢过后，股价大概率将迎来价值回归，后续或难重现首日的暴涨行情。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。