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10月6号比特币还站在12.6万美元的历史高点，谁能想到一个多月后直接跌到9万美元附近。

短短四十多天里，全球加密货币总市值没了1.1万亿到1.2万亿美元，差不多是峰值时的四分之一。

网上到处喊“比特币崩盘了”，作为看了五年加密市场的观察者，我觉得这说法有点太夸张。

这波下跌最狠的要数10月10号，后来被市场叫做“10・10清算日”。

那天不到200亿美元的杠杆头寸被系统强制平仓，直接导致全网市值少了一万亿。

本来以为只是短期波动，没想到后续跌势没停，11月25号凌晨更夸张，比特币冲到9.9万后突然跳水，短短几小时跌了6%，17万人瞬间爆仓，总金额高达5.47亿。

普通投资者可能没概念，这些爆仓的大多是加了20倍以上杠杆的投机者，相当于用一块钱博二十块的收益，跌5%就血本无归。

外部环境已经够让市场紧张，加密市场自己的高杠杆更是火上浇油。

当前加密市场杠杆率还维持在18%的历史高位，这种情况下，价格稍微跌破关键位置就会引发连环爆仓。

期货未平仓合约从10月的680亿美元降到410亿美元，去杠杆的过程还没结束，这也是后续价格难企稳的原因之一。

杠杆爆仓+ETF赎回：市场下跌的双重加速器

除了杠杆爆仓，ETF资金的出逃更是雪上加霜。

上一轮牛市能起来，现货比特币ETF的放行功不可没，可这次行情反转，ETF反而成了资金外流的通道。

美国最大的比特币ETF（IBIT）从10月底到11月中旬被赎回了16亿美元，创下单一产品的纪录。

整个10月10号以来，美国现货比特币ETF总共流出37亿美元，这种连续净赎回的情况很少见。

ETF的资金流向很能反映机构心态。

这些机构本来是市场的增量资金，现在纷纷选择“先下车观望”，说明他们对短期行情没信心。

花旗分析师提到，8万美元是比特币ETF的平均持仓成本，一旦跌破这个位置，可能会引发更多机构被动抛售，到时候跌势可能更猛。

更直接，他们估计现在跌破9万美元后，已经有一半的加密财库公司持仓亏了，要是继续跌，这些公司可能被迫卖资产补窟窿。

市场下跌从来不是单一原因造成的。

三季度的时候，大家都觉得美联储年底会降息，加上AI概念炒得火，科技股和加密货币这类高风险资产都涨得不错。

可10月之后风向变了，美联储主席鲍威尔说12月降息不是既定事实，这种鹰派表态直接让市场预期降温。

利率可能“更高更久”，对所有靠流动性支撑的资产来说都是坏消息。

科技股的调整也拖累了比特币。

现在很多资金已经把比特币当成“高波动科技资产”，而不是之前说的“数字黄金”。

伦敦FTSE100创了4月以来最大单日跌幅，标普500和纳指也跌破关键位置，科技股集体杀估值，比特币自然没法独善其身。

10月10号特朗普放话要对中国加征大规模关税，更是让避险情绪升温，股市和加密货币一起跌，直接引爆了当天的清算潮。

链上异动、监管加码：比特币后续怎么走？

从链上数据看，不同投资者的表现截然不同。

Glassnode的数据显示，有280万枚比特币落在了持币不到155天的短期投资者手里，而且都处于亏损状态，这个规模快赶上2022年FTX崩盘的时候了。

短线资金本来就扛不住风险，越亏越慌，很多人在低位割肉，反而加剧了下跌。

和短线投资者相反，长期持币的老玩家在高位悄悄兑现了。

从2025年7月开始，长期持币地址少了45万枚比特币。

本来以为这是不看好长期行情，后来发现更多是正常操作，毕竟涨了这么多，老玩家趁高位兑现收益，调整资产配置也很合理。

有意思的是，鲸鱼地址在10月中旬后出现了今年第二大规模的周度净买入，这些大额资金在悄悄抄底，但目前的买盘还不足以对冲ETF赎回和长期筹码卖出的压力，所以行情还是偏弱。

把这轮下跌放到历史里看，就更清楚不是崩盘。

2024年以来，比特币已经有三次类似的大幅回撤，有两次跌幅比这次还大。

2022年那才叫真崩盘，FTX、LUNA这些关键平台爆雷，整个行业基础设施都受冲击，比特币跌了70%以上。

而这次没有任何主流交易所或稳定币出问题，只是在清理泡沫。

更重要的是，现在比特币价格还在近一两年构建的平台区上方震荡，没跌破长期成本线。

欧盟那边还在推进新监管，准备赋予ESMA更广泛的监管权，把加密交易所纳入集中监管。

监管加码长远来看是好事，能减少市场乱象，但短期会让部分资金观望。

JamesButterfill在报告里也说，监管和美联储政策是影响后续行情的关键。

对于普通投资者来说，这轮行情最大的教训就是别碰高杠杆。

10・10事件和11月的爆仓潮已经证明，哪怕看对长期方向，加了杠杆也可能在短期回调中被洗出局。

比特币这类加密资产，波动本来就大，当成资产配置里的一小部分风险敞口就行，千万别当成家庭财富的压舱石。

如此看来，这轮比特币急跌就是宏观环境转向、杠杆挤泡沫和情绪踩踏凑到一起的结果，说是牛市中的深度调整更准确，而非系统性崩盘。

市场总是在恐慌中下跌，在乐观中上涨，现在的波动只是加密市场发展过程中的一段小插曲。

后续能不能企稳，关键看8万美元关口能不能守住，以及美联储和监管政策的变化。

但无论行情怎么走，对普通投资者来说，控制风险、不盲目跟风、远离高杠杆，才是永远不会错的选择。

本文仅为行情梳理，不构成任何投资建议，最终决策还得结合自己的风险承受能力。