当地时间9月11日，美国劳工统计局公布数据显示，8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，录得七个月来最大涨幅；同比增速为2.9%，亦高于7月的2.7%。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，与市场预期一致。

与此同时，美国初请失业金人数升至26.3万人，为2021年10月以来最高水平，四周均值也升至24.05万人。尽管节假日效应可能带来短期波动，但整体趋势显示裁员活动正在增加。

通胀再度抬头与就业走弱叠加，引发市场对“滞胀”的担忧。但分析人士普遍认为，美联储下周启动降息的节奏不会因此受阻。

关税压力渐显

分项来看，8月CPI的走高主要来自住房、食品和能源价格。住房成本指数环比上涨0.4%，继续成为推动整体通胀的主要动力；食品价格环比上涨0.5%，其中家庭食品上涨0.6%，外出就餐上涨0.3%。能源指数上涨0.7%，汽油价格飙升1.9%，抵消了天然气价格下跌1.6%的影响。

服务价格同样呈现上行，机票环比上涨5.9%，二手车与卡车上涨1.0%，新车上涨0.3%，服装上涨0.5%。相对而言，医疗保健、娱乐和通信价格则小幅回落。

从同比看，住房类指数过去一年上涨3.6%，医疗保健上涨3.4%，家庭用品与运营上涨3.9%，二手车与卡车上涨6.0%，机动车保险上涨4.7%。这些项目在未来数月仍可能对核心通胀形成支撑。

分析人士认为，此轮通胀反弹与住房租金的粘性以及关税传导有关。随着企业库存逐渐消化，进口成本上升可能更明显地体现在消费品价格中。桑坦德银行美国资本市场首席经济学家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）评论称，更多与关税相关的通胀将在未来数月逐步显现，尽管完全传导仍需时间。

就业走弱巩固降息预期

就业市场的疲软强化了市场对美联储即将降息的判断。此前公布的8月非农新增就业仅2.2万人，远低于市场预期的7万人，失业率升至4.3%，创近四年来新高。劳动力市场降温趋势愈发明显。

在此背景下，美联储是否会因通胀压力而调整降息节奏成为市场焦点。但从定价来看，投资者几乎笃定降息已成定局。截至发稿前，芝商所美联储观察（FedWatch）工具显示，市场已完全消化下周的降息预期，其中降息25个基点的概率为88.8%，降息50个基点的概率为11.2%，维持不变的可能性已被完全排除。展望10月，累计降息50个基点的概率升至85.4%。到明年1月，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%的概率为44.4%，降至3.25%-3.50%的概率为43.3%，进一步降至3.00%-3.25%的概率为4.8%。此前，市场一度完全押注美联储将在未来四次会议上持续降息。

市场普遍认为，在就业恶化与通胀反弹之间，美联储将优先考虑劳动力市场稳定。多数机构预计，降息将以循序渐进的方式展开，政策指引仍将保持灵活，以应对经济数据的进一步变化。