行情回顾

海外主要股指多数下跌，纳斯达克综合指数领跌。国内A股主要指数周线集体收跌，日均成交环比萎缩，中信一级行业多数下跌，市场交投情绪整体继续回落。

本周，四大股指期货呈现普跌态势，市场延续期现联动分化格局。日均成交量环比均呈收缩态势，持仓量均出现环比增大。

市场展望

基本面看，5月LPR下调10个基点今日正式生效，形成政策联动效应，叠加六大行存款利率调降，货币政策进入量价协同宽松阶段。4月经济数据呈现弱复苏特征，工业生产形成托底但消费及地产复苏动能偏弱。国新办发布一揽子“稳市场稳预期”金融政策，货币政策从总量、价格、结构三个维度共同发力，传递多层次的积极信号。下调基准利率，有利于从分母端提升股指定价；促进保险资金进入股市的三条政策，有助于增加股市资金供给，改善股市供求关系，发挥耐心资本、长期资本稳定股市的功能。政策面有利于增强市场韧性。近日特朗普再度对欧盟发出关税威胁，导致美股、美元受挫，避险情绪升温，外溢效应也会影响国内市场。

技术面看，上证指数上半周三连阳后遭遇周五长阴破位，跌破5日、10日均线，失守3350点支撑。全周成交维持在日均1.1万亿元的相对低迷的水平，反映增量资金缺乏，存量博弈特征显著，导致热点轮动过快，缺乏持续性。期货主力合约周五基差较周四有所减小，反映机构资金短期态度趋于谨慎。总体看，上证指数自3040已反弹接近400点，期指已运行至阻力区，疲态尽显，调整要求强烈，只有向下震荡蓄势，才能重新凝聚多头动能。

操作建议

当前股指运行至实质性阻力区，且出现滞涨信号，短期见顶，震荡回来概率增大。建议谨慎操作，逢高平多。

一、 一周市场要闻回顾

1.4月份我国经济顶住压力稳定增长。国家统计局发布数据显示，今年4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%。数据还显示，4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%。

2.国家统计局发布70城房价数据显示，4月份，一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄。新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个，上海、大连新房价格环比涨幅全国第一；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个，赣州二手房价环比涨幅居首。中原地产首席分析师张大伟认为，“小阳春”行情已经过去，市场进入短暂的需求真空期。

3.我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家国有银行大额存单利率也同步下调，部分期限降幅高达35bp。紧随LPR下调，北京、上海下调房贷利率10个基点。

4.财政部发布财政收支数据显示，4月份，中央一般公共预算收入同比增长1.6%，全国税收收入同比增长1.9%，均为今年以来首次实现月度正增长。1-4月全国一般公共预算支出同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。

5.国家发改委介绍，今年1-4月，发改委共审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元。在“两新”政策带动下，截至5月5日，汽车、家电、数码产品销售额约8300亿元。我国将修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，制定鼓励外资企业境内再投资政策。

6.国家统计局发布数据显示，不包含在校生，4月份，全国城镇16-24岁劳动力失业率为15.8%，25-29岁劳动力失业率为7.1%，30-59岁劳动力失业率为4.0%。

7.央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加量续作。

8.商务部：4月份，消费品以旧换新政策持续显效，系列促消费活动有序开展，消费市场保持平稳增长；1-4月，服务零售额同比增长5.1%，增速比同期商品零售额快0.4个百分点，其中，4月份餐饮收入增长5.2%，增速比一季度加快0.5个百分点；入境游快速增长，1-4月相关平台入境游人数和消费额同比分别增长54.8%和66.8%。

9.商务部回应美国调整芯片出口管制有关表述表示，美方发布有关指南后，中方通过中美经贸磋商机制，在各层级与美方进行交涉沟通，要求美方纠偏纠错。

10.美国企图全球禁用中国先进计算芯片，商务部新闻发言人对此发表谈话强调，美方措施涉嫌构成对中国企业采取的歧视性限制措施。

11.由于投资者对大规模减税法案感到不安，美国遭股债汇“三杀”。5月21日，美国三大股指全线收跌，道指跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41%。当日20年期美国国债拍卖结果弱于预期，表明投资者可能对购买政府债务的需求疲软，随后收益率走高。美国十年期国债收益率飙升至4.6%上方，为二月份以来的最高水平。美国国债收益率持续上升，部分原因是投资者担心目前正在考虑的减税措施可能会使美国政府债务增加数万亿美元。美元指数也在当天一度跌0.56%，尾盘跌幅收窄。

美国总统特朗普威胁称，将自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，因为欧盟在贸易方面“很难打交道”。特朗普表示，他目前无意寻求与欧盟达成协议，如果欧盟想在美国建厂，他可以考虑推迟。特朗普还针对三星电子、苹果等所有手机制造商发出警告，称其不在美国制造的产品将被征收25%的关税。

二、 股指市场行情回顾

(一) 全球主要股指

本周，海外主要股指多数下跌，其中纳斯达克综合指数以2.47%的周跌幅领跌。国内A股主要指数周线集体收跌，日均成交金额较前周有所萎缩。四大股指延续分化格局，中小盘指数跌幅较大，其中中证1000指数周跌幅达1.29%。

(二) 风格与行业指数

本周，大、中、小盘指数集体回调，小盘指数以1.49%周跌幅领跌。中信风格指数本周呈现分化走势，其中金融风格和成长风格跌幅较大。中信一级行业多数下跌，汽车、医疗和家电行业涨幅超1%，综合金融行业跌幅超4%。

(三) 四大期指估值水平

本周四期指估值整体下行。当前主要股指估值现均处于历史估值中位区域。

三、 期指市场行情回顾

(一) 四大股指期货及其标的概况

本周期指市场呈现普跌态势，市场延续期现联动分化格局。中小盘股指期货相对弱势。截至5月23日，IH当月合约周度下跌0.01%至2693点，IF当月合约周度下跌0.01%至3846.2点，IC当月合约周度下跌0.86%至5561.8点，IM当月合约周度下跌1.29%至5872点。

(二) 基差与价差

基差方面，本周期指整体呈现震荡走弱态势，周五较周四小幅减小，均维持贴水状态，并且均位于近一年来的较低水平。在价差方面，截至5月23日，IF的次月-当月价差处于近一年的低位。后续，可以关注相关跨期合约之间的套利机会。

注：基差=股指期货价格-标的指数点位；历史排位根据相关数据的历史数据，计算最新值在近一年历史中的水平，范围在0到100之间。历史排位越接近100，表明最新值越接近历史高点；反之历史排位越接近0，最新值越接近历史低点。

四、 资金面

本周新成立的偏股型基金份额为94.88亿份，较上周大幅增加47.43亿份。本周两市的成交额日均值为11375.87亿元，较上周减少941.47亿元。在融资-融券方面，本周融资-融券余额周内呈现小幅上行，截至5月22日，融资-融券余额达到17846.83亿元，较上周末增加14.40亿元。

五、 情绪面

市场交投情绪整体继续回落。本周铜金比日均值为2.88，较上周下降0.08。本周融资融券余额占A股总流通市值比日均为2.44%，较上周下降0.001%。本周上证指数的日均换手率为0.86，较上周下降0.05。本周深证成指的日均换手率为2.42，较上周下降0.08。风险溢价的周平均值为0.067，较上周持平。

注：铜常被视为全球经济增长的晴雨表，而黄金往往作为一种避险工具。因此，通常来说，铜/金比如果处于低位，意味着市场风险情绪低迷，反之则反映了市场风险情绪高涨。

注：融资融券业务对A股市场最主要的影响在于实现了杠杆交易和卖空机制。通常来说，融资融券余额占A股总流通市值比越高，反映市场情绪越高涨，反之则说明市场情绪低迷。

注：换手率说明一定时间内市场中股票转手买卖的频率，换手率越高，说明股票的交易越活跃，市场情绪越高涨，反之则说明市场情绪低迷。

注：风险溢价=1/沪深300市盈率(PE,TTM)-无风险利率；通常来说，风险溢价越高表示市场风险偏好越低，市场情绪越谨慎，股票相对债券价值更高；风险溢价越低表示市场风险偏好越高，市场情绪越激进，股票相对债券价值更低。

作者：宋栋鸣博士/Z0014510 魏刚/Z0012988

日期：2025.5.26

邮箱：songdongming@cnhtqh.com.cn

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