2025年第一季度，美股IPO市场活跃度提升，其中SPAC上市达19家，较去年同比增长57.45%，这之中有13家的募集资金规模达到1亿美元或以上。

相较于IPO上市，SPAC上市通过先募资后并购的逆向操作为企业带来了时间效率的突破、融资确定性增强、估值谈判灵活、风险隔离机制等诸多优势。在市场波动和政策环境不确定时，其灵活性和可控性给诸多企业带来吸引力。

华谊信资本根据SPAC市场第一季度进行了企业上市的数据统计分析。根据数据得出，SPAC市场在经历不断调整之后，第一季度整体展现出复苏与结构分化并存的特点。

一、全球SPAC市场概览：美股为主，港股为探索阶段

（1）美股市场：

2025年Q1美股累计SPAC上市企业数量为19家，远超2024年同期的6家，较2024年下半年（41家上市量），增速趋于平稳，其融资总额为28.1亿美元，较去年（6亿美元）体现出显著增长趋势；其中，SPAC IPO平均募集资金约为1.0亿美元，募集资金的中位数为1亿美元。

2024-2025第一季度SPAC IPO募集资金

2025年Q1美股共有12家SPAC宣布找到目标公司并处于合并状态，10家SPAC完成并购交易；

2025年第一季度共有7家SPAC清算退出，其中最多的月份为1月，也仅有4家；而2024年同期共有14家SPAC清算退出，2024年2月达到9家。

自2024年至今，SPAC并购（De-SPAC）交易成功率提升，清算退出的SPAC数量显著减少，更多的SPAC能够成功与公司合并，多方共赢的局面增大。

2024-2025第一季度SPAC清算退出数量

（2）港股市场：

2025年Q1港股SPAC市场打破2024年零成交僵局，找钢集团 (06676.HK)于3月3日通过SPAC并购完成纳斯达克挂牌上市；同期图达通Seyond拟借壳SPAC赴港上市，目前处于上市申请阶段；而趣丸集团借De-SPAC赴港上市事项已撤回，上市进程终止。

（3）其他市场：

加拿大、欧洲SPAC活动零星，纳斯达克仍是全球核心舞台：加拿大SPAC市场2025Q1阶段仅新增2家SPAC上市，英国新增3家SPAC上市，较2024年同期增长20%，但仍低于美国水平。新加坡SPAC规则放宽后，2025年Q1有3家企业递交招股书。

SPAC上市企业中热门行业分布：

根据2024年度统计数据显示，美股仍保持全球SPAC市场主导地位，其融资规模占全球总量的65%，科技与医疗健康领域构成该市场的核心板块。2024年美股医疗健康类SPAC以15%的上市数量占比，贡献20%的融资额，平均估值倍数达15倍（显著高于传统IPO）；科技类SPAC则以22%的上市数量占比，撬动28%的融资份额，平均IPO估值攀升至18亿美元。

2024年美股SPAC行业分布数据对比

而2025年Q1中有28家中概股企业成功赴美上市，其中有6家完成SPAC IPO。其中大多数以中小型企业为主，医疗和科技行业占比超80%。

二、典型案例：从失败到逆袭的启示

（1）百德医疗：港股折戟后的美股重生

百德医疗在港股 IPO 失败后，通过多维度战略调整成功实现上市突围。从资本市场路径进行转化，从港股市场转至美股市场，以SPAC的方式登录纳斯达克，这一选择旨在规避港股市场的监管不确定性和投资者冷遇，且利用 SPAC 上市周期短、流程灵活的优势快速完成融资。相较传统IPO，SPAC可通常在6-12个月完成交易，而百德医疗从提交草案到最终上市仅用了约14.6个月（2023年6月至2024年10月），显著缩短了上市时间。

百德医疗合并后股权价值较港股IPO时期的估值（约2.8-3.5亿美元）略有提升，合并后约为3.7亿美元。同时，SPAC允许在合并前通过私募轮次（PIPE）引入新投资者，例如 ExcelFin 的赞助商Grand Fortune Capital购买了约 880 万美元债务，这可能与百德医疗此前的业绩承诺相关，帮助其解决潜在财务压力。

总的来说，百德医疗的突围策略展现了其三大核心逻辑，一是灵活的选择了上市路径，通过SPAC快速登录美股，规避港股市场的流动性风险；二，它的FDA认证与中美监管审批为全球化铺路；三，它在研发、产品和财务上持续优化——展示其技术优势、市场地位及增长潜力，以此通过路演展示给美国投资者们。

（2）中国粮投集团（CFI）农业科技从“借壳”到“破局”的范式价值

中国粮投于 2024 年 10 月与美国 SPAC 公司 Iron Horse Acquisitions Corp.（IROH）签订合并协议，计划通过反向收购实现纳斯达克上市。这一举动规避了港股的流动性风险，从签订协议到上市仅仅用了14个月，显著缩短了融资窗口。

追溯过去，中国粮投在港股IPO阶段面临诸多问题：相对复杂的股权架构及合规风险性的问题成了它的核心挑战。港股市场对农业科技企业的存在市场信任危机，其业务在港股遇冷；同时，外部政策风险是跨境上市的重要变量——2023年港股市场监管日趋日严，叠加中美审计监管差异，中国粮投如果坚持港股路径将会面临更长期的合规审查。

最后，中国粮投通过FDA认证为支点，撬动了全球市场，不仅提升了产品的国际认可度，也为SPAC上市提供了技术背书——全球微波消融针市场规模预计2030年达30亿美元，北美占比超40%。它借SPAC（壳公司+产业整合）模式为农业科技企业提供了快速融资通道，实现弯道超车，构建中美双轨制的监管适应能力。

三、双向监管动向

“美国强监管、中国重合规”

SEC要求SPAC发起人及其关联方披露更多关于其经验、角色和责任的信息，以及与SPAC高管、董事或关联方之间的任何潜在利益冲突。

中国备案要求收紧，交易公告后3个工作日内须完成，用户超百万企业需通过网络安全审查。

美国侧重投资者保护，SEC新规提高了SPAC的透明度，但也增加了交易成本，而中国则强调跨境合规，备案制要求企业提前规划好股权价格与业务布局。未来，合规能力、地缘策略与行业选择将成为 SPAC 成功的关键。

总的来说，2025年Q1的SPAC市场呈现复苏态势，但分化加剧，合规与行业选择成关键。随着监管框架完善，SPAC或成为新兴行业与跨境资本的重要桥梁。越来越多的企业通过SPAC赴美上市，SPAC为中小型民企提供“曲线上市”路径，企业需认识到这是一种方便快捷的上市路径，企业通过SPAC在美国主板上市后与IPO上市并无区别，并且时间更快、成本更低、上市后融资投资者权益保障更好，因此越来越多的中概企业也愿意通过SPAC稳步上市。

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