来源：蒋飞宏观研究 长城证券

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数据：

2月份CPI同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%；核心CPI同比-0.1%，前值0.6%。PPI同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。

要点：

整体看，2025年2月国内CPI环比相较往年春节后月份降幅收窄，PPI环比下降、但降幅收窄，个别行业似乎出现物价回升迹象，但其持续性仍待观察。2025年在美国增加关税、全球经济弱复苏的背景下，国内需求仍是经济增长的重要动力，“两会”提到刺激消费以及降息等措施或将对国内市场带来进一步提振。

第一，2025年2月CPI数据受假期扰动因素影响明显，春节错月导致2024年同期对比基数较高，今年2月份受上年价格变动的影响同比为负；从环比看，对比往年春节后一月数据，今年2月CPI环比下滑幅度较小。

2月CPI环比下降0.2%，2020-2024年2月CPI环比均值为0.5%，按春节后一月份对齐，2020-2024年春节后月CPI环比均值下降0.24%。结构上看，交通/通信工具贡献较为突出，食品、居住相关价格相对较弱。

第二，2月PPI同比-2.2%，环比-0.1%，降幅均收窄0.1个百分点。前期受关税政策影响，当前抢出口效应减弱，叠加国内需求恢复缓慢导致工业价格下跌。春节前后工业生产淡季，黑色金属冶炼和压延加工业价格和非金属矿物制品业价格分别同比下降10.6%和3.5%。2025年2月10日，美国总统特朗普宣布将对所有进口钢铁和铝产品加征25%的关税，或给国内工业价格带来进一步压力。春节期间煤炭供应充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。而随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。

全文

第一，2025年2月CPI数据受假期扰动因素影响明显，春节错月导致2024年同期对比基数较高，今年2月份受上年价格变动的影响同比为负；从环比看，对比往年春节后月份数据，今年2月CPI环比下滑幅度较小。

2月CPI环比下降0.2%，2020-2024年2月CPI环比均值为0.5%，按春节后一月份对齐，2020-2024年春节后一月CPI环比均值下降0.24%；1-2月CPI累计同比为-0.1%。结构上看，交通/通信工具贡献较为突出，食品、居住相关价格相对较弱。

对于食品价格下滑，主要是鲜菜对CPI环比拉动下降0.08个百分点，以及猪肉影响CPI环比下降0.03个百分点。国家统计局指出“今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响”。食品价格下跌为本月CPI价格负增长的主要原因。

对于部分服务行业价格上涨，春节后消费活力仍在释放，国家统计局统计“电影及演出票价格环比上涨3.1%，房租价格环比上涨0.1%，家政服务和美发价格同比分别上涨2.6%和1.0%，在外餐饮价格同比上涨1.2%，教育服务和医疗服务价格同比分别上涨1.3%和0.6%”。

对于汽车手机等耐用品和地产链，在经历了2024年“以旧换新”消费补贴、降息降首付比例等地产刺激政策之后，初步达到“止跌回稳”状态。2月份交通工具价格环比为-0.2%，通信工具价格环比为-0.4%，CPI居住环比维持在0%，房租环比0.1%，节后地产市场待需求释放，30大中城市商品房成交面积环比仍在下滑。距离“稳步回升”可能还有一定差距。国家统计局指出，“汽车等商品降价促销。2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点”。

第二，2月PPI同比-2.2%，环比-0.1%，降幅均收窄0.1个百分点。前期受关税政策影响，当前抢出口效应减弱，叠加国内需求恢复缓慢导致工业价格下跌。春节前后工业生产淡季，黑色金属冶炼和压延加工业价格和非金属矿物制品业价格分别同比下降10.6%和3.5%。2025年2月10日，美国总统特朗普宣布将对所有进口钢铁和铝产品加征25%的关税，或给国内工业价格带来进一步压力。春节期间煤炭供应充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。而随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。

总体而言，2025年2月国内CPI环比相较往年春节后月份降幅收窄，PPI环比下降、但降幅收窄，个别行业似乎出现物价回升迹象，但其持续性仍待观察。2025年在美国增加关税、全球经济弱复苏的背景下，国内需求仍是经济增长的重要动力，“两会”提到刺激消费以及降息等措施或将对国内市场带来进一步提振。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中对CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。

证券研究报告：

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来源：券商研报精选