“ 分析师仍然看好 Uber。 ”

作者 | Cavenagh Research

编译 | 华尔街大事件

优步 ( NYSE: UBER ) 科技股在 10 月中旬从历史高点下跌近 30% 后看起来非常有吸引力。市场参与者显然对自动驾驶/机器人出租车将取代传统叫车服务商业模式的说法反应过度。但抛开可能未考虑自动驾驶汽车采用的时间和规模的说法，优步继续讲述着一个引人入胜的增长故事，盈利能力和现金流不断上升。事实上，市场普遍预期优步很可能在 2025 年实现 80 亿美元的自由现金流，而且这一预期并没有随着股价的下跌而走低。相对于 1,310 亿美元的企业价值，优步的现金流价值看起来非常有吸引力。

作为背景，优步的股价在 2024 年表现不及美国大盘： 今年迄今，优步股价上涨约 0.5%，而标准普尔 500 指数 ( SP500 ) 上涨约 25%。

在整个 2024 年，分析师一直对优步Technologies 持乐观态度，该公司在移动和配送领域的收入持续增长，以及快速的盈利能力和 FCF 扩张。 在过去的十二个月中，优步的收入增长至 420 亿美元，较 2023 财年增长 14%。与此同时，营业收入增长了一倍多，从 2023 财年的 11 亿美元增至 2024 年第三季度的 27 亿美元。

同样，自由现金流也迅速增长，截至 2024 年第三季度，过去 12 个月的自由现金流从 2023 财年的 27 亿美元跃升至 42 亿美元。

预计至少到 2026 年，总预订量复合年增长率将达到中高水平，这得益于向低密度市场的渗透和新产品的推出。这与 优步首席财务官 Prashanth Mahendra-Rajah 的评论一致，他在本月的巴克莱全球科技大会上与市场参与者分享了以下内容：

因此，让我先回顾一下，并提醒大家，今年 2 月，我们制定了一个多年框架，该框架规定，在三年内，我们的总预订量复合年增长率将达到 15% 到 20% 之间。我们将在此基础上创造有意义的运营杠杆，以推动 EBITDA 增长率达到 30% 到 40% 之间。

值得注意的是，外卖订单目前占核心 GB 的约 47%，预计到 2027 年，年增长率将达到 15% 左右。此外，分析师对优步One 的会员增长持乐观态度，2024 年第三季度会员数量同比增长 70%，达到 2500 万。这些会员的消费额是非会员的 3 倍，支持收入的稳定。

如果我们看一下 Refnitiv 收集的分析师共识估计，值得注意的是，分析师对 2025 年自由现金流的估计在过去两年中一直在走高 - 目前已接近 80 亿美元。最值得注意的是，最近股价下跌并没有伴随相应的估计修正。这表明市场目前更多地是基于叙事而非基本面进行交易，这可能为价值投资者创造机会。

美国银行最近发布了一份关于旧金山叫车服务的研究报告。具体来说，该报告研究了优步、Lyft 和 Waymo 平台上 10 次相同行程的定价和等待时间指标，并得出结论，Lyft 在价格承受能力方面处于领先地位，而优步的等待/响应时间最短。有趣的是，尽管 Waymo 的定价随着车队规模的扩大而从 7 月份的每英里 4.69 美元降至 12 月份的 3.94 美元，但其定价仍然高于竞争对手。这表明，自动驾驶汽车/机器人出租车对传统叫车服务（Lyft 和 Uber）的颠覆可能不像当前市场叙述所暗示的那样激进和有效。详细的关键观察结果如下：

每英里成本：

Lyft：每英里 3.48 美元（最经济）

Uber：每英里 3.63 美元

Waymo：每英里 3.94 美元（最贵）Waymo 每英里的成本比 Lyft 和 优步的平均成本总和高出 11%。

等待时间：

Lyft：3.5 分钟

Uber：2.7 分钟（最短）

Waymo：4.6 分钟（最长）Waymo 的等待时间比 Lyft 和 优步的平均等待时间长 48%。

即使自动驾驶汽车/机器人出租车最终与传统叫车服务形成竞争，分析师仍然看好 Uber。如果该技术得到广泛采用，优步将在战略上占据主导地位，主导自动驾驶汽车市场。投资者应该考虑到 优步在 70 多个国家/地区运营，拥有数百万活跃用户和司机，提供已经为 AV 部署做好准备的全球网络，因为 优步可以将自动驾驶汽车无缝集成到其现有基础设施中。其应用程序已经为客户所熟悉，这使得采用变得更加容易。

Jefferies 的股票研究部门也持这种观点。在最近的一份研究报告中，这家投资银行认为：

我们的专家 Chris Borroni-Bird 和 John Kwant 一致认为，自动驾驶汽车开发商不太可能长期管理自己的自动驾驶出租车车队。相反，他们预计该行业将涉及三个不同的角色：软件（Waymo、Mobileye）、车辆（OEM）和网络（Uber、Lyft）。我们的专家认为，共享出行参与者对于保持经济上可行的车辆利用率、降低资本支出要求和聚集需求至关重要。他们还强调，规模化的合作伙伴关系似乎遥不可及，但 UBER/LYFT 已采取明智措施来多样化其自动驾驶汽车合作伙伴关系，这应该有助于阻止开发商试图规避长远的共享出行网络费用。

资料来源：Jefferies 12 月 16 日关于 优步的研究报告：共享出行将顺利实现自动驾驶汽车转型

此外，分析师要强调的是，优步的平台收集了大量有关出行行为的数据，包括交通模式、乘客行为和路线优化。这些数据可以成为 优步的潜在增量收入来源，因为这些资源对于训练自动驾驶汽车的机器学习模型非常有价值。

投资者在定价 AV/ 自动驾驶出租车可能带来的颠覆风险时过于激进。在有充分证据表明自动驾驶出租车将颠覆传统叫车业务模式的增长轨迹，以及 Uber/ Lyft 未能利用这种颠覆性机会之前，不应为此类不利因素定价。话虽如此，优步股票的定价应与该公司预计的两位数 GMV 增长和未来 3 年 20% 以上的自由现金流增长相一致。

如果我们假设 Refinitiv 收集的分析师共识数据是正确的，那么投资者可以预期 2025 年的自由现金流将达到 80 亿美元。基于这一预测的 20-25 倍市值，我认为市值应为 1600-2000 亿美元，而目前的市值为 1300 亿美元。

优步股价较 10 月中旬的历史高点下跌近 30%，现在提供了一个颇具吸引力的投资机会。市场目前过于悲观——过于关注自动驾驶汽车和机器人出租车将很快取代传统叫车服务的说法。然而，这种观点忽视了广泛采用自动驾驶汽车所需的时间和规模。抛开这个说法不谈，优步仍然是一个令人兴奋的增长故事，盈利能力和现金流不断增加。普遍预期表明，到 2025 年，优步可以产生 80 亿美元的自由现金流，这些预测并没有随着股价下跌而下调。假设 Refinitiv 分析师的普遍预期数据准确无误，并将 20-25 倍的市值应用于这一预测，优步的市值应该在 1600-2000 亿美元之间，而目前的市值为 1300 亿美元。

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