昨日晚间，“川酒六朵金花之一”水井坊发布2025年业绩预告。公告显示，水井坊预计2025年实现营业收入为30.38亿元，同比下降42%，实现归母净利润为3.92亿元，同比下降71%，扣非后归母净利润3.81亿元，同比下降71%。

或叠加水井坊式微业绩预告，尽管水井坊曾在2025年12月公开否认被收购传闻，但结合川酒集团的到厂考察、帝亚吉欧精简业务的动作走向等消息，水井坊控股公司、全球烈酒巨头帝亚吉欧意欲出售水井坊的讨论持续升温，水井坊的未来，似乎越发迷雾重重。

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业绩“跳水”

出清加速

随着水井坊年报预告的发出，有业内人士直言，白酒股年报“第二只黑天鹅”出现了。此前，口子窖预计2025年净利润预降50%-60%。水井坊再刷2025财年酒企净利降幅新低。

当下，水井坊的多项财报数据的“骤降”，引发行业关注。公开数据显示，2022年至2024年，水井坊的营收和净利润均保持低个位数增长，出现业绩滞涨信号。到了2025年，水井坊业绩直接“崩盘”。其中，第三季度营收8.50亿元，同比下降58.91%；归母净利润2.21亿元，同比下降75.01%。水井坊下跌加速。

分产品来看，水井坊前三季度高档酒实现收入20.8亿元，同比-39.9%，中档酒收入1.3亿元，同比-33.1%；单三季度高档酒实现收入7.7亿元，同比-60.1%，中档酒收入0.4亿元，同比-55.5%。

值得关注的是，为推动动销，水井坊加速了开瓶营销的力度。2025年Q3公司净利率同比-16.7pct至26.0%、毛利率同比-2.76pct至81.81%、合同负债8.62亿元，同比/环比分别-1.93/-1.21亿元，收现比为68.48%。对应地，销售费用同比+8.1%，费率同比+13.77pct。

行业人士直言，白酒行业磨底周期拉长，经销商现金周转状况普遍恶化，水井坊渠道管控及销售回款压力相应放大，预计库存消化及渠道秩序重构需要一定时间，后续拐点判断可先观察26H1企稳情况。

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“绯闻”不断，

“换主”会否成真？

目前，业内习惯性的将水井坊的业绩表现与帝亚吉欧的“以控制成本为主趋势”的业务板块调整战略联系。水井坊亦在近年拥有多个“绯闻对象”。

根据《彭博社》等媒体引述知情人士的消息，帝亚吉欧已聘请国际顶级投行高盛（Goldman Sachs）和瑞银（UBS）作为财务顾问，共同评估其中国业务，重点是其所持有的水井坊超过63%的股份。据悉，相关顾问已开始初步接触潜在的本土战略投资者和私募股权基金，以探求市场意向。但帝亚吉欧及各方均强调，此事目前仍处于极为初期的考量阶段。帝亚吉欧尚未做出任何最终决定，且不能保证其一定会推进此项交易。

不过，基于帝亚吉欧今年年初新上任CEO戴夫·刘易斯（Dave Lewis）的“精简达人”标签，水井坊被出售的概率似乎在持续攀升。

据报道，戴夫·刘易斯在负责联合利华英国业务时，他曾力排众议，将产品SKU从1600多种大幅减少至400种，同时裁员数百人，最终效果是支出少了40%。此次上任帝亚吉欧CEO时，其亦表示将致力于优化公司资产结构，聚焦核心业务与高增长市场。

事实上，早在2025年，帝亚吉欧为维稳业绩，已经开启了“卖卖卖”模式。如2025年1月，帝亚吉欧宣布以8100万美元出售健力士加纳酒厂80.4%控股权，7月完成交易；12月，帝亚吉欧刚刚宣布将其持有的东非啤酒集团（EABL）65%股份出售给朝日集团，预计获得净收益23亿美元……据不完全统计，帝亚吉欧在2025年年内便有至少6场大型资本动作。

关于帝亚吉欧可能出售事件，2025年12月，“剑南春拟收购水井坊”传闻，直接引发水井坊股价涨停。彼时，水井坊紧急发布澄清公告称“传闻不实”，但市场的疑虑并未就此平息。近日，川酒集团董事长率队赴水井坊邛崃全产业链基地考察学习的消息，再次点燃行业对水井坊是否会被出售的讨论。值得一提的是，早在2019年，便有川酒集团意图收购水井坊旗下全兴酒业的传闻。如今，若帝亚吉欧有心出售，或直接推动川酒集团的再一次“省内白酒资源整合”。

事实上，一直以来，与水井坊相关报道中，不乏“洋买家不懂中国酒企”类似表述。或基于“洋买家”对国内白酒市场洞察不足等原因，水井坊被业界认为错过了白酒“黄金十年”的下半场。此次，帝亚吉欧又会否真正“放手”呢？

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