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导读：

港股IPO热闹非凡。

作者｜董必政

来源｜虎嗅APP

2026年的开年大戏，不在大银幕，而在港交所的锣声里。

仅仅过去不到半个月，港股IPO市场就热闹非凡。1月2日，“港股GPU第一股”壁仞科技首日暴涨94.59%。

紧接着，1月8日，精锋医疗-B、天数智芯、智谱华章三家硬科技企业同日挂牌。1月9日，瑞博生物、MiniMax接力登场。就在这短短几天内，GPU、大模型、生物科技在港股纷纷上市。

甚至连那久违的“千倍认购”神话，都随着智谱和MiniMax的招股重现江湖。

为何2026年伊始，这些独角兽像是商量好了一样，扎堆涌向港交所？

缺钱和规则

真正让这些企业夜不能寐的，是账上的现金流。

AI又是一场极度“烧钱”的行业。而资本市场不仅是交易所，更是AI企业的弹药库。

翻开招股书，我们可以发现2025年上半年，壁仞亏损16亿，智谱亏损23.6亿，天数智芯亏损6.1亿。

以智谱为例，这家大模型企业每个月的研发支出高达2.66亿元。而截至上市前，其账面现金仅剩25.5亿元。如果不上市输血，这笔钱只能撑9个月。

天数智芯更夸张，其研发费率高达139%，也就是每挣1块钱，就要花1.4元去搞研发。

那为何又是港交所呢？

厚纪资本投研部总裁刘勇向妙投表示，“科创板和创业板的审核比较严格，尤其是科创板，预备上市的企业要具备较强的科技属性，能为国家解决当前升级转型过程中遇到的痛点问题。另外，北交所随着上市企业数量增加，流动性慢慢活跃，审核也开始变严了”。

在此情况下，港股为创业公司上市提供了很好的窗口。

“港股上市门槛相对较低，毕竟是注册制。现在港股IPO排队的数量，已经足够多了。另外，港股的国际化程度高，去港股上市，对于企业开展全球业务也更灵活”，刘勇告诉妙投。

项目方的上市策略也会影响到融资时的估值谈判。通常来说，项目方打算去北交所上市，投资方往往考虑到北交所流动性与获利空间等因素，会把估值压低一点。

因此，很多创业公司的创始人对北交所的认可度，并没有港交所那么强。

此外，股权架构也是去港股上市的重要因素。

壁仞、智谱、MiniMax的股东有不少美元基金，MiniMax的注册地在开曼或涉及VIE架构。

如果拆VIE回A股，不仅流程漫长，还要面临外资退出的汇率与合规难题。而走港股18C通道（特专科技公司），这些“瑕疵”不仅不是障碍，反而因为有外资背书，更容易被国际资本接纳。

另外，从宏观层面来看，港股也可以替A股“分担”了压力。

刘勇向妙投表示，“后续，A股还会有一些市值更大的企业准备上市，比如：长江存储、长鑫存储等。短期内如果这些“大块头”全部上市，会对A股的流动性造成一定冲击。”

流动性溢价

如果说AI企业去港股是为“续命”，那么生物科技（Biotech）扎堆港股，则是为了额外的溢价。

除了港股的18C通道，港交所的18A规则简直是为生物科技（Biotech）量身定做，允许尚未有商业化收入的生物科技公司上市，且对临床阶段的要求为至少有一个核心产品进入临床I期。

对比一下A股科创板第五套标准：虽然也允许不盈利，但要求产品必须“获准开展II期临床”。这等于把最烧钱的临床Ⅰ期、Ⅱ期早期阶段全部排除。

路只有一条，就是港股。但为何港股能给这些没利润的药企更高估值？

因为港股的资金池里，有大量的美元基金。他们看懂了一种A股看不懂的商业模式——BD（商务拓展）。

在美元基金眼里，BD不仅仅是卖药，它是“二次发行”。

为了便于理解，我们可以把港股想象成一个“国际大排档”。企业在大排档门口支个摊（IPO），摆上一盘“未来能治癌的新药”。

来逛的，多是美元基金。他们心里盘算的不是这药在中国能进多少家医院，而是能不能海外代理权卖给跨国药企。

一旦可行，美元基金就立刻高价抢购股票。因为他们赌的是，明天海外医药企业，用资金把企业的“海外代理权”买走。

这样，企业不仅可以拿到真金白银，美元手里的股票也就跟着“美元计价”，价格也随之上涨。

而A股以人民币资金为主，更看重“自主商业化空间”，把海外授权视为“放弃市场”，估值反应平淡。

换句话说，美元基金并不是单纯赌企业在中国卖多少药，而是企业你能不能“再卖一次”给跨国药企，把人民币故事升级成美元故事。

不管估值逻辑还是上市规则，生物科技企业更愿意去港股上市。

港股，中美博弈的新“阵地”

如果我们将视角拉高，跳出企业的账本，会发现2026年这波港股IPO潮，实则是中美科技与资本博弈的一张“战略明牌”。

扎堆港股，早已超越了“多融几个钱”的范畴，中国实际上正在利用香港这个离岸中心，构筑一道金融防波堤。

一直以来，美国靠美元的强势地位，构建金融霸权体系。而美联储通过降息释放流动性与加息收缩流动性交替形成的全球经济波动，收割全世界。

现阶段，美国已经形成了通过消费贸易向全球输出美元，依赖美债及长牛的美股回收美元的流动循环体系。

港股IPO，便是把美元从“美国池子”抽到“中国池子”的阳谋。

港交所数据显示，今年前三季度，港股IPO募资总额达1823亿港元，在全球主要交易所中位居榜首，时隔4年重夺第一。

2025年前三季度完成港股IPO的66家上市公司中，有基石投资者参与的公司为57家，占比高达86.36%。

仅宁德时代在港上市一家，就吸纳了410亿港元。宁德的基石投资者名单包括，清一色的中东主权基金、欧洲长线资本等。

原本只能在纳斯达克或纽交所购买“中国概念”的万亿资金，如今被留在香港。

这意味着，全球美元流动性的一部分，正在被实质性地“转存”到“离岸人民币+港元”的体系中。

美国想用美元潮汐来收割中国资产的能力，被这道防波堤悄悄削弱了。

另外，港股长期偏重金融、地产的行业结构也正在被打破，行业赛道更加多元化，利于吸引国际资本。

一方面，港交所推出“科企专线”等，为人工智能、芯片等前沿科技企业登陆港股打开便利之门，补齐了高端制造、生物医药等核心赛道的资产短板。

另一方面，宁德时代、恒瑞医药等龙头企业赴港上市，吸引国际资本与南向资金持续流入，强化了其作为全球离岸人民币资产配置中心的地位。

在美联储降息的背景下，国际资本也将考虑港股等权益市场。而港交所的优质资产、成长性资产越多，就越能吸引国际资本，解决了“买什么”的问题。

不过，现阶段港股IPO企业较多，一次性抽走了大量资金，短期导致流动性非常紧张。

中期来看，一旦港股的优质资产和成长性资产变多，更多的资金开始关注港股，流动性随之提升，2026年港股的牛市也将延续。

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