来源：华泰证券宏观研究

核心观点

数据快评：12月新增人民币贷款与新增社融均小幅超市场预期、但同比少增，其中企业和居民贷款融资需求持续分化，主要反映基建相关融资有所加速，而地产需求承压下居民贷款需求持续偏弱。具体看，

12月社融增长总体保持平稳，高基数下同比少增幅度略低于预期。12月新增社融2.21万亿元（彭博一致预期1.9万亿元），高基数下同比少增6,457亿元；社融同比增速较11月的8.5%放缓至8.3%，季调后月环比折年增速亦从11月的8.5%回落至7.5%。

12月企业贷款融资有所加速，可能与新型政策性金融工具和地方债结存限额落地、以及提前下达的2026年政府投资计划有关，亦与近期高频指标显示的基建增长加速一致。12月企业贷款同比多增5,800亿元，企业贷款余额同比增速较11月的8.8%回升至9.1%。

地产需求偏弱下居民贷款需求持续承压。12月居民贷款同比少增4,511亿元，居民贷款余额同比增速从11月的1.1%进一步放缓至0.5%，显示地产市场偏弱拖累居民融资需求。

高基数下政府债净发行同比下降、财政存款增长同比加速形成短期“收缩”效应，但有望在2026年1季度有所缓解。由于2024年同期政府债放量发行，高基数下12月政府债净发行同比大幅少增1.07万亿元，而财政存款余额同比增速从11月的5.7%加速上行至12.6%，显示财政或为2026年经济“开门红”留有一定“储备”（参见《财政能否助力“开门红”？》，2025/12/28）。

分析结论：往前看，我们将密切关注信贷“开门红”力度、央行扩张再贷款额度和结构性降息后的宽松效果、以及财政资金的投放节奏；同时，关注住宅价格调整后居民购房意愿、地产相关融资需求能否回升。央行在1月15日国新办发布会上宣布一揽子有针对性的结构性宽松政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩张和新增再贷款额度共1.1万亿元。由此，开年信贷“开门红”力度、央行扩张再贷款额度和结构性降息后的宽松效果值得关注。同时，关注政府债的发行节奏、以及财政资金的投放节奏将有助于判断财政政策能否助力经济“开门红”。此外，去年中央经济工作会议提及的深化住房公积金制度改革、因城施策控增量等地产增量政策能否进一步落地，以及居民购房需求和地产相关融资需求能否改善也值得关注。

具体分项数据分析如下：

1）12月新增人民币贷款9,100亿元（彭博一致预期8,000亿元），同比少增800亿元。由此，12月人民币贷款余额同比增速基本持平于11月的6.4%。12月居民贷款余额环比回落，可能主要反映地产周期偏弱的拖累，而新增企业贷款同比多增，可能主要反映基建相关融资需求回升。从具体分项看，

12月新增居民中长期贷款余额环比增加100亿元，同比少增2,900亿元，主要反映居民购房需求仍偏弱。

12月新增居民短期贷款余额环比减少1,023亿元，同比多减1,611亿元，可能反映居民收入预期和消费意愿仍偏弱，乘联会数据显示12月全国乘用车零售同比降幅较11月的7%走阔至10%。

12月新增企业中长期贷款3,300亿元，同比多增2900亿元。去年四季度中央下发的地方债务结存限额中有2,000亿元用于支持经济大省项目投资，而5,000亿元新型政策性金融工具也于10月底落地。同时，12月底发改委亦表示已提前下达2,950亿元的“两重”和预算内投资计划，以及总规模超过4,000亿元的重大基建项目，这些都有助于拉动企业中长期融资需求。

12月新增企业短期贷款3,700亿元，同比多增3,900亿元，而新增票据融资3,500亿元，同比少增1,000亿元，反映贷款需求改善下银行通过票据冲量的意愿下降。

12月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加294亿元，同比少增844亿元。

2）12月新增社融为2.21万亿元（彭博一致预期1.9万亿元），同比少增6,457亿元。从贷款以外的分项看，12月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产余额月环比减少505亿元，同比多增694亿元，其中委托、信托贷款同比多增327、529亿元，而表外票据同比少增162亿元。同时，12月企业债净发行1,524亿元，同比多增1,683亿元，可能继续反映鼓励发行科创债的提振。另一方面，12月政府债净发行6,864亿元、高基数下同比少增1.07万亿元，主要由于2024年政府债发行较为后置、而2025年较为前置，由此政府债对12月社融同比增速的贡献较11月的3.7个百分点降至3.4个百分点。

3）12月M1同比增速从11月的4.9%下行至3.8%，部分受去年同期基数回升的拖累，而企业现金流状况可能边际改善。12月M1同比增速从11月的4.9%回落至3.8%（彭博一致预期3.9%），而季调后月环比（非年化）增速从11月的-0.1%转正至0.1%。12月PPI同比降幅从11月的2.2%收窄至1.9%，或显示企业盈利边际改善。

12月M2同比增速较11月的8.0%上行至8.5%，高于彭博一致预期的8.0%。经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速亦较11月的0.4%上行至0.9%。12月人民币存款余额环比增加1.68万亿元，同比大幅多增3.08万亿元，其中居民、非银存款分别同比多增3,900亿元、2.84万亿元，而企业存款同比少增5,587亿元，可能反映企业储蓄回流股市、基金等资管产品的影响。另一方面，12月财政存款余额环比减少1.38万亿元，同比少减2,904亿元，显示财政资金拨付仍待提速。由此，财政存款同比增速从12月的5.7%上行至12.6%，边际拖累M2同比增速约0.1个百分点。

风险提示：逆周期政策力度不及预期，地产周期超预期下行。

文章来源

本文摘自2026年1月16日发布的《基建与地产相关融资走势分化——12月社融数据点评》

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

常慧丽 研究员 PhDSAC S0570520110002|SFC BJC906

王洺硕 研究员 PhD CFA SAC S0570525070003 | SFC BUP051

来源：券商研报精选