进入2026年，A股持续走高，港股则明显跑输。

年初至1月12日，万得全A指数上涨6.92%，尤其是科创综指上涨13.39%，均明显跑赢恒生指数（3.82%）和恒生科技（6.29%）。

港股年初跑输，核心在于其市场结构与当前资金偏好错配，且流动性环境暂时处于弱势。一方面，开年A股的春季躁动，资金集中涌入科技硬件等被视为具备高回报潜力的稀缺方向，而商业航天、脑机接口等强势赛道在港股中占比偏低；港股特色的分红、互联网等板块则不在当前市场兴奋点上。

另一方面，港股资金面亦受制约：海外美债利率居高不下，压制外资流入；A股活跃分流内地资金，导致南向资金流入放缓；同时港股IPO与解禁规模较大，形成资金需求压力。

此外，港股对基本面及信用周期更为敏感，当前经济数据疲弱亦对其构成压制。历史数据显示，A股春季日历效应通常强于港股，近期表现也契合这一规律。

从另一个视角看，随着A股进入高位震荡，资金开始寻求“高切低”，港股的短暂跑输反而凸显其性价比优势，吸引部分切换资金流入。

这一点在近日行情中已有所体现。1月12日至13日，随着AI应用、创新药两条主线逐渐活跃，港股相关板块已显现出追赶势头，甚至隐隐有后来者居上之势。

长期以来，港股与A股在全年维度上常呈现轮动与互补格局。相较于A股以科技硬件和高端制造见长，港股的优势更集中于AI软件（互联网）、创新药、分红及新消费等特色板块。这些领域具备独特的稀缺性和长期配置价值，随着市场热点的扩散与轮动，港股有望在本轮“春季躁动”的后半程接棒A股，跑出超额收益。在不同市场阶段，它们将持续为投资者提供有别于A股的结构性机遇与配置选择。

回顾2025年，在多重积极因素的共同驱动下，港股市场迎来全面回暖与强劲上涨，主要指数均录得显著涨幅。市场流动性与整体景气度同步提升，呈现出明确的修复向好格局。

从指数表现看，恒生港股通指数以32.21%的涨幅领先，恒生综合指数（类似A股的万得全A指数）也上涨了30.98%，反映出中小盘股及南向资金偏好标的具备更高的弹性。相比之下，恒生指数全年上涨27.77%，其动力主要来自全球流动性转向宽松、金融板块估值修复以及南向资金的持续流入。恒生科技指数虽在四季度因市场对AI泡沫的担忧而有所回调，全年也实现了23.45%的涨幅。

港股2025年以来本轮上涨的核心驱动逻辑较为清晰。一方面，美联储降息引领全球流动性环境转向宽松，香港金管局随之在年内三次降息，累计下调75个基点，为市场提供了宽松的货币环境。另一方面，南向资金展现出强烈的配置意愿，全年净买入额突破1.4万亿港元，较2024年增长80%，历史累计净流入规模已达5.1万亿港元，对互联网、金融等重点板块的定价权持续增强。这些宏观与资金面因素，与AI技术革命、大宗商品价格上涨等产业趋势形成共振，共同推动了港股走强。

板块层面显著分化，资源类、科技制造及消费服务成为领涨主线。其中，其他金属与采矿板块因全球铜矿供应短缺及锂资源需求旺盛，年内大幅上涨198.56%；贵金属板块亦录得194.89%的涨幅，与美联储降息预期下金价走强相互印证。在科技制造领域，半导体产品板块大涨136.89%，龙头企业先进制程的突破与AI服务器需求的激增，共同驱动了板块的强势表现。

消费服务领域同样表现突出，酒店、餐馆与休闲板块涨幅超过100%，主要受益于旅游消费的全面回暖与出境游的复苏。然而，市场并非全面繁荣，部分板块表现相对疲软。例如，医疗保健提供商与服务板块受政策控费及行业竞争加剧影响，下跌17.85%；专业服务板块也录得一定跌幅。

整体来看，2025年港股是一场盈利预期改善与估值修复共同推动的结构性行情。

展望2026年，港股市场预计将在多重积极因素作用下延续修复态势，但整体风格或将从2025年的强劲普涨转向“温和修复、结构分化”。市场驱动力有望从流动性推动为主，逐步转向盈利改善与估值修复的共振。其中，全球流动性环境边际宽松、中国经济稳步复苏以及内外资结构的再平衡，将成为支撑市场韧性的三大核心支柱。

市场的上行首先得益于日益改善的流动性环境。当前市场普遍预期，美联储在2026年可能会有2-3次降息，这将有助于缓解近年来压制港股估值的外部压力。与此同时，香港金管局有望跟随美联储步伐，将基准利率下调至3.5%-3.25%左右。在此背景下，港元汇率预计将保持在强方兑换保证区间，本地流动性亦趋于宽松。

与此同时，资金面结构也正在发生重要变化。一方面，南向资金虽然流入速度可能较2025年创纪录的1.4万亿港元有所放缓，但其作为市场“压舱石”的作用已经确立。另一方面，更具风向标意义的是，随着美联储进入降息周期，国际资本回流新兴市场的趋势有望增强。港股作为连接中国经济增长与全球资本的核心窗口，其吸引力预计将显著提升。

历史数据显示，恒生指数估值变动与美国10年期国债收益率呈现负相关关系。一旦美债收益率因降息进入趋势性下行阶段，港股市场——尤其是对利率敏感的成长板块——将获得显著的估值扩张动力。此外，AH溢价率持续收敛并有望进一步下行，这也印证了港股的估值洼地正重新进入投资者视野，并因其较高的性价比而受到重视。

除了流动性环境改善的推动作用，市场上涨的根本动力将更取决于上市公司盈利基本面的实质性改善。根据彭博一致预期，2026年恒生指数每股盈利预计同比增长9.64%，而恒生科技指数的盈利增速预期更是高达34.63%。这一乐观预测的背后，既源于中国宏观经济的温和复苏，也离不开产业结构的深刻转型。

根据万得一致预测，2026年中国GDP增速预计为4.8%，CPI将温和回升，工业企业利润增速也有望逐步修复。更为关键的是，港股市场的产业结构已与过往显著不同。恒生指数正从以往金融、地产主导的顺周期模式，逐步转向由人工智能、半导体、高端消费与生物科技等“新经济”驱动。

数据显示，2017年至2026年间，恒生指数成分股结构已发生根本性转变。金融、能源、地产建筑等传统板块的占比从65.85%显著下滑至42.02%；与此同时，非必需消费、资讯科技、医疗保健等新经济板块的占比则从20.83%大幅提升至48.87%，已成为指数的主导力量。

这些代表中国产业升级方向的板块，其景气周期不仅与全球科技浪潮同步，也紧密契合中国“十五五”规划中科技自立的政策方向，正迎来从“单点突破”到“多点开花”的成长新阶段，盈利增长的能见度与持续性均有望提升。

在此背景下，2026年的市场机会预计将高度结构化，科技制造与周期资源两大方向有望共同构成引领市场的双主线。

AI软硬件将是市场弹性与想象空间最为显著的主线，其核心驱动力在于“硬科技突破”与“AI应用落地”的双轮驱动。半导体板块是这一主线的基石，在AI服务器需求激增与国产化替代进程的双重推动下，行业有望保持高景气度。

往上游看，AI基础设施（包括液冷、数据中心、高压直流架构等）的需求，将随着算力增长而迎来爆发，相关企业有望深度受益。向下游展望，AI技术的赋能正在开辟新的增长曲线——无论是消费电子领域的智能座舱与机器人业务，还是互联网公司通过大模型实现的广告与云服务增长，均为业绩提供了坚实支撑。因此，在这条主线上，从半导体制造、AI算力基础设施到智能终端及AI应用平台，均蕴含着丰富的投资机会。

在这条主线中，港股的机会目前仍集中在软件端（如互联网与AI应用平台），而随着更多硬件科技公司赴港上市，港股在硬件领域的配置价值也正日益凸显。

周期资源主线将主要受益于“供给侧优化”与“需求端回暖”的共振。从政策层面看，“反内卷”导向与新一轮供给侧改革的深化，旨在改善钢铁、工业金属等行业的竞争格局，助力产能利用率和毛利率实现稳步提升。在需求侧，2026年全球主要经济体可能同步转向货币与财政的双宽松政策，有望开启新一轮补库存周期，从而提振对工业金属等大宗商品的外部需求。

与此同时，国内以特高压、储能为代表的新基建投资持续发力，叠加新能源汽车轻量化趋势的深化，也将为相关资源品提供稳定的内需支撑。具体来看，铜在长期供应偏紧的背景下价格可能保持强势，而铝、锌等品种则直接受益于新能源产业链的蓬勃发展。

因此，那些在供给侧改革中占据优势、并能充分受益于全球需求复苏的行业龙头企业，有望迎来盈利弹性释放与估值修复的双重机遇。

除了上述两条进攻性主线外，创新药预计仍能在特定阶段提供较好的主题投资机会，具备高股息特征的稳定价值类资产在2026年预计仍能贡献绝对收益，但其内部性价比的分化将更加明显。

不过，就高股息资产而言，随着市场整体股息率下降，单纯追逐高股息率的策略效率可能减弱。投资重点应转向那些拥有稳固供给壁垒、较强定价权，且基本面有望随宏观经济预期改善的细分领域，例如部分具备基础设施属性的板块以及保险行业。

当然，机遇往往与风险并存。2026年港股市场仍需关注以下几方面风险：首先，若南向资金流入超预期放缓，可能影响市场的流动性结构；其次，部分科技成长板块在经历上涨后，估值已处于历史较高水平，若盈利兑现不及预期，可能引发股价回调；此外，全球总需求复苏力度仍存不确定性，一旦外需表现疲弱，将会影响周期板块的盈利修复逻辑。

总体来看，2026年的港股市场预计将呈现逐步回暖的态势。一方面，主要推动力来自全球流动性环境的逐步宽松；另一方面，市场持续上行的基础则在于中国经济转型背景下，上市公司，尤其是新经济板块盈利能力的实质性改善。市场大概率呈现震荡上行、结构分化的格局。

投资者应紧扣科技自立与产业升级的长期趋势，在AI软硬件与周期资源双主线中深耕细分景气赛道，同时关注流动性、政策与盈利预期共振带来的阶段性机会，从而在温和修复的市场中力争获得超额回报。