“叒”走在上市的路上。

近日，深圳智能穿戴大卖SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来穿戴”）再次向资本市场发起冲击，这已是其近年来的第3次IPO尝试。

从深交所创业板到北交所，再到如今转向港股，这家手握知名健康品牌的企业，正执着地寻求资本入场券。

据招股书，未来健康2024年实现年收入10.45亿元，股本回报率达18.4%；

若此次成功，它有望成为港股规模最大的按摩设备企业。

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SKG：年入十个亿却两次上市折戟

未来穿戴的上市征程堪称一波三折。

2022年，公司首次向创业板递交IPO申请，受理后因财务资料过期两次中止审核，一年后主动撤单；

2024年，公司登陆新三板并启动北交所上市辅导，也以“战略考虑”为由终止辅导并撤回备案；

近期，公司正式向港交所递交上市申请，开启了第三次闯关之旅。

从业绩基本面来看，未来穿戴交出了“年入十亿”的成绩单。

招股书显示，2022至2024年，公司营收分别为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元，净利润从1.19亿元增长至1.35亿元；

2025年前三季度，营收8.78亿元，同比增长16.22%，净利润1.06亿元，同比增长24.92%。

这份业绩已属行业优等生。

更值得关注的是其市场地位，据弗若斯特沙利文报告，2024年公司以21.5%的市场份额位居中国智能舒缓穿戴设备市场国内企业第一，全球市场份额也达到4.1%。

截至2024年6月，公司及控股子公司共持有2007项专利，2024年上半年研发投入4202.21万元，产品还多次斩获德国红点、汉诺威iF等国际设计大奖。

但深入剖析业绩结构，难掩增长乏力的隐忧。

作为营收核心的智能舒缓穿戴设备业务，2025年前三季度收入6.3亿元，同比仅微增0.2%，曾被寄予厚望的腰部舒缓产品2024年更是遭遇18.41%的断崖式下跌；

公司坦言，这是因为海外扩张带来的营销开支增幅超过了收入增长。

上市前夕的财务操作更引发市场争议。

2025年前三季度，公司向股东宣派1.99亿元股息，远超当期1.06亿元的净利润，分红比例高达187.74%。

而与此同时，公司银行借款从2024年末的7004.2万元飙升至1.8亿元；

这种“左手分红、右手举债”的模式，让投资者对其现金管理稳健性和上市募资目的打上了问号。

加快出海步伐却未获得增量

面对国内市场的增长瓶颈，出海成为未来穿戴的重要突围方向。

事实上，创始人刘杰早年间就曾瞄准海外市场，投入数千万元却因未能打开市场、积压大量库存而折戟，但并未放弃全球化布局。

2024年7月，公司与摩根士丹利签署战略投资合作协定，获得亿元级私募股权融资，明确将加快全球化布局。

为了打开海外市场，SKG复制了国内的流量玩法：

在亚马逊、沃尔玛等平台成为按摩仪热销品牌，PrimeDay大促期间推出合计高达50%的折扣；

入驻TikTok并成立专门运营团队，与伊隆马斯克妈妈等超100位海外社交达人合作；

目前，公司产品已覆盖新加坡、美国、荷兰等50多个国家和地区。

遗憾的是，高额营销投入并未转化为理想的海外增量。

2024年上半年，公司海外营收仅2854.94万元，占比不足5%，与国内十亿级市场规模相去甚远，而同期销售费用达1.18亿元，是海外营收的数倍之多；

到了2025年前三季度，营销开支已高达1.98亿元的，是同期研发成本的3.4倍，“重营销、轻研发”的质疑始终萦绕。

在技术壁垒不高、产品同质化严重的行业背景下，单纯依赖营销的海外扩张模式，很难支撑起持续增长。

如今的未来穿戴，一边是第三次冲击IPO的迫切，一边是业绩增长停滞、核心业务承压的现实，海外市场则是其寄予厚望却尚未突破的新战场。

想要成功登陆资本市场，公司不仅需要向投资者说清盈利模式的可持续性，更要解决研发投入不足、产品结构单一的核心问题。

未来，出海能否真正带来增量，能否助力其顺利敲开资本大门，还有待时间检验。

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