美国纳斯达克交易所近期获证监会（SEC）批准，对首次上市规则作出重要调整。此次修订的核心是将两类市场的初始上市“非限制性公众持股市值”（MVUPHS） 最低门槛提高至1500万美元。与此相关的一项针对中国企业IPO设定2500万美元门槛的提案，目前仍在征求意见中。

壹、规则调整要点

（一）门槛统一提升

纳斯达克资本市场（Capital Market）中，原适用较低MVUPHS要求的“净收入标准”被上调至1500万美元，使该板块内各类上市标准的流动性要求保持一致。

纳斯达克全球市场（Global Market）的“收入标准”MVUPHS要求也从原有水平提升至1500万美元，避免出现全球市场的部分标准反而低于资本市场标准的失衡情况。

（二）相关修订内容

此次通过的1号修正案还包含三项重要修改：

取消原提案中针对“市值连续10个交易日低于500万美元”公司的加速暂停和退市条款；

对提案部分内容补充说明与依据；

进行技术性及非实质性修订，提升文本清晰度。

（三）生效时间

新规将于2026年1月17日正式实施。

贰、关键概念说明

非限制性公众持股市值（MVUPHS）：指公司股份中不受高管、董事或持股超10%股东控制，且可自由交易的股份总市值。纳斯达克视其为衡量流动性的关键指标，旨在保障交易活跃度与价格有效性。

相关定义均依据《纳斯达克规则5005》，区分了公众持股、限制性证券与非限制性证券等概念。

叁、调整背景与原因

此次调整主要基于以下市场变化与监管考量：

前期规则修订的连锁影响

纳斯达克近期已修改流动性计算规则，规定“为转售而注册的股份”不再计入MVUPHS。这意味着企业仅能依靠IPO实际发行的股份满足最低公众持股市值要求。

上市路径倾向变化

规则调整后，选择以“净收入标准”或“收入标准”上市的公司显著增加——在纳斯达克资本市场，此类公司的占比从原先不足三分之一升至近四分之三。

对市场流动性与稳定性的担忧

监管发现，公众流通股数量少、流动性不足的公司容易出现股价异常波动，而原500万或800万美元的MVUPHS门槛难以支撑有效的价格发现机制，可能损害投资者利益。

肆、调整目的

统一并优化上市标准体系，消除不同板块或标准间的门槛倒挂现象。

提升市场整体流动性与稳定性：

更高MVUPHS门槛有助于确保上市公司具备足够的公众流通股规模、投资者基础和交易活跃度；

增强市场深度，促进公平有序的交易环境，同时抑制潜在的市场操纵与欺诈行为。