这家公司三季度净利润同比下滑了44.34%，股价在过去四年里跌了三年，但北向资金在买，六家大型ETF基金更是在三季度集体重仓或加仓。 它们究竟看到了什么，愿意在业绩低谷时默默“接盘”？

这家公司就是宝钛股份，股票代码600456。 说到钛，很多人觉得陌生，它有个更响亮的名号，“太空金属”。 飞机发动机、火箭外壳、宇宙飞船的骨架，这些顶尖装备都离不开它。 在全球商业航天竞赛白热化的今天，这种材料的身价不言而喻。

就是在这个顶级赛道里，宝钛股份有一个让对手难以企及的头衔：中国最大的钛及钛合金生产科研基地。 但这个“最大”到底有多大？ 数据有些惊人。 在国内整个钛材市场，它的占有率超过40%。 这已经是个相当可观的份额了。 然而，真正奠定它王者地位的，是那两个高端细分市场：国内高档钛材，和军工钛材。 在这两个领域，宝钛股份的市场占有率常年保持在80%以上。 换句话说，国内每十件用在尖端国防和航空上的高端钛材，有超过八件可能就来自这家公司。

这就不难理解，为什么当国产大飞机C919翱翔蓝天时，宝钛股份的名字会出现在关键材料供应商的名单里。 也不难理解，为什么长征系列火箭、嫦娥探月工程这些国家重大项目中，都有它的深度参与。 它的产品，已经嵌入了国家高端制造的骨架之中。

但它的故事不止于国内。 早在上世纪末，宝钛股份就拿到了打开国际高端市场大门的“通行证”，美国波音公司、法国空客公司的供应商资质认证。 这意味着，你乘坐的很多波音、空客飞机上，可能就有宝钛提供的钛合金材料。

让资本市场兴奋的一个联系是，有行业信息指出，宝钛股份通过全球供应链，其产品已间接供应给了埃隆·马斯克的太空探索技术公司，也就是那个发射星链和星际飞船的SpaceX。 尽管这不是来自公司的直接公告，但这条若隐若现的“商业航天”线索，恰好踩在了全球投资最热的风口上。

一家公司的技术护城河，光有市场占有率还不够，还得看行业里的话语权。 在钛材领域，一个国家或行业的技术标准由谁来制定，谁就掌握了定义产品质量的“尺子”。 在中国，现行的钛及钛合金国家标准，有超过90%是由宝钛股份负责起草或参与修订的。 从熔炼锻造，到轧制成材，它拥有国际公认的完整生产线。 这种从行业规则制定到全流程生产的掌控力，构成了它最深的壁垒。

那么，到底是谁在2025年三季度，这家公司业绩看起来不那么漂亮的时候，选择了它？

首先是以“聪明钱”著称的北向资金。 三季度，香港中央结算有限公司（代表北向资金）小幅加仓了18.4万股，总计持有1346.11万股，稳稳坐在公司第二大流通股东的位置上。 它的动作往往被视作长期价值的风向标。

更引人注目的是公募基金，特别是ETF的集体行动。 ETF像是一个资金篮子，基金经理按照特定规则买入一篮子股票，投资者买ETF就等于一次性投资了这些公司。 它的动向，代表了机构资金对某个行业或板块的集体判断。

2025年三季报显示，富国中证军工龙头ETF大手笔加仓了17.21%，以645.89万股的持仓位列第三大流通股东。 紧密跟踪国防板块的国防ETF也加仓了13.76%，成为第七大股东。 这两只基金的重点都很明确：军工。

与此同时，虽然国泰中证军工ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF有小幅减持，但它们仍然分别排在第四、第五和第十大股东的位置上，并没有离场。 另一个值得注意的新面孔是南方中证申万有色金属ETF，它在三季度新买入了232.46万股，一举成为第六大流通股东。 这六家ETF的集体重仓，像是一张清晰的投票：主流机构资金认为，宝钛股份是配置高端军工和有色金属板块时，一个无法绕过的核心标的。

一家公司的股东名单，就像是它的“朋友圈”。 宝钛股份的“朋友圈”里，站着陕西省国资委。 它的控股股东是宝钛集团有限公司，最终的实控人则是陕西省国资委。 这种国资背景，在需要长期投入、与国家安全紧密相连的重工业领域，意味着稳定的支持和深厚的资源积淀。

看完了它的地位和谁在看好它，我们再把目光转回到公司的经营本身。 这里有一组矛盾的数据。

从十年的长周期来看，宝钛股份的成长轨迹是清晰向上的。 它的营业收入从2015年的21.42亿元，一路增长到2023年的69.27亿元，规模扩张了两倍多，年化复合增长率接近16%。 这个速度放在整个制造业里，算得上优秀。

但它的利润故事却有些波折。 在2018年之前，公司的扣除非经常性损益的净利润时常在盈亏线边缘徘徊。 转折发生在2018年之后，盈利能力突然上了一个大台阶，从2019年到2023年，扣非净利润连续五年稳定在4到6亿元的区间。 看起来，它终于跨过了某个临界点，开始持续赚钱了。

2025年的三季报，给这份稳步增长的图表撕开了一道口子。 报告显示，公司前三季度实现营业收入44.40亿元，相比去年同期下滑了19.40%。 归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元，同比下滑幅度达到44.34%。 更能反映主业赚钱能力的扣非净利润，虽然仍有2.02亿元，但同比下滑幅度更大，为53.43%。 营收和利润双双大幅下降，这与前几年的稳健态势形成了鲜明对比。

如果说利润下滑可能是行业周期或短期因素所致，那么另一组财务数据则揭示了一种更长期的特征。 分析师们常用两个指标来衡量一家公司盈利的“含金量”：净现比和收现比。

净现比，意思是公司每赚1块钱的净利润，实际能收回多少现金。 这个比值最好能接近甚至大于1。 但宝钛股份的这个数字波动很大，在2022年甚至为负数。 即便在其他为正数的年份，也长期低于1。 这意味着，公司账面上赚到的利润，有很大一部分并没有同步变成银行账户里的现金。

收现比，看的是公司每实现1块钱的销售收入，能收到多少现金。 这个数字，宝钛股份近年同样没有超过0.6。 这表明，公司的销售产生了相当规模的应收账款，客户的钱并没有立即全部付清。

这种财务特征与它所在的行业密切相关。 它的下游客户主要是大型航空航天集团、军工单位，交易金额大，结算周期长。 很多时候，产品交付了，技术验收了，但货款需要按照一套复杂的流程才能逐步收回。 这导致了公司业绩看起来不错，但经营现金流并不宽裕。 2025年三季度，尽管净利润有2.88亿，但经营活动产生的现金流量净额仅为600万元左右，净现比低至约0.02。

公司86.74%的收入和97.03%的利润，都来自钛产品。 这块核心业务的毛利率是25.06%。 另外，它并不是一家只盯着国内市场的公司。 2025年上半年，公司有4.79亿元的营收来自国外，占总收入的16.16%。 一个关键的细节是，公司国外航空钛材的供应量，占到了中国同类采购总量的100%。 也就是说，所有从国外流入中国航空制造领域的钛材，理论上都经过宝钛股份之手。

自2002年4月在上海证券交易所上市以来，宝钛股份保持着每年向股东分红的记录。 尽管以股价计算的股息率大约在1%上下，并不算高，但这种持续二十多年的分红行为，本身传递了一种信号。 它似乎想告诉市场，即便现金流紧张，即便业绩有波动，公司依然具备回报股东的能力和意愿。

股价的走势是另一番景象。 从2022年初到2025年末，四年时间里，宝钛股份的股价有三年都在下跌。 这意味着，很多在三、四年前买入的投资者，包括部分在二级市场买入的机构资金，可能至今仍处于“被套”的状态。 这些机构，无论是北向资金还是几只ETF基金，它们的投资风格通常不以“快进快出”著称。 它们更倾向于在看好的赛道里，挑选最具代表性的龙头公司，然后耐心持有，等待行业周期回转或者公司自身突破。