12月19日-20日，“第二十二届中国国际金融论坛”在上海举行，主题为：数字经济时代的智能金融生态构建。青岛首席经济学家刘晓曙出席并演讲。

刘晓曙首先谈到，对当前及未来资本市场还是很乐观的。具体从两个方面来讲：

第一，从康波周期方面。

他提到，近期有研究者指出了一个现象：道琼斯指数1972年11月突破1000点，在1000点附近趴了10年零1个月后才突破向上；后来到1999年3月突破1万点，又在1万点附近徘徊了差不多11年，到2010年2月才真正站稳再往上走。这篇研究还提到，中国上证指数从2007年到去年，围绕3000点平台整理了17年半。

“这背后就是康波周期在起作用。”刘晓曙表示，1974年是一个康波周期的谷底，康波谷底结束之后向上走，带起了资本市场的大突破，道琼斯指数站稳在1000点之上，不断向上突破。2009年也是一个康波周期谷底，经济走过谷底后，道琼斯指数随后站稳在1万点之上，涨到现在差不多4万8千点了。

在他看来，康波周期背后反映的恰恰就是经济结构的变化。经济增长、经济周期背后的本质都是结构变迁的过程——旧的结构不断被淘汰，从中心走到边缘；新的结构不断被创造，从边缘慢慢走到中心来。

“中国资本市场在上证综指突破3000点平台后会不会慢慢站稳在4000之上、到5000，甚至更高？我觉得随着新的力量，特别是新质生产力力量的加入，是能够逐渐突破的。”他说。

第二，从朱格拉周期方面。

为什么今年资本市场这么好？刘晓曙指出，中国自2025年已经进入了新一轮朱格拉周期，2024年是个临界点。

第一个视角是资本回报率。上市制造业企业的资本投入回报率在2024年触底，自2025年无论一季度、二季度还是三季度，表现都是触底后持续回升的。资本投入回报率触底回升，这是朱格拉周期启动的基本特征。

另一个视角，是资本支出的增速。他提到，上市制造业企业的资本支出增速在2024年四季度触底，今年以来一直往上走，其中也有结构性的差异。高技术制造业或者先进制造业的资本支出，不仅在2024年末触底，到今年3季度实现了正增长。资本支出增速为正，这是非常积极的信号，传统制造业也在发生变化。预计接下来，传统制造业企业的资本支出增速还会逐渐收窄，会突破负值区间实现转正。

从这两个视角来看，刘晓曙认为，“我们已经进入新一轮朱格拉周期，也就有理由相信2025年的资本市场的表现有相当程度是新一轮朱格拉周期的反映。展望2026年，我们相信依然会有一个好的收益。”

此外，谈及2026年的经济与资本市场，刘晓曙表示，2025年和2016年相似，2026年将和2017年相似。“今年以来，持续跟踪观察了三个季度，可以很有信心地说，我们已进入到新一轮朱格拉周期。因此，2026年无论是股市还是债市将和2017年相似，可以把2017年作为股市与债市投资的参考。”

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来源：新浪网

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