12月11日晚间，深交所官网显示，广州慧谷新材料科技股份有限公司（以下简称“慧谷新材”）创业板IPO提交注册。慧谷新材 于12月9日通过深交所创业板上市委员会审核。这家头顶“国家级制造业单项冠军”“专精特新小巨人”光环的涂层材料企业，拟募资9亿元冲击资本市场。

然而在光鲜的业绩数据背后， 慧谷新材IPO之路却被指“吃相”难看、包括分红募资两头占 “超低价”剥离“填补国内空白”子公司爆燃致死竟注销了之，这一系列的争议，被资本市场和监管层频频追问，慧谷新材已然成为IPO审核周期中“问题企业”的典型样本。

左手大举现金分红，右手募资补流，“互搏”操作暴露资金逻辑硬伤

慧谷新材的财务报表堪称“逆周期”典范，却也暗藏难以自洽的逻辑漏洞。招股书显示， 2022-2024年公司营收从6.64亿元增至8.17亿元，扣非净利润从2683.66万元飙升至1.42亿元，三年增幅超4倍；综合毛利率更是从29.56%逆势攀升至40.68%，2025年上半年进一步冲高至45.16%。

但与之相悖的是， 慧谷新材核心产品价格却全线崩塌：新能源材料单价从 24.11元/公斤跌至15.40元/公斤，降幅达36%；包装材料单价从23.71元/公斤降至19.36元/公斤，家电材料单价也下滑7.4%。

“价跌利增”的反常现象，被深交所直指“依赖原材料价格下行托底”。实际上，公司敏感性测试也显示，若原材料价格上涨 10%，2024年模拟毛利率将下降4.92个百分点，高毛利的可持续性荡然无存。

比毛利率异常更令市场诟病的，是其“一边分红、一边募资补流”的吃相。2022-2025年上半年，公司累计现金分红8220.41万元，其中2025年上半年单期分红就达3455.62万元，这笔资金大多流入实控人唐靖及其家族成员口袋。

与之形成鲜明对比的是，公司在IPO募资计划中， 赫然列着2.5亿元补充流动资金项目，占募资总额的27.78%。而截至2024年末，慧谷新材货币资金余额达2.75亿元，且无短期借款和长期借款，财务费用为-338.35万元（含309.73万元利息收入），现金流充裕度远超多数拟上市企业。 监管层和市场不禁质疑：明明“不差钱”，为何还要向公众投资者伸手募资补流？

“低价”剥离“填补国内空白”子公司，却无审计&评估报告、前后的差异较大的工商数据，真的没有问题？

慧谷新材对子公司剥离交易的定价公允性，则进一步撕开其财务操作的遮羞布。2023年，慧谷新材以1896万元剥离持续亏损的子公司广州慧谷功能材料（以下称“慧谷功能材料”），其中70%股权作价1106万元、相关资产作价790万元，合计确认1093.94万元损益，占交易总价的57%。

不过，这场交易疑点重重：其一，股权转让仅依据资产评估报告，未按IPO惯例提供审计报告，而慧谷功能材料不同时点的所有者权益数据自相矛盾 ——2023年初为负值，9月末（评估基准日）100%股权净资产账面价值1075.97万元，年末又骤降至742.52万元，数据差异未做任何解释；

其二， 固定资产与专利转让评估增值率高达225.99%，远超行业常规水平，公司却仅以“转让价与评估结果差异小”搪塞监管，未论证评估方法本身的合理性。

其三， 慧谷功能材料被剥离后未更名，且与慧谷新材仍存在业务往来，被质疑为“明分暗合”的报表修饰。

需要指出的是，慧谷功能材料是一家颇具看点的公司。其自称“高端功能性胶膜材料引领者”，并称其“不断创新研制的产品替代了同类进口产品，填补了国内空白”，“为消费电子、光电、新能源、半导体等众多领域提供高端功能性胶膜产品和系统解决方案”。然而， 这样一家颇具前景的公司，却被慧谷新材以不到2000万元的价格“贱卖”了。

安全原罪：爆燃事故致2人死亡注销子公司或涉嫌掩盖管理漏洞

2 019年9月16日的爆燃事故，是慧谷新材IPO路上无法抹去的“安全原罪”，而其事后处理方式更引发市场对其诚信的强烈质疑。当日，慧谷新材全资子公司广州慧谷工程材料有限公司 C1仓库发生闪爆，造成2名员工当场死亡、2人轻微伤。

之后的广东省应急管理厅通报直指四大核心问题：主要负责人安全责任悬空，法人代表和总经理一周仅到岗2-3天；以配方保密为由，员工不知晓化学品危险特性；130公斤引发剂近100公斤未低温保存；应急处置违规用棉纱擦拭泄漏物。

令人愤慨的是，事故发生后，慧谷新材未公开整改方案和责任人处理结果，反而在2022年6月将涉事子公司悄然注销，试图将重大安全事故“一笔勾销”，并在招股书中写上“自报告期初至注销时，慧谷工程未受到重大行政处罚，不存在重大违法违规行为。”而对于注销原因，在IPO招股书中，公司仅轻描淡写将其归为“经营战略调整”，对事故细节、整改措施讳莫如深。

然而， 深交所在问询函中直击要害，要求说明生产环节安全风险及应对措施，公司虽提交回复，却始终未披露第三方安全评估报告和责任人追责情况，其安全生产体系的有效性备受质疑。

安全管理的漏洞，在员工评价中亦有印证。多位生产岗位员工反映，制造部门需穿无尘服进车间，机器噪声大且化学用品密集，存在明显安全隐患；部分研发人员提到“实验室虽设备齐全，但安全培训流于形式”。

实际上，2019年事故后，公司虽宣称强化安全管理，但2025年仍有员工吐槽“车间应急设备老旧，安全演练走过场”。作为化工企业，安全生产是底线，而慧谷新材对历史事故的遮掩和对现有隐患的漠视，已触碰监管和市场的信任红线。

从财务魔术到安全原罪，再到治理困局，慧谷新材的IPO之路已被重重问题缠绕。2025年12月9日的上会审议，不仅是对其资本实力的考验，更是对其企业诚信和治理能力的终极审视。若不能正视并解决这些核心争议，即便侥幸过会，也终将在资本市场的持续追问中暴露更多问题，而其“国产涂层替代隐形冠军”的光环，也终将在重重质疑中褪色。（来源：领航财经资讯）