瞭望塔财经获悉，在经历了科创板IPO的主动撤回后，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）的资本之路并未停歇。公司迅速转战深交所创业板，并将于2025年12月16日迎来上会审议的关键时刻。根据最新的招股书，其此番拟募集资金5.87亿元，这一数字较前次科创板计划募资的10.02亿元大幅“缩水”。

然而，瞭望塔财经在仔细审视公司最新的财务数据和资本运作路径后，一些深层次的矛盾与悖论逐渐浮出水面。一面是向市场伸手要钱补充流动性，另一面却慷慨地向股东分红；一面声称募投项目急需资金推进，另一面却在短短两年内让有息债务激增逾9倍。这些看似违背商业常识的操作，不仅挑战着投资者的逻辑，也可能成为监管审核中难以绕过的核心疑点。

悖论一：募资“补血”与慷慨分红的矛盾

根据招股说明书，尚水智能本次IPO计划将1.5亿元募集资金用于补充流动资金，以缓解运营资金压力。然而，就在报告期内的2022年和2024年，公司却连续实施了现金分红，合计金额高达2415.71万元。

这一操作直接构成了第一个财务策略悖论：既然公司资金充沛到足以连续向股东派发现金红利，为何又急需通过上市募集巨额资金来“补充流动性”？这难免让市场质疑其募集资金补充流动性的真实性与紧迫性。

更为关键的是，这种“先分红、后募资”的模式，实质上是在用未来公众股东的资金，来兑现报告期内对原有股东的利润分配。监管机构在过往问询中，通常高度关注此类行为，会要求发行人说明在现金流紧张或存在大额债务的情况下进行分红的合理性，以及是否存在通过分红转移资金的情形。尚水智能需要对此给出极具说服力的解释。

悖论二：募投项目未变，募资额却“腰斩”的疑云

尚水智能此次创业板IPO的募投项目，与前次科创板IPO时相比，在名称和方向上几乎完全一致，主要包括生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。然而，募资总额却从10.02亿元大幅缩减至5.87亿元，差额高达4.15亿元。

这种“项目依旧、预算大减”的情况，引发了双重质疑：

1、项目可行性与预算严谨性：如果前次编制的10.02亿元预算是基于真实的项目需求测算，那么在短时间内将预算砍掉逾四成，是否意味着前次申报中存在预算虚高、夸大融资需求的情况？反之，如果本次5.87亿元的预算是精准的，那么当初申报科创板时，公司及其中介机构对募投项目的论证是否审慎、充分？这种大幅调整本身就构成了一个重要的问询点。

2、战略意图的模糊性：生产基地和研发中心是支撑公司未来发展的核心资本开支。预算的腰斩，可能意味着项目建设规模、技术投入目标或设备采购计划被实质性压缩。这不得不让人担忧，公司是否因急于上市而调整了长期战略规划，抑或是面对行业变化信心不足，从而采取了保守策略？

悖论三：债务“狂飙”与募资缩水的深层隐患

与募资规模缩水形成刺眼对比的，是公司资产负债表上有息债务的急剧膨胀。瞭望塔财经发现，2022年至2024年，尚水智能的有息债务（包括短期借款、长期借款等）从1437.16万元激增至1.46亿元，增长超过9倍。尤其值得注意的是长期借款，从2023年的几乎为零，猛增至2024年底的1.30亿元。

债务结构的急剧恶化，揭示了公司真实的资金面可能比利润表呈现的更为紧张。在经营性现金流连续为负（2023年及2024年）、应收账款高企的背景下，公司不得不依赖大幅增加银行借款来维持运营和投资。这通常会引起监管对其偿债能力、流动性风险以及持续经营能力的重点关注。

将债务激增与募资缩水联系起来，便构成了第三个，也是最令人担忧的悖论：公司是否在试图通过上市募集资金来“置换”短期内快速积累的高息债务？ 这是一个典型的监管“红线”问题。监管机构明确要求，募集资金应当用于主营业务的发展，而非直接用于偿还债务。如果公司债务在IPO前夕异常增长，其融资必要性、是否存在变相“补流”还贷的动机，将成为审核问询的焦点。

交叉分析：新老问题的共振风险

上述三大新发现的悖论，并非孤立存在，它们与尚水智能原有的老问题交织在一起，放大了整体风险：

1、与客户依赖的共振：公司超65%的收入依赖单一客户比亚迪。大客户的结算周期和回款方式（如大量使用“迪链”凭证）深度影响着公司的现金流。在如此高的客户集中度下，公司仍选择先行分红，再通过IPO和大幅举债来缓解资金压力，这种财务策略显得异常激进且风险高度集中。一旦大客户订单或回款出现波动，紧绷的资金链将面临严峻考验。

2、与“造血”能力不足的共振：报告期内公司曾连续两年经营活动现金流为负，自身“造血”功能薄弱。在“造血”不足的情况下，一边通过“输血”（借款）维持，一边却向外“失血”（分红），这种财务操作进一步加剧了公司对外部融资的依赖，使本次IPO的“补血”诉求显得更为迫切，也更为可疑。

3、与实控人控制的共振：公司实控人金旭东持股比例较高。现金分红的最大受益者往往是控股股东。在IPO前进行分红，是实控人变现的一种方式。结合两位联合创始人早年“不看好公司发展”而离场的背景，当前实控人在上市前夕的这套“组合拳”——分红套现、推动上市、同时公司负债高企——难免引发市场对其实控下公司治理是否以全体股东利益为重的疑虑。

瞭望塔财经总结

瞭望塔财经认为，尚水智能的创业板IPO之路，笼罩在重重财务策略的疑云之下。一边分红一边募资“补流”，如同一边打开水龙头放水，一边又高声呼喊口渴；同样的故事（募投项目）却开出悬殊的价码（募资金额），其商业合理性与诚信度遭受拷问；而债务的垂直攀升与募资的 horizontal 收缩，更是赤裸裸地揭示了公司可能正试图借助资本市场完成一场危险的“杠杆转移”。

在瞭望塔财经看来，对于即将上会的尚水智能而言，监管层无疑会对其资金管理的逻辑、募投项目的真实性以及债务激增的合理性发出尖锐问询。这些问题的答案，将直接决定其是否具备成为一家公众公司所必需的财务稳健性与透明度。对于投资者而言，这家公司在叩响资本市场大门前所上演的财务“谜之操作”，本身就是一份重要的风险提示书。

参考资料：

1、尚水智能：招股说明书（上会稿）

2、深交所官网

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