美国证券交易委员会（SEC）于2025年12月5日正式批准纳斯达克交易所关于修改最低股价退市规则的提案。

新规取消了对连续10个交易日股价不高于0.1美元公司的整改宽限期，改为立即启动退市程序并停牌，这标志着纳斯达克对超低价股的监管进入“零容忍”阶段。

壹、新规要点与设计思路

根据美国证券交易委员会（SEC）核准的SR-NASDAQ-2025-065修订案，新规主要在退市标准、上市条件和程序效率三个层面进行了重要调整。

在退市规则上，原先规定股价连续30日低于1美元后进入合规期，若再连续10日低于0.1美元方启动退市；新规取消了合规期，直接将“连续10日≤0.1美元”设为退市触发点，且在听证期间暂停交易不可逆转。这一调整基于数据研究：2024年纳斯达克市场上股价长期低于0.1美元的公司中，约92%存在财务不实、关联交易披露不充分或股东权益虚化等问题，这些企业日均交易量往往不足10万股，股价容易受到操纵，影响市场公平。

上市门槛方面，新规对中资企业设立了“双重标准”：通过盈利标准申请上市的企业，其最低公众持股市值从500万美元提高到1500万美元；首次公开发行募资额须不低于2500万美元，较2020年的要求上升50%。该标准延续了2023年针对“限制性市场”的规则精神，旨在应对美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）无法全面获取中概股审计底稿所带来的监管风险。数据显示，2025年上半年在纳斯达克上市的59家中概股中，仅3家募资超过2500万美元，约80%的企业将面临这一硬性门槛的考验。

程序效率上，新规大幅压缩了退市决策周期。原有流程下，企业从触发退市到最终摘牌可能需要6至12个月；新规在SEC批准后45天生效，退市程序在30个工作日内完成，并明令禁止通过技术性操作延长交易时间。

贰、中企IPO资金门槛的“松动”实况

尽管新规整体趋严，但市场上出现“中企IPO资金要求可能松动”的议论，实则源于对规则细节的误解。现实案例表明，2025年成功赴美上市的中资企业中，闪送、特海国际等采取“小步快跑”策略，募资金额多在5000万美元以下，明显低于2500万美元的门槛。这种所谓的“松动”更多是市场自适应调整的结果，而非政策层面的让步。

从行业分布观察，工业类企业占2024年纳斯达克中资新上市公司数量的36%，但平均募资额仅约1800万美元；信息技术类企业募资规模最大，但头部集中效应突出——极氪、小马智行等募资超过1亿美元，而多数企业募资不足5000万美元。这种分化使得中小型企业的融资压力进一步加大。

资金门槛的提高也直接影响了企业估值逻辑。以华创科技为例，该公司通过红筹架构在纳斯达克全球精选市场上市，募资10亿美元，但其必须满足“最近一年营收1.8亿美元、市值介于90亿至110亿美元”的硬性指标。对于营收规模较小的企业，若想达到2500万美元的募资额，往往需要更高的市盈率支撑或更具竞争力的业务模式，否则很难通过SEC审核。

叁、新规对中资企业的多层次影响

新规带来的影响体现在多个维度。直接冲击是退市风险显著上升。2024年纳斯达克的中概股中，约15%的企业股价曾跌破0.1美元，在新规下这类公司会直接面临退市威胁。例如，某新能源企业因连续10个交易日股价低于0.1美元，在听证期间被暂停交易，最终通过引入战略投资者注资3000万美元才得以避免退市。

间接影响则促使企业调整上市策略。多市场上市成为头部公司的普遍选择。2025年，有12家中概股实现“A+H+N”三地上市，通过分散监管风险以维持国际资本市场影响力。中小企业则更多转向SPAC（特殊目的收购公司）或直接上市。2024年纳斯达克通过SPAC上市的60家企业中，中资企业占比约23%，募资总额达15亿美元，较2023年增长200%。

此外，企业财务合规成本大幅攀升。根据萨班斯法案（SOX）404条款，中概股需建立完善的内部控制体系，中小型企业年均合规成本增加80万至150万美元，大型企业则超过300万美元。审计费用方面，聘请PCAOB注册会计师的费用较国内事务所高出30%至50%，且需接受更为频繁的现场检查。

肆、案例透视：华创科技的上市路径

华创科技作为2025年登陆纳斯达克的代表性案例，其上市过程揭示了新规下的合规难点与应对之策。该公司专注于固态电池研发，2023年营收12亿元人民币，净利润2.1亿元。为满足纳斯达克全球精选市场的上市要求，企业搭建了“开曼控股—香港中间层—境内外商独资企业（WFOE）”的红筹架构，通过境外直接投资（ODI）备案将核心专利保留在境内，同时在美国加州设立研发中心以规避外资准入限制。

财务合规方面，华创科技将2022年至2024年的财务数据依据美国通用会计准则（US GAAP）进行调整，重点修正了收入确认时点（从“发货确认”改为“客户验收确认”）及关联交易披露（补充与控股股东旗下供应链公司的交易定价依据）。审计环节，公司聘请普华永道完成三年财务审计，取得“无保留意见”报告，并就研发支出资本化、存货跌价计提等关键会计处理出具专项说明。

SEC审核阶段，企业收到首轮问询，问题集中在红筹架构合规性、数据跨境传输安全性与专利稳定性。华创科技通过补充提交中国证监会备案回执、ODI备案文件、国家网信办数据安全评估报告及知识产权局专利有效性证明等材料，最终通过审核，以每股20美元的发行价成功募资10亿美元。

伍、专业观点与未来趋势

麦楷亚洲会计师事务所联席首席执行官助·伯斯汀认为，纳斯达克新规的核心目标是“提升市场质量，而非排斥中资企业”。通过提高募资门槛与退市效率，交易所旨在筛选出具备持续经营能力的企业，维护投资者信心。上海市锦天城律师事务所合伙人蔡琴则指出，中资企业需在上市前阶段即搭建合规框架，完成架构重组、财务规范及数据安全评估，避免“带病申报”。

展望未来，中资企业赴美上市可能呈现三大趋势：一是“硬科技”企业更受青睐，纳斯达克对新能源、生物医药、人工智能等领域公司给予估值溢价；二是多市场布局趋于常态，企业通过“A+H+N”或“SPAC+OTC”组合模式降低监管风险；三是合规成本持续上升，公司需在内部控制、审计及法律服务等方面投入更多资源。

对监管机构而言，需在开放与规范之间寻求平衡。一方面，继续深化中美审计监管合作，推动PCAOB对中概股审计底稿的常态化检查；另一方面，通过制度创新吸引优质企业，例如港交所推出的A、B股发行机制，为不同资质的企业提供差异化选择。

陆、总结

纳斯达克新规的实施，既是资本市场自我优化的必然步骤，也是中资企业国际化道路上的“成人礼”。对企业而言，只有持续提升治理水平、增强财务透明度、构建多元化融资体系，才能在变局中把握新机。正如某投行人士所述：“上市并非终点，而是合规经营的起点。

当企业能够通过纳斯达克的严格考验，才能真正获得全球资本市场的长期信任。”这场规则变革，终将推动中概股生态朝着更健康、更可持续的方向发展。