国际清算银行（BIS）在最新报告中警告称，散户投资者的“追涨行为”正将黄金从避险资产推向投机性资产，黄金与股市已同时进入“爆炸性区域”——这是至少50年来的首次。报告援引1980年黄金泡沫破裂的案例指出，在经历爆炸性阶段后，泡沫通常会伴随急剧而迅速的调整。

传统金融逻辑中，黄金与股市通常呈现负相关：经济繁荣时，风险偏好上升推动资金涌入股市，黄金因无利息收益而被冷落。而经济衰退时，避险需求激增支撑金价，股市则随盈利预期下滑而承压。

但2025年，全球混乱的金融市场彻底打破了这一规律，在AI科技股的带动下，欧美主要股指年内涨幅均达两位数，标普500指数屡创新高，与此同时，黄金价格年内涨幅已接近60%，白银更是上涨近100%，均即将创下1979年以来的最大年度涨幅！同时，美元、黄金、美股之间的关联关系也发生异常，商品和美元的锚定关系减弱，而美元也不再紧盯商品市场的流动性变化！

在此背景下，BIS的发布了2024年度收官报告，在报告中，其重点警告了上述现象，并称这是过去50年间两类资产首次共同呈现“暴涨式同步走势”，这种反常同步本身就蕴含着巨大的风险！

BIS的首席经济顾问兼货币与经济部门主管申铉松表示：“今年黄金的走势与往年大相径庭，但今年内的黄金不再仅仅是避险资产，而更像是一种投机性资。但如果股市和黄金双双崩盘，投资者该如何避险”？而答案正是令政策制定者和储备管理者彻夜难眠的原因，他们中的许多人大量购入了黄金，但如果黄金价格与股市一同暴跌，他们的本币安全也就不复存在了。

实际上，作为全球金融稳定的守护者，素有 “央行的央行”之称的BIS的这一警告其实和我一直以来的贵金属和美元观点一致，尤其是近期市场机构不断在告诉散户全球即将进入大宽松时代，但我们从债券市场看却似乎是全球超宽松货币时代即将终结，这种矛盾在价格机制作用下，无疑就会成为巨大的市场不稳定因素，历史总是在告诉我们，一致的预期下，短期是机会，长期就是风险！

我们接下去就简单分析下：

一、异常联动：50 年一遇的市场奇观

BIS 的分析显示，过去 50 年间，黄金与股市（SP500）始终保持 “跷跷板” 效应 ，黄金作为传统避险资产，往往在股市下跌时因避险需求上涨，反之则承压。但 2025 年这一关系彻底逆转，11 月数据显示，黄金与美股的相关性已升至 0.22 的正值，意味着两者成为 “同涨同跌” 的联动资产。此外，市场结构也凸显投机特征，黄金交易所交易基金（ETF）价格持续高于其资产净值，BIS 指出这一现象表明 “市场存在强劲的买入压力，同时套利行为面临阻碍”！

而在传统市场逻辑中，黄金与股市的属性对立决定了其走势分化，但 2025 年的同步上涨却主要是供需关系的逻辑重组导致！

首先，央行购金潮奠定金价底部，却意外点燃投机火种。BIS 经济顾问申铉松明确指出：“各国央行的购金行为，为黄金价格奠定了极为坚实的基调”。近年来，全球央行出于去美元化、优化外汇储备结构的需求，持续大举增持黄金，这一 官方需求为金价提供了长期支撑。但当金价进入上涨通道后，散户与机构投资者开始跟风入场，形成 “官方托底和民间投机” 的双重驱动，而散户投资者的大举涌入，更是让黄金逐渐脱离 “避险属性”，转向 BIS 所称的 “投机性资产”！

其次，AI 技术热潮与宽松预期推升股市，与黄金形成 “共振”。2025 年股市的上涨核心由 AI 板块驱动，S7等科技企业因 AI 算力需求激增，实现盈利的大幅增长，这与 2000 年互联网泡沫时期 “企业普遍亏损” 形成区别。

但市场对 AI 的乐观预期已经逐渐脱离基本面，华尔街甚至发现 AI 领域存在 “循环融资链条”！这些企业通过相互投资、签订天价订单放大账面收入，被质疑为 “左脚踩右脚式的虚假繁荣”。与此同时，市场对美联储降息的预期、美元走弱的过度消耗（2025 年美元年度跌幅为 2007 年雷曼兄弟倒闭以来最大），进一步为股市与黄金同时提供了宽松环境：美元走弱使以美元计价的黄金更具吸引力，而降息预期则降低了股市的融资成本！

最后，除去AI和芯片，全球似乎就失去了产业增长的基础，除去AI和基建，似乎GDP也失去了增长的动力，叠加去全球化与地缘风险放大，当下全球都面临着“资产荒” 的焦虑。

默克投资创始人默克指出，全球经济正变得 “效率更低”，去全球化导致世界碎片化，营商成本上升推高大宗商品价格。在此背景下，投资者对美元信用、传统资产稳定性的担忧加剧，既希望通过 AI 股市博取高收益，又想通过黄金对冲风险，这种 “双重诉求” 使两类资产被同时纳入配置，最终打破了传统属性边界，实际上这种对冲工具都变成投机工具的现象，本质上就说明了全球经济增长的异常，而经济超预期韧性之下，实际上是富有人群的财富激增驱动效应！

二、风险警示：BIS 担忧的无处避险与泡沫破裂

其实，我的观点和BIS 类似，我们并非担心市场的“上涨本身”，而是担心“同步上涨背后的脆弱”，因为没有对冲工具了，大家都单边上涨了，除了美元我们还能选谁？关键是美元又被一群资本裹胁着被长期压制收益。

假设股市和黄金两者同时崩盘，投资者瞬间失去 “安全垫”。历史上”，例如 2008 年金融危机期间，标普 500 指数下跌 38%，而黄金上涨 5.5%！2020 年大感冒冲击时，股市熔断期间黄金仍保持相对稳定！

但 2025 年的联动性意味着，一旦市场出现流动性恐慌或情绪逆转，黄金与股市可能同时下跌,这一点其实就是 2025 年 11 月比特币暴跌 20% 所揭示的 “风险偏好退潮”现象，风险一旦情绪化，投资者 “无处避险”。而且，今年尤其值得注意的是，各国央行持有大量黄金，若金价与股市同步暴跌，将直接冲击全球外汇储备安全，这也是 BIS 对 “储备资产管理者” 的担忧所在！

二是当 AI 泡沫破裂与流动性收紧同时发生时怎么办？债券市场的信号已经很明确了！BIS 指出，当前市场的脆弱性不仅来自黄金与股市的联动，还源于 AI 板块的估值风险与流动性环境变化。欧洲央行、英国央行已先后警告，若 AI 投资者的乐观预期未能兑现，市场可能突然破裂。更关键的是，2025 年底全球央行政策开始转向，欧洲央行加息、日本结束负利率，流动性收紧可能导致 “杠杆资金平仓”，当投资者因保证金压力被迫抛售资产时，黄金与股市可能被同时抛售，形成踩踏式下跌。此外，不仅是主要经济体的长期债飙升，连甲骨文等 AI 相关企业的信用违约互换（CDS）利差也已升至 2009 年以来最高水平！

从历史镜鉴看，类似的 “资产同步热” 往往以惨烈的回调收场。1979 年黄金也曾因通胀与地缘风险暴涨，但 1980 年泡沫破裂后，金价在一年内下跌 46%。2000 年互联网泡沫破裂后，纳指暴跌 78%。尽管当前 AI 企业有盈利支撑、黄金有央行购金托底，但投机资金从来没有耐心，量化叠加ETF的冲击力远超过去！

三、未来展望：警惕回调，但不必过度恐慌

对投资者而言，BIS 的警告更应被视为 风险提示，倒也不至于是崩盘预言，未来市场还得观察！

主要是看 AI 板块的盈利是不是真实，全球的流动性环境是否会持续收紧，最后就是央行购金的持续性，这三者只要破2项，预计就会引起双共振！投资者应需放弃单边上涨的预期，重构资产配置逻辑，少对单一资产的过度依赖！