万科近期在公开债市场可谓是“一波未平，一波又起”，这句老话用来形容其处境再贴切不过。多重债务如乌云般笼罩，资金流动性风险持续发酵，让这家昔日的地产巨头成为了市场瞩目的焦点。

让我们将目光聚焦于眼前的几座“大山”。首当其冲的，便是那笔12月15日即将到期的20亿元债券。令人忧心的是，其展期方案至今仍未获得通过，这无疑给万科本已紧绷的资金链雪上加霜。根据承销商浦发银行披露的议案概要，“22万科MTN004”此次的展期方案共提出了三种选择。

第一种方案，也是对万科来说最为有利的选择，提议本金及所有利息延后一年支付，且不提供任何增信措施。虽然这可以显著减轻万科当前的偿付压力，但对于债券持有人而言，却意味着信用风险的大幅增加，因此难以获得认可。

而第二、三种方案则相对务实，要求万科提供增信措施，例如引入深圳地铁或其他深圳国资企业的连带担保。同时，方案还规定已产生的利息须在2025年12月15日支付，本金及展期利息则在明年12月一并支付。

考虑到展期生效需要获得持有总表决权90%以上的持有人同意，结合当前的市场环境以及持有人普遍趋于谨慎的风险偏好，第二或第三种方案通过的可能性相对更大。然而，值得注意的是，万科目前可以用来增信的优质资产已经不多，大概率需要寻求深圳地铁或深圳国资的支持。

更令人焦虑的是，另一笔规模更大的境内债券“22万科MTN005”正面临着迫在眉睫的兑付压力。这笔债券的本金余额高达37亿元，将于2025年12月28日到期，届时需要一次性兑付最后一年的利息及全额本金。

以万科目前的资金状况来判断，显然难以在短期内筹措到足够的资金来按期偿还这笔巨额债务。为此，万科已经决定召开债券持有人会议，试图通过审议展期方案来缓解短期的资金压力。可以预见的是，此次的展期方案大概率会与“22万科MTN004”的方案类似，即延迟一年偿付本金，展期利息则按照债券原票面利率计算。

除了上述两笔债券之外，“21万科02”虽然尚未到期，但也已经触发了回售条款的行使条件。回售机制允许投资者在债券到期前要求发行人提前偿还本金及已产生的利息。该债券剩余的本金规模达11亿元，即将进入回售触发期，这意味着万科可能面临高达11亿元的提前偿付要求。

试想一下，如果上述两笔债券的展期方案均告失败，并且“21万科02”的投资者全部行使回售权，在最极端的情况下，万科在未来一个多月的时间里将面临近70亿元的公开债本金兑付压力。

如此巨额的集中偿付需求，无疑将对万科的现金流造成毁灭性的冲击，甚至可能引发债务重组，对万科的信用资质构成重大的打击。

面对如此困境，万科的大股东深圳地铁也陷入了进退两难的境地。回溯当年的“宝万之争”，深圳地铁收购万科的大量股份成为了第一大股东，这在当时被视为一笔优质的投资。然而，随着房地产市场的持续下行，万科的股价也大幅缩水，深圳地铁的投资已经出现了严重的亏损。

如果减少对万科的支持，导致其公开债违约或债务重组，万科的股价将会进一步下跌，深圳地铁的浮亏也会进一步扩大；但如果继续给予支持，不仅需要占用集团宝贵的现金资源，更面临着“支持何时终结”的不确定性。

更为关键的是，持续的支持可能会引发国有资产损失责任的追究。在国有资产保值增值的要求下，深圳地铁需要在支持力度与风险控制之间进行谨慎的权衡。

此前，在万科流动性危机初现之时，深圳国资及深圳地铁曾公开表态予以强力支持，一度稳定了市场的信心。然而，时过境迁，当前的市场环境已经发生了深刻的变化，深圳国资及深圳地铁面临着更多的现实考量与压力，昔日全力支持的场景恐怕难以重现。

从宏观经济的角度来看，房地产行业作为国民经济的支柱产业，其稳定运行对整体经济意义重大。万科作为行业龙头之一，其债务危机不仅关乎企业的存亡，更可能通过产业链的传导引发系统性的风险。

中国楼市已经历经了三年多的调整，唯有实现触底反弹，才能从根本上化解这场关乎全局的危机。在此过程中，如何平衡企业自救、股东支持与市场稳定，将成为各方必须直面的核心命题。