本周，日本央行行长上田和夫明确表示，日本央行将在12月的政策会议上综合评估加息的利弊，这是迄今位置最明确的加息信号。他在随后的新闻发布会上也指出，一旦利率上调至0.75%，央行将进一步阐释未来加息路径，同时12月的政策决策也将考虑工资及其他经济数据。

道明证券（TD Securities)的外汇策略主管Jayati Bharadwaj称：“日本央行似乎对加息表现出更大的舒适度。我们预计他们将在12月实际加息，这也让我们更接近此前的判断，同时提振了日元。”

10月通胀走高，为央行加息提供支撑

根据日本在11月份公布的最新数据，日本在10月的核心通胀率高达3%。为今年7月以来的最大涨幅。剔除生鲜食品和能源的核心通胀率则上升至3.1%，环比上扬0.1%。

在通胀数据公布后，市场对日元波动的担忧就不断积聚。日本高级官员多次发声，表达对汇率快速单边波动的关注。日本财政大臣片山皋月表示，近期日元市场出现“单边且急剧”的波动，不排除可能采取干预措施。数据显示，截至11月，美元兑日元汇率已累计上涨约2.19%，过去半年内累计上涨9.52%。

日本央行行长上田和夫上周也在国会上表示，央行需关注日元走弱对进口成本及整体价格的影响，暗示货币政策将考虑汇率因素。上田本周还首次与新任首相高市早苗会面，并表示央行正“逐步加息，引导通胀平稳接近2%目标，并确保经济实现可持续增长”。

高市早苗一直倾向于宽松货币政策，她在上个月早些时候在国会中表示，希望央行“适当开展政策”，确保通胀目标通过工资上涨实现，而非依赖成本推动因素。

而对于日本央行来说，现在所面临的局面其实有些进退两难：一方面通胀持续高于目标水平，另一方面国内生产总值增长却在放缓：数据显示，日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%，优于市场预期的2.5%降幅，但与第二季度1.6%的增长形成鲜明逆转。从环比来看，GDP萎缩0.4%，同样好于负0.6%的预期值，而前一季度的增幅为0.5%。

日元走强拆解套利逻辑，加密市场承压

作为全球最后的超级宽松政策提供者，日本金融环境的收紧来得比市场预期更快、更猛，对本已过热的风险资产板块造成冲击。

星期一（12月2日），比特币（BTC）再度上演抛售潮，一度暴跌6%，失守8.5万美元，创下三月份以来跌幅最低纪录。以太坊（ETH）同样跌去近9%，最低报2756美元，11月累计跌幅达22%，为今年2月以来单月最差表现。到星期二，市场也未能恢复元气，比特币徘徊在8.7万美元左右的价位，以太坊也仅在2800美元左右浮动。

市场分析师指出，在这种背景下，投资者可能需要重新评估以日元为基础的套息、套利与避险策略。 比如，Arthur Hayes周一就在X平台发文称，真正引爆本轮风险资产调整的，是日本货币政策的突然转向。他也强调说：“套息交易的拆解已经开始。日元走强意味着市场这座‘赌场’的燃料正在减少。”

多年来，许多境外投资者和机构通过日元套利交易风险资产，即借入利率极低的日元，将资金兑换成美元或其他货币，再投入美债、新兴市场债、股票、加密货币等高收益、高风险资产以获得较高回报。但随着日本利率上行加上日元升值，这种套利的收益结构被破坏：借币成本变高、兑换回来的收益折算为日元后可能减少，套利逻辑失效。多数早前参与套利的资本开始回流，导致全球风险资产（包括加密货币）面临抛压和去杠杆压力。

与此同时，加息引发的更广泛影响是全球流动性收缩和融资成本普遍上升。日本作为全球重要资本输出国之一，其收益率上行往往促使国内机构撤回海外投资、回归日元资产，从而减少对美债、新兴市场债、风险资产的需求。这意味着，对加密市场而言，不仅是套利资金撤出，更有整体流动性环境收紧、投资者风险偏好降低这一系统性压力。

另外，从资产定价角度看，加密货币的价值也在很大程度上依赖市场对未来高收益、高增长的预期。在全球利率上行、折现率提高的背景下，对未来收益的折现更加严苛，使这些资产的“风险溢价”空间缩小，从而压低估值。