来源：中国证券报

上周，A股市场连续回调，个股下跌、人气回落的背后，是短期风险因素交织下的部分资金谨慎离场。

但在股票私募仓位创下近112周新高的背景下，一线私募机构展现出截然不同的应对姿态——有的选择高仓位坚守，有的借助衍生品对冲风险，还有的悄然调仓，为下一轮行情蓄势。值得注意的是，经过上周的快速回调和本周个股的集体反弹之后，私募业内的策略应对仍较为积极。

多因素共振下的调整探因

对于本轮市场调整，接受采访的多家私募机构认为是多因素共振的结果，但分析视角各有侧重。

止于至善创始人何理从宏观层面分析认为，内外因素共振是主因。具体包括外部环境变化、流动性预期波动等。

涌津投资董事长谢小勇更关注资金面变化。他认为，海外流动性再收紧是重要诱因。10月末以来，美联储态度转鹰，美元指数冲高导致外资资金出现短期净流出，对A股高估值科技板块形成直接压力。同时，近期题材炒作监控趋严，两融与游资活跃度快速下降，短线资金被迫降杠杆，形成“多头回吐”的局面。

百亿私募勤辰资产从资金行为角度补充称，年末机构兑现收益的防守性行为会引发市场波动。另一家百亿私募淡水泉则提出更深层原因：市场定价正从估值驱动转向基本面驱动，这种风格切换本身就会带来阶段性扰动。

高仓位下的策略分化

值得关注的是，本轮调整恰逢私募仓位高企之时。数据显示，截至11月14日，股票私募仓位指数达81.13%，创近112周新高，其中百亿私募仓位为87.07%，逼近九成高位。

在高仓位背景下，各私募的应对策略明显分化。

在浦东一家中型私募的交易室，基金经理张宸（化名）正面临抉择。他管理的产品重仓科技成长股，近期净值回撤让他压力倍增。“每个交易日都在坚守与调仓间挣扎。”他坦言，“但仔细复盘基本面后，我们相信优质企业的成长逻辑未变，短期波动反而孕育着中长期机会。”

这种谨慎中的乐观，与勤辰资产的观点不谋而合。勤辰资产认为，短期调整不改长期方向，中国优质资产或正迎来新的起点，他们通过均衡配置来控制下行风险。

止于至善采用了更精细的风险对冲手段。何理透露，他们在市场高位时购买虚值看跌期权来保护组合，这种“protective put”策略在以往市场回撤中表现良好。

涌津投资则展示了灵活调仓的艺术。谢小勇表示，三季度就已进行调仓，增加了周期配置并对科技板块优化布局。面对12月的业绩真空窗口，他们选择均衡配置估值合理、具备景气度逻辑的方向。

调整中寻觅新机遇

尽管市场短期承压，但一线私募对中长期市场依然保持信心，并在调整中积极寻找布局机会。

淡水泉表现出坚定乐观，认为当前A股与港股并未出现系统性泡沫。资本市场会受到阶段性扰动，但不会系统性转冷。他们重点关注两条主线：新兴成长领域和周期领域，具体包括AI创新延伸至电力建设、国产半导体、消费新趋势等方向。

勤辰资产将目光投向港股市场，认为恒生指数经过调整后估值处于历史低位，其中食品饮料、社会服务等顺周期板块的结构性机会值得关注。

谢小勇对于后市空间持乐观态度，其认为主要宽基指数回补前期缺口后，市场风险溢价已回归合理水平。“场外候场资金充裕，仅上周股票型ETF净申购就超700亿元。”谢小勇称。

何理将此次调整定性为良性调整，认为有助于控制杠杆水平，优化交易结构。

随着市场情绪逐步修复，一线私募的布局仍在继续。在张宸看来，虽然过程煎熬，但真正有竞争力的公司总能穿越周期，“我们正利用这次回调，仔细甄别错杀机会，为下一轮行情做准备。”