2025年11月20日，全球黄金市场被一则消息投下震撼弹：俄罗斯央行正式宣布开始出售国家储备的实物黄金。

作为全球第五大黄金储备国，俄罗斯手中握有超过2300吨黄金，这一突如其来的抛售决定，让金价在消息公布后立刻出现小幅震荡。

更引人关注的是，俄罗斯此次抛售黄金的直接目的，是为了填补因西方制裁和财政压力造成的国家预算缺口。

自2022年俄乌冲突升级以来，西方冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，相当于其一半的“钱袋子”被锁死。

与此同时，乌克兰战场每天消耗高达7亿美元，财政赤字持续攀升，预计2025年至2027年累计将超过600亿美元。

在这样内外交困的背景下，出售黄金成为了俄罗斯政府为数不多的自救选择。

俄罗斯的黄金储备规模位居全球第五，仅次于美国、德国、意大利和法国。

其储备总量2326吨，占其国际储备比例接近40%，这一比例远高于全球平均水平。

通常情况下，各国央行将黄金视为金融安全的“压舱石”，非极端情况绝少出售。

比如中国，即便过去连续12个月增持黄金，从2024年10月的7280万盎司增至2025年10月的7409万盎司，年增幅也仅为1.78%。

俄罗斯此次“破例”出售，折射出其财政状况已陷入“非常状态”。

俄罗斯抛售黄金的决定，与其国内经济形势密切相关。

为应对财政赤字，俄罗斯政府采取了加税等紧急措施，但这引发了连锁负面效应：国内物价出现系统性上涨，卢布汇率持续贬值，形成“增税—通胀—贬值”的恶性循环。

今年上半年，俄罗斯油气收入同比下降了16.9%，财政赤字飙升到3.69万亿卢布，已逼近全年规划上限。

出售黄金换取流动资金，成为缓解这一困境的直接手段。

外部环境的恶化进一步加剧了俄罗斯的经济困境。

欧美国家的经济与金融制裁，切断了俄罗斯与国际市场的正常贸易通道。

近期，美国对印度加征50%关税的举措，对俄罗斯更是沉重打击。

印度作为俄乌冲突后俄罗斯石油的重要买家，其采购量较冲突前激增十倍，对俄罗斯能源出口具有战略意义。

但在美国压力下，印度已计划大幅削减俄油进口，这将使俄罗斯失去关键收入来源。

俄罗斯此次抛售黄金并非毫无限制。

由于西方对俄罗斯黄金实施了“禁入令”，伦敦金银市场协会不接受俄罗斯黄金，因此俄罗斯的抛售行为只能在国内市场或向亚洲市场进行。

2025年，俄罗斯对亚洲市场黄金出口占比已达68%，上半年向中国香港出口了29亿美元，6月单月出口额几乎是去年同期的三倍。

中国已成为俄罗斯黄金出口的主要买家。

抛售黄金对俄罗斯经济而言是一场复杂的博弈。

短期来看，这一行动能够缓解财政压力，获得宝贵的外汇资金，用于支付军费、稳定汇率和进口关键物资。

然而，持续抛售将大幅削减俄罗斯的黄金储备，削弱其未来的经济韧性。

过度的抛售还可能引发市场对俄罗斯经济健康状况的担忧，影响国际投资者信心。

俄罗斯的抛售行为发生在全球央行购金潮可能出现微妙变化的背景下。

世界黄金协会2025年第二季度报告显示，全球央行购金虽态势延续，但节奏有所放缓。

二季度全球官方部门仅净增持166吨黄金，创下2022年以来单季最低纪录。

这一变化源于三大原因：高金价下的成本控制、储备结构阶段性到位以及美元流动性管理优先级上升。

与俄罗斯抛售形成鲜明对比的是，多国央行仍在持续增持黄金。

中国央行是其中最坚定的买家之一，已连续11个月增持黄金。

波兰央行的行动更为激进，前8个月就购买了67吨黄金，将黄金在其外汇储备中的占比提升至25%的目标。

世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月内会增加黄金储备。

全球黄金需求正经历“官方让位、民间接棒”的大换手。

2025年第二季度，中国市场黄金ETF单季吸金464亿元人民币，刷新历史最高季度纪录。

全球零售投资也在高金价与地缘风险的双重刺激下升温，金条、金币需求同比增长12%。

央行购金占比由2024年第二季度的18%降至2025年第二季度的13%，而ETF 金条金币的占比则从35%提升至48%。

一股不可忽视的新锐力量来自像Tether这样的机构。

作为全球最大的稳定币发行商，Tether对其发行的USDT承诺有足额的资产储备。

截至第三季度末，其公布的资产负债表显示，它至少囤积了116吨黄金作为储备资产，仅在第三季度就增持了26吨。

这大约占全球当季黄金总需求的2%，这种规模的购入直接从实物黄金市场上抽走了大量供应。

菲律宾央行官员近期表示，随着避险需求减弱，黄金价格或将从历史高点进一步回落，该国央行应出售部分“过量”的黄金持仓。

数据显示，黄金约占菲律宾央行国际储备总额的13%，而理想情况下，这一比例应维持在8%至12%之间。

与菲律宾“出售”黄金形成对比的是，韩国央行正准备开始购买黄金，这是自2013年以来的首次考虑购买黄金作为中长期储备。

印度央行并未大幅增持黄金，但正在加速将存于海外的黄金运回国内。

印度储备银行通常将部分黄金存放于英国央行和国际清算银行。

该行最新报告显示，在从2025年4月开始的财年前6个月中，印度已运回近64吨黄金。

分析认为，印度此举旨在加强对本国黄金资产的直接控制。

黄金供应端同样呈现增长态势。

随着金矿产量小幅增长并创下二季度历史新高，2025年第二季度黄金总供应量同比增长3%至1249吨。

俄罗斯本身是全球第二大黄金生产国，自身产金能力强劲，2024年产量达330吨，2025年预计增至380吨。

这为俄罗斯抛售黄金储备提供了底气。

高金价导致金饰需求持续萎缩。

二季度全球金饰消费量同比下降14%，逼近2020年的低谷水平。

但以价值计，全球金饰消费金额依然上涨，二季度达360亿美元。

这反映了黄金市场正在发生的结构性变化：投资需求逐渐超越消费需求，成为市场主导力量。

现货黄金价格在2025年10月一度跌破4000美元/盎司关口，但随后又出现反弹。

今年以来，金价飙升逾50%，达到每盎司近4400美元的历史高点，但近期出现波动。

多位分析师指出，美元走软、全球央行购金、地缘政治不确定性加剧等因素成为此轮黄金走强的重要“推手”。

影响金价走势的关键变量包括美联储降息路径与实际利率变化、热点地区地缘政治冲突演变，以及中国、印度等新兴市场投资与消费的持续性。

尽管央行购金节奏放缓可能引发投资者热情与信心波动，但地缘冲突长期化仍支撑黄金配置价值。

从历史周期看，央行购金行为往往引领市场趋势。

但当前黄金市场并非单纯由央行购金驱动，投资需求的扩张成为新的支撑力量。

北京师范大学教授万喆认为，二季度黄金需求增长是投资需求扩张、地缘风险、美元信用弱化三重因素共振的结果。

全球央行购金节奏放缓是短期战术调整与长期战略坚持的平衡结果。

经过近年持续增持，多家央行优化储备结构的阶段性目标基本实现，转而进入战略目标再评估与长期优化阶段，购金行为更趋审慎。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，2025年下半年金价可能会在相对窄幅的区间内震荡。

若全球经济或地缘政治局势出现任何实质性恶化，将推动金价再度走高。

8月4日，花旗上调未来三个月黄金价格预期区间至每盎司3300-3600美元，此前预期为每盎司3100-3500美元。

黄金在新时代的博弈中仍然扮演着重要角色。

俄罗斯抛售黄金的背后是地缘政治博弈的一部分，西方试图通过切断俄罗斯的黄金交易渠道来扼住其经济命脉，而俄罗斯则通过转向东方市场等方式突破封锁。

这一系列变化折射出世界格局的深刻调整。