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《高盛：2026年全球市场展望（美联储降息+AI+中国出口）》

1. 宏观环境

2025年末，投资者的关注点集中在美国政府关门带来的数据缺失，以及美联储的降息预期上。高盛的基本判断是，美联储会在不出现衰退的情况下温和降息，政府开支恢复、关税压力减轻、财政政策转向宽松，为2026年初的全球增长带来支撑。历史上，美联储只要是在经济未衰退时降息，标普500往往继续上涨。但目前的市场估值已反映了较多宽松和增长预期，导致信用和资产负债表的薄弱环节逐渐显现，股市虽有上涨空间，但波动也同步加大。

2. 就业压力与降息节奏

近期美国就业市场的不确定性是短期内的最大变量。政府关门期间，官方失业率数据曾经中断，高盛自己追踪了Challenger, Gray & Christmas、美国劳工部、JOLTS裁员率、WARN通知和财报会议中的裁员信息，结果显示裁员确实在上升，但并不是急剧恶化。如果接下来几个月失业率快速攀升，市场对“Sahm规则”触发的担忧会升温，原本预计明年3月的30个基点降息会提前、加码。反之，如果就业只是在慢慢降温，这一阶段的风险窗口会逐步消除，风险资产大致能够延续当前持有。

3. 政策摇摆与增长修复

展望2026年，高盛强调三大因素会影响全球经济：一是财政政策由紧转松，二是金融环境更加宽松，三是早前关税冲击的消退，这些都有利于全球增长趋于稳定甚至进一步修复。当前市场对未来15个月计入了超过80个基点的美联储降息预期，但这一幅度未必最终能全部兑现。如果经济增长重新走强、失业率回落，一些联储官员对连续降息的支持度可能会减弱。此外，美联储领导层人选和构成也会影响市场预期：倘若新提名人偏向政府核心，市场会押注降息更快、期限溢价拉大、美元走弱、黄金走强；如果偏传统派，美债短端收益率和美元可能反而走高。

4. AI投资

除了宏观政策，高盛把AI列为驱动美股的第二主线。自ChatGPT问世以来，AI相关公司（无论上市还是未上市）的市值增量，已经逼近高盛根据AI资本开支贴现所得出的上限估值。这里既包括GS TMT AI Basket和半导体公司，也包括OpenAI、Anthropic、xAI等顶级大模型公司。市场在AI方向已经给出了明显的“预付费”估值。高盛认为，只要AI资本开支持续增长、宏观面不出错，市场倾向于继续给高估值。但随着杠杆率提升，信用利差和股市波动率或许会像90年代后期那样，在繁荣期一同抬升。

5. 中国外需与人民币套利机会

今年初，外界普遍担心中美贸易保护升级，但实际情况却是中国出口和经常项目顺差都异常强劲。高盛将中国出口中期增速假设上调至每年5%-6%，整体增长预测同步提升。原因一方面是中国的成本优势和被低估的实际汇率，另一方面是在内需偏弱时中国积极承接全球订单。这种创纪录的顺差会对欧洲及部分新兴市场竞争企业造成挤压，同时也会通过“输入性通缩”帮助全球企业利润修复、压低通胀预期。历史上外部顺差达到高位后，人民币通常会有一波升值，但这一次汇率仍由官方严格管控，高盛更建议通过做多离岸人民币（CNH）兑欧元或亚洲低收益货币来获取收益，而不是单边赌人民币大幅升值。

对于美元整体，高盛判断仍是“慢慢走弱但节奏会有一些变化”：美国经济和资产回报的“高溢价”正在逐步被市场消化，美元的强势正在减弱，但这种回落主要会表现为美元兑新兴市场货币（如巴西雷亚尔、南非兰特）、以及澳元等顺周期货币的温和贬值。换句话说，未来美元不会像今年那样主要对欧元单边走弱，而是对多种新兴市场货币和顺周期发达国家货币温和回落，欧元并不会成为唯一的“受益方”，美元整体也不会出现剧烈的单边行情。考虑到目前衰退风险较低、美股有空间，日元也难有大行情，所以美元指数整体下行幅度预期不大。

6. 日本、英国与新兴市场策略

国别层面，今年的日本和英国与此前周期有明显不同。日本新政府推动财政刺激，叠加日本央行加息极为缓慢，使得做空日本中长端利率成为较稳健的利率交易。但和“安倍经济学”时期不同，日本国内对通胀的容忍度有限，日元贬值空间受限，加上全球市场对高赤字的容忍度下降，财政扩张难以突破既有边界。英国则因2022年“小预算案”带来的金边债抛售与按揭利率飙升仍有影响，当前政府更倾向于审慎操作，配合劳动力市场走弱、工资涨幅回落，高盛看好英德10年国债利差收敛，并认为英国央行有条件在通胀回落中逐步降息。

新兴市场方面，“降息+不衰退”使得新兴市场股票和信用类资产表现突出。今年高盛已将印度股市由低配转为超配，同时强调继续看好韩国、台湾、中国等与科技周期密切相关的市场，但同时将部分权重转向印度、巴西、南非等内需型国家，以防美国科技股回调带来的影响。在货币选择上，除了传统高息货币（如巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、匈牙利福林、南非兰特），还建议配置波动较小且受本国央行支持的印度卢比，以增强防御能力。

7. 风险点与对冲建议

虽然整体基调偏乐观，高盛也明确列出三类风险：一是美国就业市场若数据恢复后出现明显恶化，会迅速加大衰退担忧；二是市场已经为“强增长+持续宽松”双重买单，任何一方落空都可能导致估值回撤；三是AI投资的收益兑现节奏存在分歧，任何负面冲击都可能传导到美股乃至更广泛的风险资产。

当前外汇和利率期权隐含波动率处于历史低位，高盛建议，可以围绕“美元再走弱”“美联储提前大幅降息”“美债中段收益率再上行”等情形提前做好保护，同时长期利用美债和信用空头对冲股权风险。黄金在经历前期震荡后，后续上行空间大概率还未结束。