来源：中国工业报

中国工业报 吴辰光

星巴克中国股权出售的靴子终于落地了，这是其入华26年来标志性的变动。

11月4日，星巴克中国官方宣布，与中国另类资产管理公司博裕投资达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。星巴克官方表示，出售中国业务股权并非撤退，而是为继续拓展中国市场——尤其是中小城市及新兴区域，未来计划将门店规模由目前的超8000家拓展至2万家。

不过，面对业绩增速放缓与竞争对手的快速崛起，星巴克中国的扩张战略能否落地仍存疑，守好基本盘或成当务之急。

时隔8年再启合资模式

根据协议，博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新合资企业授权。以不计现金与债务约40亿美元的企业价值为基础，博裕投资将获取对应权益。

协议显示，星巴克预计中国零售业务的总价值将超过130亿美元，总价值由三部分构成：向博裕投资出让合资企业控股权益所得，星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。新合资企业将继续以上海为总部，管理运营目前在中国市场超8000家星巴克门店，未来将门店规模逐步拓展至20000家。

星巴克咖啡公司董事长兼首席执行官倪睿安表示，博裕投资在本地市场的经验与专长，将加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的渗透。合作将开启星巴克中国发展新篇章。

博裕投资合伙人黄宇铮则称，26年来星巴克已在中国塑造标杆性高端品牌形象，仍具备再创新与本土化的巨大空间，双方优势融合将有助推增长加速。

回溯进程，2024年11月，星巴克拟出让中国业务股权的消息首次传出，潜在买方包括博裕投资、KKR、高瓴资本等多家知名投资机构。最终博裕投资脱颖而出。博裕投资官网显示，该公司创立于2011年，深耕中国市场、布局全球，聚焦科技创新、消费零售、医疗健康三大领域。投资组合涵盖阿里巴巴、极兔速递、宁德时代、万科云等200余家企业。

值得注意的是，博裕投资在消费零售领域布局深厚：2025年3月蜜雪冰城（02097.HK）港交所上市时，博裕投资旗下PersistenceGrowth作为基石投资者认购4000万美元；4月底，博裕投资旗下博裕五期美元基金关联方通过财务投资间接取得北京SKP42%-45%股权。

中国食品产业分析师朱丹蓬对中国工业报表示，星巴克中国大概率看重的是博裕投资在零售领域的投资与整合能力，特别是对蜜雪冰城的投资，让博裕投资积累了低线市场运营经验，未来将助力星巴克中国下沉，增加市场渗透率。

艾媒咨询CEO张毅对中国工业报表示，博裕投资胜出的核心原因：一是报价与星巴克中国预期高度契合；二是并非单纯财务投资，博裕投资是具备本地资源、本地消费市场理解能力及快速反应能力的战略合作伙伴。

1999年进入中国，星巴克曾长期以合资形式拓展市场星巴克中国官网显示，2017年，星巴克收购中国华东合资企业剩余股份，实现中国内地市场门店全面直营。

星巴克中国官微显示，对于此次股权出售，星巴克执行副总裁兼中国首席执行官刘文娟强调，星巴克中国当前发展态势健康，与博裕投资的合作将进一步释放市场潜力，推动中国精品咖啡行业升级。

张毅分析，2017年星巴克回收股权时，品牌已进入成熟期，核心目的是统一管理，实现利润最大化；此次出让股权，是从成熟期到竞争期的战略调整，为应对中国市场快速变化带来的挑战。

知名经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对中国工业报表示，早年合资源于星巴克对中国市场不熟悉，此次合资则是因为市场竞争加剧，经营压力增大，星巴克已难以独自承担风险，需通过引入资本来分担经营风险。

原深创投投资人、国家投资项目管理专家陈敏对中国工业报表示，星巴克早期合资是为降低合规与探路成本，而此次合资意味着随着其原有模式已遭遇中国消费市场变化带来的巨大挑战，亟需注入中国力量。从博裕投资接连投资蜜雪冰城和北京SKP可以看出，其打造的“高端商业+大众消费”的意图十分明确，恰好契合星巴克中国的战略规划。

“以价换量”争议

中国工业报梳理星巴克多年财报发现，2012财年起财报开始披露中国市场相关数据。2012-2017财年，星巴克亚太区（含中国）总营收均呈现双位数同比增长，2015财年同比增幅度最高达112.1%。

2018财年起，星巴克中国数据被单独披露，但表现波动：2019-2024财年，星巴克中国总营收分别为28.72亿美元、25.83亿美元、36.75亿美元、30.08亿美元、30.82亿美元、30.08亿美元，分别同比增长21.91%、-10.06%、42.28%、-18.14%、2.43%、-2.38%。

需要说明的是，星巴克财报中“总营收”包括门店净收入及其他收入，2025财年报告暂未单独公布星巴克中国总营收，仅提及2025财年四季度（截至2025年9月28日）的净收入，为8.316亿美元，同比增长6%。另据星巴克中国官方微信显示，2025年财年，其净收入31.05亿美元，同比增长5%。

核心运营数据显示，2025财年四季度，星巴克中国同店销售额同比增长2%，主要得益于同店交易量9%的同比增幅；门店经营利润率保持在两位数水平；连续四个季度实现经营利润与利润率的环比提升。

但财报同时披露，该季度平均客单价同比下降7%。而2025财年，星巴克中国同店销售额同比下降1%，主要受到平均客单价同比下降5%的影响,部分被同店交易量4%的增长所抵消。

今年6月，星巴克三大品类——星冰乐、冰摇茶、茶拿铁，共计数十款产品集体降价，以大杯估算，平均降幅在5元左右，一杯最低仅需23元。

针对“是否以价换量”以及降价持续时间，中国工业报询问星巴克中国，但截至发稿未获回应。

张毅指出，星巴克中国“大店模式”和“第三空间”理念运营成本较高，而地级市场尤其是中小城市客单价较低、消费习惯不同，下沉市场难度较大，“以价换量”或为无奈之举。但面对市场竞争加剧与消费理性化趋势，星巴克中国不得不适应市场变化。

中国商业联合会专家委员会委员、北京商业经济学会常务副会长赖阳对中国工业报表示，下调客单价是星巴克中国应对竞争压力的一策略选择，但对于以品牌溢价和空间体验为核心的商业模式而言，“以价换量”需高度审慎。在短期内或能稳住销售额，但长期模糊品牌定位，陷入成本效率上的直接竞争。策略能否持续，关键在于星巴克中国是否能以价格换取时间，完成“品牌文化载体”和“品质生活空间”的转型升级。

从领跑到追赶的压力

财报显示，2025财年四季度，星巴克中国新开门店183家，新进入47个县级市场。整个2025财年，星巴克中国新开门店415家，目前门店总数共计8011家，共进入1091个县级市场。

与博裕投资合作后，星巴克中国提出2万家拓展目标，但对于计达成时间表，星巴克中国未予回应。

与此同时，中国本土咖啡迅速崛起。中国工业报整理瑞幸咖啡近年财报发现，2021-2024年及2025年上半年，其营收分别为79.65亿元、132.93亿元、249.03亿元、344.75亿元、212.24亿元，分别同比增长97.48%、66.89%、87.34%、38.44%、44.57%；净利润分别为6.86亿元、4.88亿元、28.48亿元、29.32亿元、17.76亿元，分别同比增长112.28%、-15.61%、483.3%、2.94%、125.35%。截至2025年6月底，瑞幸咖啡门店总数26206家。

值得注意的是，2023年瑞幸咖啡以16248家门店规模及营收表现，双双首次超越星巴克中国，登顶中国咖啡行业榜首，且这一优势保持至今。

库迪咖啡的扩张速度同样惊人。据其官方微信显示，截至目前，库迪全球门店总数超1.8万家，其中中国门店数超1.3万家；从2022创立到到2024年10月突破万店规模，仅用2年。

短短数年，星巴克中国已从领跑者沦为追赶者。

赖阳分析，当前中国咖啡市场的格局演变，本质是商业模式的碰撞：星巴克代表的“第三空间”模式，与瑞幸咖啡和库迪咖啡代表的功能型消费模式。星巴克中国的核心难题，是如何在保持品牌调性的前提下，让成本结构和选址模型适应下沉市场需求。

“瑞幸咖啡和库迪咖啡的快速增长，核心功能不仅是‘小店模式’，而是通过数字化和智能化对传统咖啡产业流程进行再造，让效率优势得以快速复制。因此，星巴克中国面对的并非简单的追赶问题，而是两种不同的经营逻辑。未来中国咖啡市场将继续呈现两极分化格局。”赖阳说道。