今天分享的是：2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》中国黄金市场回顾与趋势分析

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金价飙升下的中国黄金市场：三季度吨数创16年同期最低，金额却飙至历史新高

2025年三季度的中国黄金市场，上演了一场耐人寻味的“量价背离”行情。一边是零售黄金需求吨数创下2009年以来同期最低，另一边是消费与投资金额刷新三季度历史峰值。世界黄金协会最新发布的《2025年三季度中国黄金市场回顾与趋势分析》显示，这一季度国内零售黄金投资与消费需求（含金饰、金条、金币及黄金ETF）达152吨，同比下降7%、季度环比下滑38%，但1204亿元的总金额（约合169亿美元）同比激增29%，成为历年三季度最高纪录。这种看似矛盾的表现，既与金价持续攀升密切相关，也折射出消费者和投资者对黄金的态度正在发生微妙变化。

金饰需求：吨数下滑但金额逆势增长，轻量化产品成“破局关键”

三季度国内金饰需求呈现“量减价增”的特征。数据显示，这一季度金饰需求达84吨，虽然较二季度季节性回升21%，但同比仍下降18%，也是2007年以来最弱的三季度表现；若拉长至前三季度，278吨的总需求同比下跌25%，较十年均值低39%。不过从消费金额来看，情况却截然不同——665亿元的金饰消费总额（约合93亿美元）同比增14%、环比增25%，仅比2023年三季度709亿元的纪录低6%，成为历史次高。

这种反差背后，既有季节性因素的推动，也离不开产品创新的支撑。每年7月通常是金饰消费淡季，从8月底开始，需求会随着传统节点逐步回升：8月29日七夕节带动情侣赠礼需求，10月初“黄金周”婚庆旺季前的采购进一步提振销量，不少新人会提前购置黄金首饰作为婚礼配饰。而金价的阶段性趋稳，也让部分观望的消费者愿意出手。

更关键的是，金饰产品的“轻量化转型”正在打动更多人。硬足金等轻克重产品在三季度表现突出，这类产品凭借创新设计，搭配宝石、珐琅等材料，既降低了单件产品的总价，提升了性价比，又能满足年轻人对个性化的需求，同时为零售商带来更高利润率。不少品牌还加大了高溢价、工艺精湛的热门IP产品推广，比如结合传统文化元素或流行IP的黄金饰品，即便整体销量和门店规模有所下降，部分品牌的利润仍实现了持续改善，周大福等头部品牌就通过这类策略缓解了销量压力。

不过对于四季度金饰需求，市场仍有顾虑。传统上四季度是金饰消费旺季，但当前金价处于历史高位，可能会抑制部分消费意愿；加之2026年春节假期较往年更晚，零售商补货和消费者年末采购可能双双延迟，进一步影响旺季表现。当然，若后续有货币政策或财政政策宽松举措提振消费能力，或金价能趋于稳定，或许能为金饰需求提供一定支撑。

投资需求：金条金币创2013年来同期新高，黄金ETF短期流出不碍全年强势

与金饰需求的“纠结”不同，三季度国内黄金投资需求整体保持韧性，尤其是金条与金币投资，成为拉动投资需求的核心力量。数据显示，这一季度金条与金币销量达74吨，同比增长19%，即便较二季度（2013年以来最强劲的单季）环比下降36%，仍比十年均值高出17%；前三季度更是累计售出313吨，同比增24%，创下2013年以来的最高水平。

分月度来看，三季度金条与金币需求呈现“前弱后强”的走势。7-8月需求相对疲软，主要因为这段时间金价陷入区间震荡，同时国内股市表现活跃，部分投资者将目光转向权益市场，暂时降低了对黄金的兴趣。但进入9月，随着金价恢复涨势、股市动能减弱，叠加中国人民银行持续购金的消息提振信心，黄金投资需求再度回升，不少投资者选择在这一阶段增持实物黄金。

从全年来看，金价持续攀升、中美贸易紧张局势升级，以及对国内经济增长的担忧，共同推动了投资需求的增长；而全球各经济体央行连续11个月的购金潮，也让个人投资者更愿意跟进配置黄金。值得一提的是，今年年初监管政策调整后，6家保险公司已试点进入黄金市场并成为上海黄金交易所会员，这一举措有望为国内黄金投资需求提供长期支撑。

相比之下，黄金ETF（交易所交易基金）在三季度经历了短期调整。这一季度黄金ETF流出38亿元人民币（约合5.4亿美元），总持仓减少5.8吨至194吨，结束了连续三个季度的流入态势。背后原因与7-8月的市场环境有关：当时经济增长预期改善、中美关税不确定性降低，国内股市走强，叠加金价震荡，投资者配置黄金ETF的兴趣有所减弱；尽管9月金价强势带动ETF小幅流入，但规模不足以抵消前期流出。

不过短期流出并未动摇黄金ETF的全年强势。前三季度国内黄金ETF累计流入593亿元（约合82亿美元），是历史同期最高水平；持仓量也激增79吨，始终徘徊在历史高点附近。地缘政治风险升温、中美紧张局势加剧、创纪录的前三季度金价表现，以及部分时段国内其他资产的平淡表现，都是吸引投资者配置黄金ETF的重要原因。更值得关注的是，即便持仓减少，金价飙升仍推动黄金ETF资产管理总规模（AUM）攀升11%至1688亿元（约合237亿美元），再创月末值新高。

央行持续购金托底信心，四季度需求仍看这两大变量

作为黄金市场的重要参与者，中国人民银行的购金动作始终备受关注。三季度央行继续增持5吨黄金，已连续四个季度增持；截至三季度末，官方黄金储备达2304吨，占外汇储备总额的7.7%。从全年来看，1-9月央行累计增持24吨，实现“11连涨”，这一持续的购金态势不仅为外汇储备多元化提供支撑，也显著提振了零售投资者对黄金的信心。

值得注意的是，黄金在外汇储备中的“贡献度”正在凸显。三季度国内外汇储备总额环比增长1.7%至3.7万亿美元，其中黄金贡献的加权回报率达1.1%，远超其7.7%的占比，成为外汇储备中的核心贡献资产之一。

展望四季度，黄金市场的表现将主要受两大变量影响。对于消费端，金饰需求或迎来季节性改善，但金价若持续上涨、春节假期延迟可能会限制涨幅，不过潜在的政策刺激若能提振消费能力，或能缓解部分疲软；对于投资端，地缘政治风险高企、中美关系紧张，以及全球央行继续购金的预期，都有望支撑金条与金币投资维持强势，若四季度迎来降息窗口，也可能降低黄金投资的机会成本，进一步吸引投资者入场。

整体来看，2025年三季度中国黄金市场的“量价背离”，本质上是金价飙升与需求结构调整共同作用的结果——吨数下滑反映出高金价对购买力的压制，而金额新高则体现了消费者对黄金的消费意愿、投资者对避险资产的配置需求仍在。随着市场环境变化，这种“量减价增”的态势是否会持续，四季度的传统旺季能否扭转需求疲弱，将成为后续关注的焦点。

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