2025年10月，四川新荷花再次向港交所递交招股书，这已是它十四年来第四次冲击资本市场。从中药饮片龙头到屡战屡退的“IPO长跑者”，新荷花从A股转向港股，从过会后撤回再到申请失效、重新递表，几乎走遍了拟上市企业可能经历的所有曲折。

对于“新荷花”我想很多人是不熟悉的，虽然你可能用过他们的产品。好吧，我再说仔细一点，你是不是去过中医院，最后医生给你开一堆中药，然后问你要不要代煎。问题就出现了，你要是选择代煎还是不知道“新荷花”是谁，如果选择拿回家，然后药房会给你一大包中药塑料包，这塑料包就是定量的中药，然后回到家你就按医生开的量，取出需要的塑料包，拆封煎熬就行了。

这省去了药房每一个都需要称重，然后给你每个再包一个大纸袋，浪费时间。而这一个个塑料包，有次我回家自己煎熬的时候，发现很多都是新荷花的字样，后来查询才知道这是一家给中医院供给定量中草药饮片的企业，所以我记住它了。

作为一名关注企业IPO多年的九晨，今天就以它为例，说一说许多未上市成长企业的共同命运：在上市的门槛前不断尝试，始终绷紧神经不敢松懈，生怕一次失误就前功尽弃——这种如影随形的不安全感，恰恰揭示了上市对这类企业的根本意义。

业绩不稳定，是新荷花为代表的一批拟上市公司的通病，其实很多企业都一样，那种业绩噌噌涨，基本都不是常规企业。资料显示，2022年至2024年，新荷花营收从7.8亿元增长至12.49亿元，表面看步伐稳健，盈利却在2023年冲上1.04亿元高点后回落至8911.2万元，毛利率从21.1%一路下滑至17.1%。还有营收的剧烈起伏：2010年冲刺A股时高达6712.55吨，2019年却降至3824.87吨，而2024年为备战港股，又骤然拉升至8576吨，两年间激增45%。

员工规模同样“大开大合”：2020年公司仅319人，到2024年已扩张至616人，其中生产人员翻倍至336人。这，想必是为匹配上市预期所做的突击式扩张，无疑打乱了企业原有的经营节奏。

当然了不止上述这些“骚”操作，在股权与资金层面，新荷花同样显得被动。为满足上市对控股权的隐性要求，实控人家族的持股比例从2011年不足30%大幅提升至65.2%。上市前夕，公司密集回购国药君柏所持股份、转让广发信德持股，一系列股权腾挪与治理调整，也暴露出未上市企业股权结构的不稳定性。

资金链更是长期紧绷。2024年，公司净经营现金流一度为负，流出46.7万元，贸易应收款高达5.58亿元，周转天数拉长至155天。在没有上市融资“输血”的情况下，企业只能在现金流这条钢丝上小心行走。

当然了，我们今天采用有数据可查的“新荷花”为例，实际上在中小企业IPO路径，这样的企业还有很多很多。了解到这里，就有些老板的观点冒出来了，为什么要上市，上市后怎么干，其实很多企业没有想清楚，最后随波逐流。

中药饮片行业高度依赖产能升级与质量管控，新荷花虽拥有获得中英药典认可的DNA鉴别技术，却受制于资金压力难以实现规模化应用。另外多次产品抽检不合格的背后，也折射出研发与品控投入的不足——而此次上市募资计划投向的数字化升级与海外渠道建设，恰恰是打破这一困局的关键。

更深层地看，未上市企业由于缺乏公开市场的估值基准和合规约束，常常不得不在“冲刺业绩”与“坚守初心”之间摇摆。新荷花产量的大起大落，正是这种发展失衡的体现。

对成长性企业而言，上市从来不是终点，而是构建稳定发展能力的起点。它不仅能够提供成本更低的融资渠道，缓解如新荷花所面临的现金流焦虑；还能通过合规要求，倒逼企业完善治理结构，结束股权与经营数据的随意波动；更重要的是，借助资本市场的公信力，企业能够放大自身的技术优势与品牌价值。

九晨财关认为，新荷花十四年的执着，映照出无数成长中企业的共同身影：他们不敢停步，因为未上市的不确定性始终如剑悬于顶；他们渴望上市，因为资本市场所带来的，是足以穿越周期的稳定力量。这场漫长IPO征程的意义，早已超越融资本身——或许它是一条企业从“野蛮生长”走向“规范成熟”的必经之路。