一个衡量美股市场狂热情绪的关键杠杆指标已经飙升至超过1999年互联网泡沫和2007年金融危机前夕的水平，为风险资产亮起了显著的警示灯。

据追风交易台，德银追踪的纽交所保证金债务数据显示，从4月底到9月底的五个月内，投资者杠杆激增32.4%，这一速度仅次于2000年初互联网泡沫顶峰和2020年8月疫情后刺激期。

德意志银行策略师强调，这些历史时点无一例外都是投资风险资产的“糟糕入场点”。更值得警惕的是，当前杠杆是在历史高位基础上加速——保证金债务占美国名义GDP的比例接近2021年三季度的历史峰值。

杠杆飙升：罕见的速度与规模

德银认为，市场情绪已从健康的看涨转向了非理性的狂热。其中最关键的证据是投资者借贷买入股票的速度。

在最近五个月里，我们看到了投资者为购买美股而进行的、历史性的快速再杠杆……其速度超过了1999年、2007年和2021年期间的再杠杆化。唯一比当前增速更快的时期，只有在2000年1月至3月以及2020年新冠刺激后的反弹中出现过。

更令人担忧的是，这种快速加杠杆是建立在一个本已很高的基数之上。目前保证金债务总额占美国名义GDP的比例，已无限接近2021年第三季度创下的历史最高水平。报告警告称，历史经验表明，当前节点对于风险资产而言是一个糟糕的战术性入场点。

这一次，没有安全网

历史数据显示，当保证金债务同比增长超过40%时，高收益债券（$HY）的利差在未来6到12个月内将有显著扩大的风险。尽管有人可能以2020-2021年的市场韧性作为反例，但德银强调，当时与现在存在本质区别：

2020-2021年的相对稳定，很大程度上归功于历史性的宽松财政和货币政策……快进到今天，财政和货币状况已完全不同……负向的财政脉冲和不断下降的银行准备金，意味着我们不会重复2020-2021年期间的市场韧性。

简而言之，德银认为，在缺乏天量流动性支持的背景下，如此极端的杠杆水平所预示的风险，可能远比市场普遍认为的要严峻。历史不会简单重复，但这一次的狂热指标，无疑敲响了警钟。