眼下局势就像一根绷紧的弦，伦敦白银库存骤降，逼空行情与多空对峙，市场里外都透着紧张，仿佛一场大戏拉开帷幕。

伦敦市场的流动性收紧，1月期隐含租赁利率飙到42.72%，这不是寻常数字，背后是实物白银的极度紧俏——库存见底，谁还能稳坐钓鱼台。

2025年，白银的涨幅已经把黄金甩在了后头，现货白银上涨超77%，金价虽强，白银却更疯，这一年贵金属市场的情绪，比往年都要激烈。

纽约期银一天里暴涨7%，多头追捧，空头哀鸣，市场的热度被不断点燃，纸白银和实物白银的矛盾日益突出，行情之烈，前所未有。

伦敦，这个全球最大的白银现货交易市场，如今库存告急，2025年初始，库存较2021年年中下降三分之一，自由流通量只剩2亿盎司，和2019年中那8.5亿盎司的高点比，简直天壤之别。

数字不会说谎，库存缓冲区变得薄如蝉翼，市场上的银子，变得比过去难抓，实物需求不断攀升，供需的天平摇摇欲坠，每一克银都变得有分量。

王昕杰提到，矿山产量填不上工业和投资的缺口，光伏产业和ETF持续吸货，供需失衡越发明显，白银不再只是投资品，还成了工业命脉，市场结构发生了微妙变化。

库存见底，价格飙升，做空的资金面对实物交割，突然发现，市场里没有多余的银可以兑现，逼空就像一把刀，悬在空头的头顶。

徐颖分析，库存下降导致交割紧张，空头面临的压力翻倍，做市商报价意愿减弱，价差拉大，流动性挤兑愈演愈烈，ETF用实物担保，锁住了大量库存。

海外白银ETF，成为这场博弈的风向标，市场活跃的纸质合约，背后是实物银的支撑，空头若要交割，往往面临“无银可交”的窘境，纸和银的关系开始失衡。

伦敦银和纽约银的溢价拉到历史极值，套利机会罕见，一些交易商已经开始订跨大西洋货舱，把银子从美国运到伦敦，想趁高价捞一笔，这种操作，反映市场极度失衡。

2025年2月6日，海外主要白银ETF持仓低到24957吨，到了10月10日，已经涨到28162吨，增幅达12.8%，ETF吸纳的银子越多，市场上的可流通银越少，局势就越紧张。

高盛10月12日发报告，提醒投资者要警惕白银的剧烈波动，短期内白银比黄金下行风险更大，尽管美联储降息可能带来支撑，中期看涨，但短期不稳，风险犹存。

高盛分析师进一步说，黄金才是唯一获得结构性央行买盘支撑的商品，白银缺少这种机构和经济属性，国际货币基金组织储备框架没有白银，各国央行投资组合里白银也很稀少。

高盛的观点，直接驳斥了“金价高企促使央行转向白银”的说法，央行更看重价值管理，不会因为金贵就买银，政策制定者不会轻易选择替代品。

白银缺乏央行买盘作支撑，投资流入一旦减少，价格可能会出现不成比例的回调，这种波动性，是黄金无法比拟的，风险与机会并存。

高盛也预测，这次白银流动性紧缩只是暂时的，随着伦敦市场用更高的价格吸引美国等地的白银回流，流动性会逐步恢复，市场或许会趋于平稳。

但市场的记忆不会消失，逼空带来的冲击，会在投资者心中留下阴影，下一轮风暴会不会更猛烈，没人敢打包票。

这一轮白银暴涨，背后是实物供需的极度紧张，也是金融市场情绪的放大，纸白银与实物白银的错位，ETF的不断吸纳，交割的难题，所有矛盾都在2025年这个节点集中爆发。

当库存减少到极致，市场的每一次波动都牵动着多空双方的神经，谁都想站上浪尖，但谁也不敢轻举妄动，怕被市场反噬。

短暂的流动性紧缩，或许很快就会过去，但投资者的信心、市场的结构、贵金属的定价逻辑，可能会因此发生潜移默化的变化，逼空的余波未必能那么快散去。

白银市场还会不会再演历史级行情，黄金的高企会不会带来新的央行策略变局，ETF的吸纳力是否还能持续，2025年还没走完，答案悬而未决。

市场依然在紧张的平衡中摇摆，每个人都在等下一个信号，等一个新的变局，银价的故事，远远没有结束。