当市场普遍预期奢侈品巨头LVMH将交出又一份平淡的成绩单时，该公司却在第三季度意外地踩下了增长的油门。

10月14日，LVMH发布财报，第三季度集团在2025年第三季度实现了1%的有机收入增长，达到182.8亿欧元，虽然增幅微弱，但成功终结了连续两个季度的下滑，并显著优于分析师预期的“零增长”。具体财报要点如下：

• 财务表现：第三季度有机收入增长1%至182.8亿欧元，结束连续两个季度下滑，超出分析师预期；前九个月收入581亿欧元，同比下降4%.
• 核心业务进展：时装皮具业务第三季度下滑2%（好于预期-3.48%），香水化妆品增长2%，精品零售（含丝芙兰）强劲增长7%。
• 地区表现分化：中国所在的亚洲其他地区第三季度增长2%，美国增长3%，而日本下滑13%，欧洲受汇率影响下降2%。

好于预期的财报后，路威酩轩集团ADR股价飙升超8%。而古驰所有者开云集团涨5.67%、爱马仕国际和卡地亚所有者历峰集团的ADR也上涨4%，因为路威酩轩集团通常被视为行业领头羊。

（LVMH股价带动奢侈品板块普涨）

核心业务的结构性挑战

首先必须关注的是集团的利润引擎——时装与皮具部门。该部门拥有Louis Vuitton和Dior等王牌，贡献了集团超过三分之二的利润。

第三季度该部门收入85亿欧元，同比下降2%，分析师们此前普遍预测该部门将下滑4%，-2%的实际表现被市场解读为一种“韧性”。

前九个月该部门收入276.1亿欧元，相比去年同期的299.2亿欧元下滑了8%。

同时，LVMH正在进行一场大规模的创意“换防”，Dior、Fendi、Celine、Loewe等品牌纷纷任命新的创意总监，新设计师的首秀获得了不错的反响，但能否转化为持续的商业成功，仍需时间检验。

真正为整体增长提供支撑的，是其他业务部门的出色表现。精品零售部门第三季度有机增长7%至39.9亿欧元，主要得益于丝芙兰的强劲表现。

就连连续低迷两年半的葡萄酒与烈酒部门，也受益于美国市场香槟补库存和桃红葡萄酒的销售，意外地实现了1%的增长，彻底扭转了预期的-3%下滑。

中国市场：复苏还是回光返照？

中国市场的表现成为了本季度财报的关键看点。

LVMH在包括中国在内的亚洲其他地区实现了2%的增长，这与上半年9%的跌幅形成鲜明对比。CFO Cecile Cabanis在分析师电话会议中表示：

尽管宏观经济环境充满挑战，但公司在中国看到了令人鼓舞的需求。

分析认为当前中国地区的复苏势头能否在不确定的宏观经济背景下持续，是决定奢侈品行业走向的关键。与此形成鲜明对比的是其他主要市场的分化：

• 美国市场（+3%）表现稳健，显示出本地需求的韧性。
• 欧洲市场（-2%）则因游客消费回落和汇率波动而陷入疲软。
• 日本市场（-13%）的大幅下滑主要是因为去年同期日元疲软吸引了大量游客消费，从而形成了极高的比较基数。

警惕前路，挑战并未消失

尽管第三季度财报带来意外惊喜，但投资者不应过于乐观。

LVMH的CFO Cabanis的表态颇为微妙。她提醒投资者第四季度的比较基数将更具挑战性，但2026年的比较基数会相对容易一些。这种表述实际上是在为可能的业绩波动做预期管理。

此外，宏观层面的压力依然存在。第三季度强劲的欧元给公司带来了高达-5%的汇率负面冲击，直接侵蚀了以欧元计价的报告收入。如果这一趋势持续，将继续对未来的财务报表构成压力。

分析认为，尽管第三季度的数据显示了一定的韧性，但投资者仍需对LVMH的复苏前景保持审慎态度。毕竟，1%的增长率在奢侈品行业的黄金时代几乎可以忽略不计，而核心业务的持续疲软更是不容忽视的警示信号。

从更长远的角度看，LVMH面临的挑战不仅仅是短期的市场波动。奢侈品行业正在经历结构性调整，消费者行为的变化、地缘政治的不确定性、以及新兴市场增长放缓都是需要应对的长期问题。