作者：繁晟

2020年，艾瑞咨询联合天下秀（600556.SH）发布首份《中国红人新经济行业发展报告》。彼时，红人新经济市场规模强势突破万亿元，“网红第一股”如涵控股、“红人经济第一股”天下秀相继登陆资本市场；2025年红人新经济市场规模的预测值更是一度被推高至8万亿元，行业“长红之势”风光无两。

然而，随着中国广告市场规模增速大幅放缓，这让红人经济赛道开始出现分化，竞争加剧，这也让上市公司开始遭遇资本困境，比如如涵控股上市仅2年，便在长期破发及亏损困境中退市，而在天下秀的市值则缩水逾八成至不足百亿元。

在此背景下，天下秀开始启动出海战略。2025年8月22日，该公司发布公告称，为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提升国际品牌形象和综合竞争力，该公司正在筹划发行H股并在港交所上市。

在资本市场“失宠”且业绩持续下滑的情况下，天下秀此次赴港上市能令其“翻红”吗？

红人经济真的“经济”吗？

2000年左右，WEB2.0时代开启，网红与经济迎来“第一次亲密接触”，但由于当时的红人主要集中在博客、BBS论坛，变现渠道有限，且仅限于图文领域的极少数“顶流”。

直至2009年， 随着移动互联网兴起、智能手机的普及和新浪微博的上线，特别是YouTube的合作伙伴计划为红人经济的平台商业化提供了模板，中国红人经济进入爆发前夜。

天下秀也在此背景下开始诞生——公开资料显示，天下秀于2009年10月13日成立，董事长兼总经理为李檬。公开资料显示，现年48岁的李檬，拥有硕士学位。2000年10月至2004年1月，李檬担任MUZ国际网络广告公司CEO；2004年2月至2009年10月，担任博客网络有限公司营销总经理。

背靠新浪微博的平台优势，天下秀创立初期即获得软银的资本助力。2013年，该公司推出核心产品WEIQ红人营销平台，正式成为一家用技术连接红人与品牌的数据公司，并于次年成为“阿里系”供应商。

2016年4月，李檬通过其控制的利兹利、永盟增资入股天下秀，与新浪为一致行动人。2017年，天下秀完成新一轮融资后，估值突破百亿元，业绩此后亦进入快车道，平均营收增速超过60%。

2019年12月，天下秀成功借壳“麻烦缠身”的ST慧球，并于2020年2月完成更名。同时，该公司通过定增募资21.20亿元，用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ新媒体营销云平台升级项目、补充流动资金。

除核心平台WEIQ外，天下秀在资本持续助力下还布局了红人价值评估与数据服务平台克劳锐、红人孵化与培训平台IMSOCIAL等红人商业服务，以及红人职业教育、西五街、虹宇宙和AIGC产品“灵感岛”等创新产品和业务。

然而，理想很丰满，现实却很骨感。2022年12月23日，天下秀发布公告称，该公司将继续实施新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ新媒体营销云平台升级项目，并将项目达到预定可使用状态的时间延期至2024年12月31日。

尽管因疫情等外部环境影响，天下秀募投项目整体进度放缓，但在“补流”方面却超额完成任务。截至2022年11月30日，该公司累计使用募集资金8.62亿元，暂时补充流动资金的金额为8.00亿元，超出原计划1.70亿元。

就在募投项目长期停滞之时，天下秀计划发行可转债募资14.00亿元，拟用于新媒体营销培训基地项目、标准场景化营销服务平台项目、“西五街”内容营销平台升级项目、补充流动资金。仅过了1年，2024年3月，该公司决定终止发行事项并撤回相关申请文件。

对于其幕后原因其并没有披露。

2024年11月，天下秀发布公告称，该公司拟将2020年募投项目进行变更，涉及尚未使用的募资额达12.62亿元。其中原募投项目进度仍停留在2022年，而全新的内容营销生态平台升级项目、创新技术模块升级项目建设期均长达36个月。

机构用脚投票，外海业务进展缓慢

在拓展“红人新经济”项目遇阻及资本市场遇冷的情况下，天下秀又将带着怎样的新故事赴港上市暂且按下不表。而该公司持续下滑的业绩或许才是其目前最大的“减分项”。

财报显示，2021年至2024年，天下秀营收从45.12亿元降至40.66亿元，净利润从3.36亿元骤降87.20%至0.43亿元，且已连续3年下滑，年均降幅接近50%。

2025年上半年，天下秀业绩困境依旧，营收、净利润分别同比下滑8.01%、20.69%；毛利率、净利润率连续3年分别低于20%、2%。截至2025年6月末，该公司经营活动产生的现金流净流出1.85亿，货币资金余额降至13.93亿元，创借壳上市以来新低。

分业务来看，2024年，天下秀红人营销平台业务收入为39.66亿元，同比下滑3.29%；红人经济生态链创新业务板块1.00亿元，同比下滑0.69%。分地区来看，该公司营收主要来自境内业务，其境外业务于2023年下半年上线，2024年实现营收1789.71万元，同比增长63.28%，毛利率大幅下滑25.97个百分点至18.82%，对整体盈利能力提升有限。

2025年上半年，天下秀持续“重金”投入的虹宇宙、灵感岛、天下秀教育、西五街等核心创新业务仍未能实现盈利。

与此同时，机构股东开启加速离场模式。Wind数据显示，2024年末、2025年一季度末和2025年二季度末，天下秀增持、新进机构股东的数量为14家、1家、25家，增持比例为2.06%、0.72%、1.86%；减持、退出的机构股东数量为40家、4家、18家，减持比例为6.44%、3.22%、2.62%；机构股东净减持的比例分别为4.38%、2.50%、0.76%。

截至2025年9月12日收盘，天下秀市值为97亿元，较借壳上市以来峰值蒸发逾340亿元，股价最高下挫86.57%。

天下秀在近期举行的业绩说明会上表示，2025年，该公司上线WEIQ AI版，利用AI推荐大模型沉淀海量红人标签实现智能匹配推荐，实现跨平台资源匹配及智能投放，目的是让中小企业以极低成本获得媲美大品牌的达人营销能力。

在海外业务布局严重滞后、创新业务反成“业绩拖油瓶”、募投项目“雷声大雨点小”等情况下，业绩持续下滑的天下秀能否通过赴港上市实现“翻红”，资本市场还会继续为其无进展的募投故事买单，还有待观察。