从克林顿到特拉斯，无数政治领袖都曾在债券市场的压力下改变政策。但特朗普似乎正在改写这一游戏规则……

在比尔·克林顿的计划因1990年代初借贷成本上升而脱轨后，他的政治战略师詹姆斯·卡维尔曾打趣说，如果他转世重生，他“希望回来时成为债券市场，那你可以威慑每一个人”。

三十年后，卡维尔的这番话听起来仍然正确。

不断上升的债券收益率有一种独特的能力，可以对政治家施加权力。就比如英国前首相特拉斯引爆的“迷你预算”危机，以及在借贷成本飙升后随之而来的解雇、政策大转弯和辞职就知道了。

然而，迄今为止，有一位世界领导人似乎对债券市场的威胁免疫：特朗普。

美联储独立性的生死之战

在过去12个月里，10年期美债收益率已从3.8%上升到4.2%，但这位总统迄今没有表现出任何收敛其野心的迹象。

最近一件让投资者感到不安的举动，是特朗普誓言要以抵押贷款欺诈的指控解雇美联储理事库克，她本人已否认了这些指控。这是特朗普试图让美联储屈从于其意志的、对美联储独立性更广泛攻击的一部分。

施罗德的固定收益策略师James Bilson认为，这个问题“肯定正在获得投资者的关注”，“我们看到市场开始朝着制度弱化的方向定价，即美联储的政治化。”

在上周美联储主席鲍威尔暗示即将降息后，美债收益率曾在上周末有所下降。

但本周，随着特朗普升级了他与库克的争斗，美债收益率出现了剧烈波动。

投资者担心，在鲍威尔的任期于明年5月届满后，对美联储的“政治俘获”，将允许特朗普以牺牲应对通胀压力为代价来压低利率。最终，这将迫使美联储未来需要用更高的利率来解决这个问题。

前国际货币基金组织（IMF）首席经济学家肯·罗格夫（Ken Rogoff）本周表示，“如果特朗普成功，我们将面临更高的预期通胀，这听起来可能很抽象，但它会转化为汽车贷款、抵押贷款、学生贷款、商业贷款的更高利率，而且山姆大叔（美国政府）肯定会支付更多。”

他警告说，如果特朗普成功削弱了美联储的独立性，世界将面临一个“令人难以置信的不稳定”时期。

Nedgroup Investments的固定收益主管David Roberts表示，投资者“对美联储的政治化感到极其担忧”。他补充道，“过于廉价的资金将助长未来的通胀。”

在挑战特朗普的诉讼中，库克的律师辩称，特朗普在美联储的权力攫取，可能为了“短期政治利益”而对央行造成“不可挽回的伤害”。

政治风险

两年期和三十年期美国债券收益率之间的差距——即短期和长期债务的借贷成本差异——现已达到自2022年1月以来的最阔水平，这正是一个信号，表明投资者对长期通胀威胁和美联储独立性受到侵蚀是何等担忧。

长期借贷成本的上升对特朗普来说带有政治风险。美国的抵押贷款利率通常与长期债券挂钩，因为与英国或其他地方相比，美国购房者倾向于以更长的期限借款。

因此，更高的10年期和30年期国债收益率——即政府承诺支付给其债务购买者的回报——将相当快地打击到美国的普通民众，并在此过程中伤害许多“让美国再次伟大”（Maga）的选民。

eToro的全球市场分析师Lale Akoner说，“我们认为债券市场掌握着真正的筹码，如果投资者对美联储将捍卫物价稳定失去信心，或者如果财政赤字尽管有关税收入仍在膨胀，债券市场就会用更高的收益率来惩罚华盛顿。”

市场为何平静？

目前，10年期和30年期美债收益率都仍远低于4月份在特朗普“解放日”关税之后创下的高点。Bilson认为，尽管长期债券收益率正在走高，但它们是以一种“有序的”方式进行的。

路博迈（Neuberger Berman）的投资组合经理Robert Dishner表示，交易员们因国会预算办公室最近的一份报告而感到安慰，该报告称特朗普的关税已带来1360亿美元的收入，并将在未来十年内将美国的（不包括利息支付的）基本赤字减少3.3万亿美元。

他说，“市场目前似乎对美国的财政（状况）不那么恐惧了，因为关税增加了政府收入，并且不一定对增长或通胀产生巨大影响，他们更关注像英国这样即将迎来秋季预算的地方，以及法国可能发生的选举变化。”

基金管理公司Ninety One的投资组合经理Jason Borbora-Sheen说，“关税带来了可观的收入，而且似乎人们已认识到中长期债券收益率的重要性。”

债券市场目前可能相对平静的另一个原因，也可能是因为特朗普过去已显示出他容易受到债券市场的压力。当市场在“解放日”之后陷入崩溃时，特朗普宣布了90天的暂停期。

Borbora-Sheen说，“在那次关税事件中，当10年期美债收益率变动时，他确实从最严厉的关税版本中退缩了，市场已经弄清楚了，那对他很重要。”

虽然目前相对平静，但情绪可能瞬息万变，市场现在的注意力将集中在库克的法律案件上。宾夕法尼亚大学的金融监管教授Peter Conti-Brown在一篇帖子中说，“如果库克赢了，她将留任，我们就能实现某种程度的稳定，如果她输了……那将是美联储112年来构建和重建的独立性的终结。”

在这种情况下，可能会“天下大乱”。而特朗普直面债券市场的决心，可能会受到真正的考验。