来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

近日，龙蟠科技公告，拟定增融资20亿，用于11万吨高性能磷酸盐型正极材料项目、8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目，并补充流动资金。

2017年上市后，龙蟠科技逐步转型锂电正极材料领域，同时也开启了对外融资之路，2020年至今，通过可转债、定增、港股IPO和港股增发等方式，合计融资超30亿。

然而，即便持续融资，相较湖南裕能、德方纳米等可比公司，龙蟠科技负债率增速仍明显偏快，有息负债大幅增加。

值得注意的是，龙蟠科技连续多年大额资本支出，同时研发费用率不断攀升，投入力度显著高于可比公司。然而，公司总体产能利用率远不饱和，盈利能力也并无优势。

2021年，龙蟠科技曾实施过一轮定增，然而目前股价相较于四年前的定增价，依然接近腰斩，投资者损失惨重，公司融资和投资的成效也备受市场质疑。

从沪港两市直接融资超30亿 负债率增速远超可比公司

8月21日，龙蟠科技发布公告称，拟定增2.06亿股，募资20亿，投向11万吨高性能磷酸盐型正极材料项目、8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目，并补充流动资金。公司表示，此举旨在进一步扩大其在磷酸盐型正极材料领域的产能布局，增强市场竞争力。

资料显示，龙蟠科技以润滑油及车用化学品业务起家，2017年A股上市后，逐步转型锂电行业，涉及磷酸铁锂正极材料、电解液、锂冶炼、三元前驱体等多个领域，同时也开启了对外融资之路。

2020年4月，龙蟠科技通过可转债融资4亿元，用于年产18万吨可兰素项目，新能源车用冷却液生产基地建设项目，并补充流动资金，通过可转债。

2022年6月，公司定增融资22亿元，用于新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目、年产60万吨车用尿素项目，并再次补充流动资金。

2024年10月，龙蟠科技在香港联合交易所主板挂牌上市，发售1亿股H股，每股定价5.50港元，募资总额约5.50亿港元。

根据招股书，公司港股IPO募集资金中，约40%用于支付印度尼西亚工厂二期的部分开支，约40%用于支付位于湖北省的襄阳工厂的新磷酸锰铁锂生产线的部分开支，约10%用于偿还若干计息银行借款，约10%用于营运资金及其他一般公司用途。

2025年6月，龙蟠科技再度完成2000万股新H股的配售，募集资金净额约1.17亿港币。

自2017年A股上市以来，龙蟠科技通过IPO、可转债、定增等方式，直接融资合计超30亿元。

然而，即便持续进行融资，龙蟠科技的负债率仍快速走高，且相较于湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工等磷酸铁锂正极材料同行，增速明显偏快。

2025年6月末，龙蟠科技资产负债率继续升至78.41%，各类有息负债合计高达116亿元，相比2017年末刚上市的2.45亿元，大增50倍，远超同期货币资金的增幅。

持续大额资本开支产能不饱和 研发投入不断攀升盈利能力并无优势

不断融资的背后，是龙蟠科技在锂电等领域持续的投入。

数据显示，2020年至2024年，龙蟠科技资本开支分别为2.5亿、5.1亿、11.8亿、21.7亿和6.0亿，长期处于较高水平。

与此同时，公司研发费用率也不断攀升，2021年后的研发投入力度显著高于湖南裕能、德方纳米等可比公司。

然而，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料产能利用率不足80%，并另有9万吨产能在建，润滑油和柴油发动机尾气处理液等产品的产能利用率更低，总体产能利用率远未饱和。

来源：公司公告

此外，从近几年毛利率数据看，龙蟠科技相比上述可比公司也并无优势，明显偏高的研发投入仍未能体现在盈利能力层面。

2021年，龙蟠科技曾实施过定增事项，然而，目前股价相较于四年前的定增价，依然接近腰斩，公司多年投融资的成效似乎正受到质疑。