记者丨韩利明

编辑丨季媛媛

8月18日晚间，爱美客披露2025年半年度报告显示，报告期内实现营业收入12.99亿元，同比下滑21.59%；归母净利润7.89亿元，同比降幅达29.57%。这一数据也是爱美客自2020年9月登陆A股以来，首次录得的业绩负增长。

业绩承压背后，是医美行业正经历的深刻转型。爱美客在财报中直言，“报告期内国家药监局批准的医美注射针剂注册证持续增多，消费者合规选择愈发丰富，市场竞争随之加剧，行业正从规模扩张阶段向质量与效果深耕阶段转型。”

同时，行业整体增速也同步放缓。《中国医美行业2025年度洞悉报告》显示，2025年中国医美市场增长动能待转换，部分求美者因此削减或推迟相关支出。不过支撑行业长期发展的底层逻辑依然稳固，随着产品技术创新推进与市场规范化提升，聚焦质量与效果的医美行业仍有广阔成长空间。

在此背景下，曾凭借玻尿酸业务快速成长的爱美客也以“雷霆手段”收购聚乳酸类材料公司REGEN Biotech（下称“REGEN”），加码再生类注射产品领域。但当前其正陷入相关产品的代理权争夺战，如何在激烈竞争中重回增长轨道，成为摆在爱美客面前的关键课题。

二级市场已对此作出反应。截至8月19日收盘，爱美客股价报181.32元/股，下跌1.39%，总市值降至549亿元。相较2021年动辄超1500亿元的市值，累计跌幅已超60%。

主力产品承压

拉长时间线看，爱美客在经历2021年至2023年的业绩高增长后，增长速度已持续回落。

回顾2021年至2023年，爱美客的营收增幅分别高达104.13%、33.91%、47.99%；归母净利润分别同比增长117.81%、31.90%、47.08%。到2024年，营收和归母净利润增幅已降至个位数，分别为5.45%和5.33%。进入2025年上半年，业绩进一步出现实质性下滑，营收、净利润同比降幅均超20%。

业绩增长的乏力，更直接体现在核心产品线上。2025年上半年，爱美客两大主力产品系列均录得显著下滑：以“嗨体”（用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品）为核心的溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下滑23.79%；以“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂）为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99%。

图片来源：爱美客2025年半年度报告

在这背后，是市场竞争格局的加速演变。曾在颈纹修复市场享受红利的“嗨体”，随着2024年10月华熙生物同类竞品“润致·格格”上市，打破了这一局面。数据显示，“润致·格格”2024年销售收入已突破千万元，为华熙生物医美业务注入新增量。

而“濡白天使”所处的凝胶类注射市场竞争更为激烈。2025年以来，随着四环医药旗下渼颜空间“童颜针”及乐普医疗的相继入局，国内获批上市的“童颜针”已增至七款，包括圣博玛艾维岚、爱美客濡白天使、高德美的塑妍萃、江苏吴中代理的AestheFill（艾塑菲）等，市场竞争从“少数玩家”向“多方角力”升级，进一步挤压了单品增长空间。

面对白热化的市场竞争，爱美客通过外延并购加速新产品布局。报告期内，爱美客控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN85%的股权，并于6 月 30 日完成董事会改选。REGEN旗下的AestheFill与PowerFill两款产品，成为爱美客押注全球再生类注射市场的重要筹码。

彼时，爱美客方面称，“标的公司（REGEN）核心产品为可再生类注射产品，目前该类产品的全球市场增速较快，竞品相对较少，增强公司未来盈利能力及核心竞争力。其中，AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。”

不过值得一提的是，江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有AestheFill在中国大陆地区的独家经销权。AestheFill自2024年4月在中国大陆地区开启商业化销售后，2024年已实现销售额3.26亿元，2025年一季度继续贡献1.13亿元销售收入，展现出强劲的市场爆发力。

基于多重考虑，爱美客已着手收回该款产品的独家经销权，此举引发达透医疗不满并向深圳国际仲裁院提起仲裁，称“若《独家代理协议》未能继续履行，将初步索赔损失16亿元”。在业内看来，代理权争夺的结果或将直接影响AestheFill产品布局节奏。

行业增长“换挡期”？

在旺盛多元的市场需求与上游产品技术迭代的驱动下，我国医美行业曾保持强劲增长态势。数据显示，2017年至2021年中国医美市场规模从993亿元跃升至1892亿元，年均复合增长率达17.5%，成为全球第二大医疗美容市场。

但自2024年以来，医美行业“暴利”“高增长”的标签逐渐淡化，市场格局加速重塑。据多位行业人士观察，医美行业已从早期的“玻尿酸年代”进入再生类、胶原类产品主导的新阶段，产品供给持续扩容的同时，同质化竞争也日益加剧。尤其是玻尿酸赛道，随着获批产品增多，价格竞争愈发激烈。

产品迭代的力量在企业业绩中得到直接体现。以重组胶原为代表的锦波生物成为行业新势力，旗下2021年 6 月获批的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）作为国内首个重组人源化胶原蛋白三类医疗器械，上市后迅速打开市场。

2025年上半年，锦波生物实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%。其中医疗器械收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率高达95.04%，核心驱动力正是以A型重组人源化胶原蛋白为核心的植入剂产品。截至报告期末，“薇旖美”已覆盖超4000家终端医疗机构，成为市场爆款产品。

面对行业的变化，爱美客方面此前也表示，“现在已经不是一个产品供应的时代，而是用户导向的时代，市场竞争更趋向系统化。”从医美新产品来看，医疗美容行业持续地有很多入局者，包括胶原蛋白、再生、肉毒等方向，而行业具有“喜新”的特性，产品上市一段时间后价格可能就被“打穿”，所以新概念对于整个行业来说可能会产生短期刺激和拉动。

对于行业未来走向，新氧集团创始人金星日前在接受21世纪经济报道等采访时也预测，随着技术进步与上游产品获批加速，未来半年到一年间，再生类等高价赛道的产品价格将出现断崖式下降，价格回归合理区间，“当行业价格回归合理、优质供给充足后，‘大众医美’时代将加速到来，更能推动整个医美行业从‘信任危机’走向‘价值认同’。”

在此背景下，爱美客也在加码新赛道。半年报显示，爱美客已从早期的生物材料应用技术开发到生物制药、化学药品的研发拓展，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等。