来源：永安研究

近期尿素进入需求淡季，价格承压下滑。后期秋季肥有望启动，出口也仍持续进行中，供需短期有望改善，并且成本端煤炭价格近期提升明显，尿素生产利润下降，估值相对偏低，后期存在做多可能性。

一、行情回顾

近三个月国内尿素行情走势先扬后抑。5月至6月中旬，受春季农业需求集中释放、复合肥集中拿货及出口集港订单增加的支撑，价格震荡上行，山东、河南等地小颗粒出厂价从1700元/吨回升至1850元/吨附近，期货主力合约一度突破1850元/吨。然而6月下旬起，随着东北及黄淮海地区玉米追肥需求扫尾，农业需求进入空窗期，尽管复合肥秋季备肥逐步启动，但高价抑制成交，叠加尿素日产量持续维持在19万吨以上，供应维持宽松，价格开始承压回落。进入7月，政策与情绪扰动加剧行情波动：中旬因淘汰落后产能预期增强，期现价格一度短暂齐涨，山东现货涨至1830元/吨；但随着尿素小包装类型出口限制推出，市场情绪有所降温，加之复合肥开工仍在提升中，出口需求释放缓慢，价格开始逐渐下跌。

二、当前格局宽松，后期有望改善

当前行情矛盾核心在于高供应、高库存、低需求。供应方面，尿素整体开工率83%左右，日产量19-20万吨，总体处于一个偏高的水平。企业库存从高位117.7万吨下降至85.88万吨，虽去化30万吨，但仍处于季节性高位。工厂出货压力仍大。主因需求弱势，农业淡季零星补货，工业按需采购，出口配额增量对市场提振有限。供增需减背景下，价格已经到达1740元/吨附近，市场认为后期需求抬升空间有限，对行情偏悲观。

今年淡季出口有所放开，供需格局有所改善，但在出口兑现前后，市场预期有所不同，主要原因在于出口放松的消息在春耕期就开始发酵，而今年春耕期需求同比增速仍维持极高态势，表需增速超过10%，再叠加出口可能会有增量，导致价格提前推高。但出口政策真实兑现在淡季，6、7月才开始逐渐将货物拉向港口，此时国内需求在季节性走弱，出口对市场拉动不明显，库存去化速度低于预期，市场认为有出口，尿素格局仍偏宽松，可能是需求不及预期，价格开始回落。

实际我们调研下来发现，今年尿素出口量预计按照月份均匀分布，每月都有配额，按照月度配额出口，而非以往的一两个月集中爆发，所以线性外推需求可能对出口有所低估，另一边国内农业需求后期预计逐渐提升，预计供需有望改善。

三、政策抬升成本，短期偏多看待

近期，国内近期政策较多，带动煤炭价格提升，烟煤和无烟煤价格均有所抬升，无烟煤制尿素成本预计提高，若价格上涨300元/吨，对应尿素成本预计提升250元/吨，固定床成本预计从前期1500元/吨提升至1750元/吨。

另一边，发改委对尿素进行限价，限制其价格超过1850元/吨。但若尿素成本明显抬升，则限价上限有望打开。短期我们对尿素维持偏多看待。