近日，一空调巨头向港交所递交了招股书。

7月16日，全球第五大空调企业——奥克斯电气有限公司（以下简称“奥克斯”）再次向港交所递交招股书，并获得证监会境外发行上市备案通知书。据悉，这是公司继今年1月15日首次递表后的二次闯关。

然而，在营收持续增长、市场份额提升的光环下，奥克斯高负债、高分红、ODM依赖及研发短板等问题，为其IPO之路蒙上阴影。

奥克斯发展之路

其实，奥克斯曾有过一段短暂的挂牌经历。2016年，奥克斯在新三板挂牌，但最终因市场流动性不足、融资功能有限等原因，于2017年摘牌。2018-2023年，奥克斯又接受东方证券上市辅导，计划在上交所上市，但辅导完成后并未提交申请。

而对于此次港股IPO，奥克斯显然做了更足的准备。

据悉，在本次正式递交港交所之前，奥克斯就完成了一系列准备工作，包括成立境外控股公司，将宁波奥克斯电气的全部股权转移至新公司名下，向一些独立第三方发行了少量股份等。

从1994年成立至今，奥克斯已深耕行业30余载，但其在空调市场上仍然属于后来者。

在成立之初，奥克斯要与规模近千倍于自己的同行巨头竞争，只有采取“低价”这一唯一竞争策略，才能在空调市场中杀出一条血路，分得一杯羹。

这样的做法，虽然带动了奥克斯空调销量的快速上涨和品牌知名度的提升，但也引起了部分同行的反弹。其中，格力空调（000651.SZ）与奥克斯近10年的争斗最为大众所熟知。

2013年，格力董事长便公开喊话奥克斯，指责奥克斯挖墙脚。自此，“格奥”之战被正式摆上台面。

格力率先发起进攻。2015年和2017年，格力两度以“侵犯专利”为由，将奥克斯告上法庭，两场诉讼均以奥克斯败诉为结局，分别向格力赔偿230万元和4000万元，后者创下了当时空调行业专利索赔金额最高纪录。

2019年，格力又向市场监管总局举报奥克斯，称其旗下8个空调产品与广告宣传、标称的能效差值巨大。最终奥克斯被监管处以“责令改正”和“罚款10万元人民币”的行政处罚，同年线上市场份额也下滑至22.59%。

面对格力的连环暴击，奥克斯也开始了反击之战。

2018年，奥克斯在拿下东芝空调2000年申请的一项压缩机专利后，便以此为令箭，在宁波、南昌、杭州三地起诉格力侵权。2021年12月和2022年8月，宁波市中级人民法院、杭州市中级人民法院相继做出判决，认定格力侵权、赔偿金额累计高达近2.2亿元。

对判决结果不服的格力向最高人民法院提起了上诉，除了申请奥克斯电气的相关专利无效外，还顺便反将奥克斯一军，指控其侵犯格力与8项专利相关的商业秘密和技术秘密，并反向索赔9900万元。截至招股书更新日，法院尚未对此案作出判决。

与格力缠斗多年且毫无胜率的奥克斯，并没有被官司拖垮，反而业绩表现远超市场预期。

来源：招股书

据招股书显示，2022-2024年，奥克斯收入分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元；净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元。

据弗若斯特沙利文资料，按2024年的空调销量计算，奥克斯现已成为全球第五大空调提供商，市场份额为7.1%，排名第一的是美的集团，其市场份额达到27.5%。同时，按2022年至2024年的收入复合年增长率计算，奥克斯是全球前五大空调公司中增速最高的公司。

业绩增长之下阴影重重

看似业绩可观的奥克斯，实则暗流涌动。

与2022年业绩相比，2024年，奥克斯营收增长了52.39%，净利润则增长了101.80%，这在空调行业是难得的高增长。但以美的、海尔和格力同期业绩表现来看，2024年三家营收分别为4090.84亿元、2859.81亿元和1900.38亿元，净利润分别为387.37亿元、187.41亿元和321.85亿元。奥克斯无论是营收体量还是净利润，相比这三家都有较大差距，且这一差距在短期内很难追赶。

而且，低价竞争除了引发行业不满之外，还给奥克斯带来低毛利率这一明显劣势。

2022-2024年，奥克斯毛利率分别为21.3%、21.8%、21.0%。同期，美的毛利率分别为24.49%、26.72%、26.42%；海尔31.33%、31.51%、27.80%；格力29.3%、30.57%、29.43%。奥克斯毛利率也明显低于这三家公司。

低毛利率意味着产品定价空间有限，难以覆盖原材料、人工等成本波动带来的压力。若原材料价格上涨或市场议价能力下降，奥克斯的净利润可能被进一步挤压。而利润的降低也会导致研发投入的不足。

根据招股书，2022年至2024年，奥克斯的累计研发费用不足20亿元，2024年研发费用为7.10亿元，研发费用率为2.39%。而格力、海尔、美的仅2024年的研发费用就分别高达162亿元、112.88亿元、69.04亿元，研发费用率分别为4%、3.95%、3.77%。

来源：招股书

来源：招股书

同时，招股书显示，奥克斯的资产负债率长期处于高位。2022年至2024年及2025年第一季度，公司资产负债率分别为88.3%、78.8%、84.1%和82.5%。同期，流动负债净额分别为31.90亿元、20.29亿元、24.70亿元及8.31亿元。

并且，在如此高的负债率之下，奥克斯还在上市之前进行了一次大笔分红。公告显示，2024年，奥克斯使用现金及银行结余向股东宣派一次性股息37.94亿元，占2022年至2024年净利润总和的55%。

股权结构显示，奥克斯的股权高度集中。IPO前，奥克斯控股持股为96.36%，HeCe持股为1.77%，HeTu持股为0.82%，HeChang持股为0.69%，HeYao持股为0.36%。奥克斯控股的大股东是郑坚江，持有奥克斯控股85%股权，郑江（郑坚江之弟）持股为10%，何锡万（郑坚江内兄）持股为5%。

据计算，上述分红，实际控制人郑坚江家族分得约36.52亿元，成为分红最大受益者。

此外，值得注意的是，虽然奥克斯的全称是奥克斯电气有限公司，但目前奥克斯营收较为单一。2024年，奥克斯家用空调营收259.04亿元，中央空调营收32.24亿元，两者合计营收291.28亿元，占总营收257.59亿元的97.88%。

与此同时，海外市场成为奥克斯主要营收来源。招股书显示，2022-2024年，其海外销售收入分别为83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元，分别占同期公司总收入的42.9%、41.9%、49.3%，贡献近半。

而海外营收中，超80%又来自于ODM贴牌业务。2022-2024年，奥克斯海外市场的ODM业务收入分别为68.81亿元、85.03亿元、119.37亿元。自主品牌占比不足20%。

另外，曾经靠电商红利拿下线上销售冠军的奥克斯，在众品牌都纷纷发力线上后，如今已无优势。

奥维云网数据显示，2024年，美的、格力、小米分别斩获线上市场销量的冠、亚、季军，三者合计市场份额达73.0%，同比增加15.2个百分点。而曾经线上第一的奥克斯如今已跌至第五。