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出品｜搜狐财经

作者｜冯圆圆

日前，江西老字号食品企业齐云山拟在港交所挂牌上市。

齐云山的业务并不复杂，酸枣糕是齐云山的核心产品，仅酸枣糕一个产品撑起了齐云山近9成的业绩。近年来，齐云山也有探索和推出其他产品，但市场表现一般，且产品均围绕酸枣展开。

由于深耕酸枣市场，齐云山的经营规模并不算大，年盈利最高不过5000万。而酸枣，作为零食行业的一个极度细分赛道，究竟可以为齐云山带来多大的想象空间？

“新”产品市场表现平淡

近日，江西零食企业江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）向港交所递交了上市申请。

（图片来源：香港交易所）

据齐云山介绍，其业务主要围绕酸枣展开，自1992年推出第一款南酸枣糕产品，截至目前齐云山相继推出了南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸果冻。据灼识咨询，在南酸枣食品市场，以2024年零售额计算，齐云山以32.4%的市场份额，稳坐南酸枣市场的头把交椅。

虽然齐云山旗下拥有多款产品，但长期以来南酸枣糕都是齐云山最大的收入来源。数据显示，2022年至2024年南酸枣糕分别为齐云山贡献了1.93亿、2.09亿及2.94亿，分别贡献了当期88.7%、84.7%及86.7%的营业收入。

（图片来源：齐云山招股说明书）

除南酸枣糕外，齐云山于2021年推出的南酸枣粒则是齐云山的第二大业绩支柱。数据显示，截至2024年南酸枣粒贡献收入3126.3万，占总收入比重为9.2%。

在南酸枣糕和南酸枣粒两款产品之外，齐云山推出的南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸果冻三款产品的市场表现则较为一般，2022年至2024年三年间，三款产品总计创收不超过5000万。且三款产品所贡献收入的比重从2022年的6.1%降至2024年的3.8%。

仅从收入结构来看，齐云山的业绩对大单品南酸枣糕的依赖严重。在报告期内，齐云山更是为了保证核心产品的产能，主动降低了南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸果冻三款产品的产能。

然而，过度依赖某一单一产品也降低了齐云山对抗市场变化的能力，若酸枣糕市场需求发生变化，或者市场格局发生变动，无疑将会对齐云山的业绩产生重大影响。

经营品来单一，业绩依赖大单品严重

相较于好想你、三只松鼠等零食企业，齐云山所售卖的品类较为单一，在京东平台，齐云山官方旗舰店的所有产品均是围绕着酸枣糕展开。

（图片来源：京东）

据灼识咨询报告称，在国内的果类零食市场中，2024年前十大公司的市场份额合计为10.4%，其中齐云山排名第九，但市场份额仅有0.63%。

另根据灼识咨询数据，2024年中国零食市场规模达1.34万亿。在各类零食中，坚果种子类零食以零售额289亿位居榜首，其次是香脆休闲零食和饼干，达到245.4亿。糖巧零食、烘焙零食、肉制品零食、果类零食、调味面制品以及婴幼儿零食等也各自占据一席之地。

从市场来看，果类零食仅是零食市场的一个细分门类，而齐云山则又选择了细分赛道中的某一品类深耕；而仅依靠某一赛道、某一品类，市场空间终归有限。

2022年至2024年，齐云山分别实现收入2.17亿，2.47亿及3.39亿；实现归母净利润0.26亿、0.24亿及0.53亿。从数据来看，齐云山的经营规模并不算大。

对于高度依赖单一产品，齐云山在招股说明书中也表示，计划将所募得资金用于产品创新研究、探索南酸枣在其他产品类别中的潜在价值。

销售渠道失衡，自营渠道乏力

回看齐云山业绩，齐云山的业绩在2024年增长明显，收入和利润的增幅分别达到37.25%、120.83%。对于2024年业绩的大幅增长，齐云山解释主要是市场需求扩张，以及与经销网络的扩张。

目前，齐云山的销售主要依赖于第三方经销商。据招股说明书披露，2022年至2024年，齐云山的线下经销商分别贡献收入1.89亿、2.11亿及3.02亿，分别贡献了当期86.9%、85.6%及89.3%的收入，占比超8成。三年期间，齐云山的线下经销商从140家扩展至199家。

在对经销商的扩展中，齐云山重点提及了客户G，该客户是其在2023年下半年开始合作的客户。据招股说明书披露，2024年齐云山来自客户G的收入大幅增长，贡献收入达到22.9%，客户G也成为齐云山目前最大的客户。

（图片来源：齐云山招股说明书）

而对于这位神秘客户G的身份，齐云山在招股说明书中仅提及，该公司为线下经销商，业务范畴为零食经销，总部位于中国长沙，且在国内拥有超过1万家门店。种种条件，也让资本市场猜测，齐云山这位神秘的客户G的庐山真面目可能是休闲零食连锁零售商鸣鸣很忙集团。

在招股说明书中，齐云山也在风险提示中表示，由于产品销售依赖第三方经销商，如果齐云山对经销商或分销商失控，可能会对其业绩造成不利影响。

为应对过度依赖线下经销商的情况，齐云山在此次募资后，计划加大线上销售平台的建设，在直播带货领域加大投入以及拓展销售网络。