今天分享的是：摩根大通：2025年炼金术士放眼市场展望报告

报告共计：49页

《摩根大通：2025年炼金术士放眼市场展望报告》核心内容总结

本报告由摩根资产及财富管理市场及投资策略部主席岑博智撰写，聚焦2025年全球市场多个关键领域的趋势与挑战，涵盖人工智能、核能、美国政策、中国经济、欧洲局势、加密货币等方面。

人工智能：驱动市场但需警惕风险

人工智能被视为“下金蛋的鹅”，美股七雄（如苹果、微软等）在2023 - 2024年对美国股市回报贡献显著，其利润增长率和利润率远超其他股票，推动标普500指数连续两年上涨超20%。英伟达等公司在AI基础设施领域占据主导，数据中心投资激增，预计到2026年其数据中心收入占比将接近历史峰值。然而，AI模型训练成本高昂，且存在过度投资风险，如康宁光纤业务在互联网泡沫后的表现便是前车之鉴。

核能复兴：前景不明朗

投资者对核电前景憧憬推动相关股票上涨，美国政府也出台新法加速核电发展，如《Advance法案》简化审批流程。但核能项目成本超支问题严重，如佐治亚州Vogtle 3核电站多次延误且运行不稳定。小型模块化反应堆虽被寄予厚望，但2025年美国并无此类项目开工，且新一代核设计（如熔盐堆、高温气冷堆）商业化仍需时日，中国相关项目也面临运行能力不足的问题。

美国政策：多领域影响市场

“炼金术士”政策涉及放宽监管、关税调整、减税等。放宽监管可能提升生产率，但与拜登政府监管激增形成对比。关税方面，若对中国加征60%关税并实施普遍关税，可能拖累美国GDP增长，且中国反制措施（如限制稀土出口、抛售美债等）会加剧贸易摩擦。美国政府支出削减困难，福利支出占比高，非国防自由支配支出已处低位，削减政府开支的“当代堂吉诃德”计划面临诸多挑战，如法律限制、机构阻力等。

中国：流动性与大国竞争挑战

中国面临货币供应增长下滑、贷款需求下降、房地产市场未触底等流动性挑战，日本化指数超日本，刺激计划虽提振股市但效果有待观察。同时，中美大国竞争加剧，美国在科技、贸易等领域对中国施压，如限制台积电向中国供应先进芯片，可能影响MSCI中国股票估值上限。

欧洲：生产率与能源困境

欧洲劳动生产率落后于美国，能源价格高企压制制造业产出，尤其是高能耗行业。欧元区“统一适用”政策难以适配各国差异，劳动力流动性较低，企业盈利水平整体低于美国，美股表现长期优于欧股。

加密货币：投机与政策推动上涨

比特币在2024年因美国SEC批准现货ETF等因素价格反弹，加密货币账户持有者数量增长。但以交易为中心的代币和去中心化金融活动仍与加密货币价格高度相关，投机性强，且美国政府对加密货币的支持（如国会议员提议建立战略比特币储备、SEC提名人态度转变）与行业政治献金密切相关。

以下为报告节选内容