三花智控，这家以制冷空调控制元器件和汽车热管理系统为核心业务的零部件巨头，正因赴港二次上市陷入舆论漩涡。

当三花智控的H股以21.21至22.53港元的发行价亮相时，A股投资者的心凉了半截——这个价格较A股现价25.26元人民币折让高达30%。更讽刺的是，即便让利至此，暗盘交易仍下跌近4%，国际投资者对这份“打折促销”似乎并不领情。

定价悬殊：A股投资者补贴港股打新

三花智控港股发行市盈率约为20倍，而其A股动态市盈率已达27倍。近30%的价差不仅是A/H股溢价常态的缩影，更折射出二次上市对A股股东权益的稀释效应。

当公司以显著低于A股市场的价格增发新股，原有股东权益被摊薄，无异于将A股投资者的利益拱手让给港股打新者。有人将此与运营商的“拉新”玩法对比，用超低价“背刺老”用户。

三花智控A股从2025年2月28日的最高价36.62元下跌至2025年6月20日的24.95，4个多月来下跌了32%。

更值得玩味的是，基石投资者豪掷44亿港元认购超半数新股，却未能阻止暗盘破发。为何国际买家对如此“优惠”都不领情？ 答案或许藏在三花智控日益沉重的经营压力中。

双重困局：特斯拉依赖与关税风暴

三花智控在发布第一季度财报后曾对投资者表示，虽然第一季度特斯拉销量下滑，但是后续随着特斯拉销量回暖，汽车板块营收将同比增长20%。而2025年第一季度该业务只微弱增长5%。

三花智控12.6%营收来自其第一大客户——某美国车企（业内皆知为特斯拉）。2025年一季度，特斯拉全球交付量暴跌13%，创三年新低。三花智控来自于特斯拉的收入下滑22%，来自于赛力斯的收入下滑了47%。

4月特斯拉在华销量腰斩43%，5月单周销量同比大跌33.6%，中国市场已连续八周出现同比下滑。作为核心供应商，三花智控二季度汽车业务增长蒙上浓重阴影。

除了大客户订单下滑外，关税也将突破三花的成本防线。数据现实，三花智控中国出口美国产品关税从最高29%飙升至惊人的99%。墨西哥出口关税从最高4%暴涨至53%。越南出口关税也升至最高14%。

虽然公司声称能“与客户协商分摊成本”，但面对北美市场占25%的营收比重（家电板块美国收入占比25%），成本转移能力存疑。6月美国对冰箱等钢制家电加征关税，更让依赖家电出口的三花雪上加霜。

未来迷途：机器人难撑大局

被寄予厚望的仿生机器人业务，招股书中明确承认仍处于“研发阶段”。即便乐观预测2029年人形机器人产量超百万台，三花相关业务贡献利润也需多年孵化。

当家电板块受国内补贴退坡与海外关税夹击、汽车业务遭最大客户销量塌方，所谓的“明日之星”远水难解近渴。

三花智控的港股上市之旅真的是跌跌撞撞：基石投资者的热捧未能掩盖暗盘破发的尴尬，30%的发行折价反成A股投资者心中的尖刺。