国海证券海外组日前首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，并预期2025年公司目标市值166亿元人民币，对应目标价13港元。国海证券认为，目前，全球社交应用市场处在一个长坡厚雪阶段，赤子城科技作为全球市场社交娱乐重要玩家，多元产品矩阵将助其逐鹿全球。

全球社交应用长坡厚雪，赤子城科技加速增长

国海证券据点点数据，截至2024年1月全球社交媒体账号数达到50.4亿，已占全球人口的62.3%，显示出其在全球范围内的广泛渗透和强大吸引力；预计到2030年，全球社交网络市场规模将以26.2%的年复合增长率增长，达到3000亿美元以上。

社交市场可以细分，赤子城科技的多元产品矩阵在全球均保持领先。据Sensor Tower数据，以下载量统计，2024年音频/语音房社交领域，SUGO排名全球第三。游戏社交领域，TopTop排名全球第三。兴趣/匹配社交领域，SUGO排名全球第十。

在全球社交市场的“蛋糕”上，中东是一颗甜美的“樱桃”。中东国家GDP较高，人们“有钱有闲”，但受宗教文化的影响，中东地区线下娱乐受限，正好催生了线上娱乐的高活跃度和高粘性，国海证券统计，每天上网时长阿尔及利亚以62.28分钟排名全球第一，埃及、阿曼、科威特也都在全球前20行列之中。

赤子城科技在中东北非市场具有先发优势，MICO已经成为中东地区的主流社交平台，YoHo的月活跃人数和月收入也在稳步增长。

以中东为基本盘，MICO在北美、南亚、东南亚等市场也已经成为主流社交平台，赤子城科技正在一个长坡厚雪的有利环境中快速向前滚雪球 。

预期2025年市值166亿元，首次覆盖评为“买入”

国海证券认为，赤子城科技取得优势地位，主要源于三项核心业务能力：

一是“组织+产品运营本地化，对细分市场理解细腻”。赤子城科技贯彻“让听得见炮火的人决策”，给前方足够的权限。同时，针对不同区域的差异化需求，制定不同策略。例如，在日本，结合足球文化举办“足球Queen”选拔赛；在中东，直播间PK功能精准匹配当地“面子文化”。

二是“多国家+多产品，形成中台复用能力”。复制方向分为两个：横向国家复制和纵向产品复制，二者结合，快速实现了新市场/新产品的开拓，使赤子城科技具备了“边际成本优势”，同时规避了单一市场风险。

三是“产品多元，先发稳固，后发迅猛”。2021年上线的SUGO，月流水2024年达到1000万美元，预计到2025年末将继续增长。2018年上线的TopTop月流水从500万美元预计增长至2025年末的1000多万美元。旗舰产品MICO、YoHo的营收和用户数据稳定，持续为公司贡献充沛的现金流。

国海证券认为，赤子城科技的产品能力稳固，收入及利润近年来稳步提升，2024年收购MICO少数股东股权亦有助于增厚母公司利润。后发产品随着用户稳定，利润率或将有较大提升空间。

因此，国海证券预计，赤子城科技2025-2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9.8/13.4/17.8亿元，对应EPS分别为0.7/0.9/1.3元，对应PE分别为12/9/7X。根据SOTP估值方法，给予2025年166亿元人民币目标市值，对应目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级。