作者 | 叫小宋

来源 | 叫小宋 别叫总

5月份的时候，全球碳化硅龙头企业wolfspeed申请破产。作为曾经投过碳化硅的人，小宋我有话说。

（一）一点科普

不确定读到本文的读者，对碳化硅有多少了解。所以我先简单做个科普。

我们平时所说的半导体，主要以硅作为原材料，比如中芯国际就是用硅晶圆来做半导体。

相较于硅，碳化硅的特点是耐高压，耐大电流，因此特别适合新能源车。

新能源车想要百米加速更快，想要充电更快，就需要功率模块能耐高压，耐大电流。

电压电流越大，功率才越大，这是高中物理讲的哈。

然后，碳化硅分为衬底、外延、芯片、模组四个环节。

过去几年，伴随我国新能源车行业的飞速发展，碳化硅行业也迎来飞速发展。

按上面四个环节的分工，国内有每一个环节单独做的，也有交叉的，比如做衬底的顺带也做外延，做芯片的也做外延，或者做芯片的也做模组。

这还没完。碳化硅外延环节用的设备叫外延炉。这个外延炉，是碳化硅的生产过程中，与硅很不相同的一类设备，也是比较难做的设备。有很多初创公司专门做这类设备。

总之就是，新能源热，所以碳化硅热，所以碳化硅每个环节都热。

（二）wolfspeed闪亮登场

wolfspeed是一家美国企业，算是全球碳化硅行业的老大哥。wolfspeed的碳化硅衬底的良率，性能，最初都领先于国内企业。

在国内企业只能做6寸碳化硅衬底的时候，wolfspeed也率先做出了8寸衬底。

几年前，国内的很多外延企业、芯片企业，都把能拿到wolfspeed的衬底作为企业的核心竞争力。

你投资人先别管我技术好不好，我能拿到wolfspeed衬底，就是我的估值基础，我就是行业头部企业。

头部企业首先估值很高，其次，头部企业的订单可以养活至少一家设备企业：外延炉企业。

所以，这些有大订单的外延炉企业，估值也很高。

整个碳化硅行业最热的时候，做外延的，做芯片的，做外延炉的，估值高到什么程度呢？

估计...也就几十倍，百来倍市销率吧。注意是市销率哈，不是市盈率。

一百倍市销率的意思是，收入1000万，估值十个亿。

扯远了。还是要回到wolfspeed这家企业来说。

wolfspeed最开始也不是做碳化硅的，而是做LED的，顺带着，LED的技术也能做点碳化硅。他最开始甚至名字都不是这个，而是叫Cree。

因为看到碳化硅行业的巨大前景，也因为并不了解咱们中国能这么卷，于是，乐呵呵的，剥离了LED业务，专心做碳化硅，名字也改成wolfspeed，撸起袖子打算大干一场。

（三）天字辈两兄弟

wolfspeed一直在镁光灯下，咱们中国就没有企业能和他掰掰手腕吗？

有，必须有。有两家天字辈的企业：天科xx，天岳xx。

这兄弟俩，最初从6寸碳化硅衬底开始拱，凭借咱们中国人不怕苦不怕难的精神，用了几年时间，把6寸衬底的成本打到比wolfspeed低30%。

然后又用了没几年，咱们也可以量产8寸衬底了。而且成本也仍然比wolfspeed低。

然后，碳化硅目前最大的下游——新能源车，中国也是最大的市场。

wolfspeed即使全卖给特斯拉，能不能保他发展顺利？

似乎不太能。上个月，wolfspeed申请破产了。

被以天字辈两兄弟为代表的中国对手，给卷破产了。

（四）wolfspeed破产，谁最慌？

写了这么多，终于能呼应题目了，终于能写我想写的了。

我为什么觉得，中国过去几年投碳化硅的投资人，现在会很慌？

因为wolfspeed都要破产了，碳化硅已经是个低毛利的制造业了。

那么，之前非常高估值，几十几百倍市销率投的碳化硅项目，怎么办？怎么退出？

投的时候也没人提醒我，行业卷的这么快呀。

我再分享几个例子。

前几年，国内有几家外延和芯片企业，他们能拿到wolfspeed的衬底，是有一些他们的下游企业，也就是整车厂，帮助一起拓展的商务关系。

整车厂承诺用外延和芯片初创企业的产品——间接承诺对wolfspeed的采购——wolfspeed看在订单额的份上，承诺卖衬底产品给你。

有了衬底，外延和芯片企业进而获得整车厂订单。有了整车厂订单，外延和芯片企业开始获得多轮融资。

我整车厂帮你搞定了衬底，还给你订单，你的碳化硅芯片，便宜点卖我，不过分吧？

你都有整车厂订单了，高点估值，多融点钱，不过分吧？

在行业上行的时候，在这个链条里，你好我好大家好。

当初这些外延和芯片企业都是锚定wolfspeed去讲故事的，讲上市的故事。wolfspeed是一家上市公司。

现在好了，这些企业的锚定物——wolfspeed，要破产了。

除了这种合作关系，还有一些让小宋困惑的。

比如，曾经有个碳化硅初创企业，投资人和我说他们的投资逻辑是：这个企业的创始人未来可以升院shi。

？？？这也可以作为投资逻辑？就因为赛道热？

总之，我为什么觉得，中国过去几年投碳化硅的投资人，现在会很慌？

目前的衬底环节，除了天字辈的两家企业，还能赚钱的企业有几个？

外延环节，是否构成一个独立的行业？天字辈的两家企业，自己买点外延炉，是不是就能做外延？

芯片环节，好像现在整车厂也开始自己做芯片了。

总之一个字：卷。

（五）写在后面

本文无意抨击碳化硅行业。

如果过去几年不是一级市场大量的资金支持，我们的碳化硅行业可能也不会这么快把wolfspeed拉下马。

如果没有碳化硅全产业链的成本下降，我们可能也无法买到这么便宜的新能源车。

再往大了讲，包括光伏，锂电，我们能做到全球无敌手，也都是卷出来的。

但是，对于一名投资经理个体来说，投错一个项目，纠错成本是巨大的。

尤其有的时候，投资经理投什么项目，不是自己能决定的，而是合伙人指派的。

甚至可能合伙人说：我们今年主要就看碳化硅。

对于一名投资经理个体来说，如果在一个并不值得深耕的行业，却深耕了很多年，整个职业生涯就都会很危险。

最后再讨论一个问题：过去几年国内一级市场这么密集的投资碳化硅，真的完全是gp的投资意愿吗？还是，有其他的原因？

我们的一级市场，是一场生存游戏。

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