5月30日，根据彭博对日本九大寿险公司财报的分析，截至2024年3月底的财政半年度，这些金融巨头将其海外资产的对冲比例（防止日元升值带来损失的措施）从六个月前的45.2%降低到了44.4%，并较上年度的63%大幅下降，创下十四年来的最低水平。

这意味着这些寿险公司降低了对日元升值的押注。换句话说，它们认为日元升值的概率相对之前有所降低，因此减少了对冲操作。而这一趋势已经持续三年，即便在特朗普政府政策引发美元外汇剧烈波动的背景下，仍未停止。

三井住友信托银行策略师Ayako Sera在东京表示，日元重现历史性强势的可能性降低，因为日元实际利率太低了。

寿险公司认为日元展现过去那种强势的可能性降低，并感到有必要持有未对冲的海外债券以保持对外汇风险的敞口。日元的实际利率实在太低了。

日本央行的政策利率仍比该国通胀率低3个百分点，市场预期的下一次加息可能进一步推迟。市场预期日本央行今年年底前加息25个基点的概率为64%，明显低于1月底时的满仓押注。

负利率困境顽固以及高昂的货币对冲成本正在拖累寿险公司对海外债券的需求。

数据显示，一旦考虑外汇保护成本，日本10年期国债的复合收益率比美国、英国、德国和澳大利亚的同类债券高出150个基点以上。这一现实使得海外资产对日本投资者的吸引力大幅下降。

这样的环境也迫使寿险业减持海外资产。

财务省数据显示，截至3月31日的六个月中，寿险公司净抛售了7560亿日元(53亿美元)的外国债券，这标志着连续第七个此类抛售期。同时，在10月至3月期间，寿险公司净抛售了212亿日元的海外股票，此前在截至9月30日的六个月中曾净买入1.06万亿日元。

日元前景依然黯淡，但美联储降息可能改变局面

掉期市场显示，美联储最早9月重启降息的概率为83%。美国利率下降通常有助于降低日本投资者的美元对冲成本，因为这些成本主要受两国经济利率差驱动。

“正因如此，我预计未来对货币对冲的需求将反弹，”东京日本生命研究所高级研究员Ueno Tsuyoshi表示。

对未对冲投资而言，一旦外汇贬值抵消了海外资产的资本和收益收益，可能导致损失。这可能促使寿险公司匆忙进行货币对冲，进而加剧外币兑日元的下跌。