摘要

在2025年5月19日至23日当周， 第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.77，较前一周上升0.07。从指数的分项指标来看， 上周货币指标指向紧缩，债券指标指向宽松。从货币指标来看，上周银行间市场流动性边际收紧，货币市场 主要利率上行。从债券指标来看，信用债收益率下降而利率债收益率上升，带动信用利差收窄。从股市指标来看，A股成交量下滑，市盈率保持平稳。

5月20日， 新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点。此次LPR利率下调主要是跟随央行政策利率同步下降。5月7日，国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监管总局以及证监会共同推出一揽子金融政策，会上央行行长潘功胜公布降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%。

5月22日，人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新出席国新办发布会。会上，朱鹤新对人民银行会同证监会、科技部、金融监管总局等部门建立的债券市场“科技板”做了介绍。朱鹤新指出，在发行科创债券的主体中，最需要给予支持的就是股权投资机构。股权投资机构本身是轻资产的，长投资周期的，靠自身发债融资期限比较短，而且融资成本也比较高。因此 债券市场科技板将创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金，通过担保增信、直接投资等方式，同时加强与地方政府、市场增信机构合作，共同分担债券投资人的违约损失风险，支持股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券。

正文

中国金融条件指数概况

在2025年5月19日至23日当周， 第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.77，较前一周上升0.07。从年内看，指数下降0.25。

从指数的分项指标来看， 上周货币指标指向紧缩，债券指标指向宽松。从货币指标来看，上周银行间市场流动性边际收紧，货币市场 主要利率上行。从债券指标来看，信用债收益率下降而利率债收益率上升，带动信用利差收窄。从股市指标来看，A股成交量下滑，市盈率保持平稳。

货币市场

01.

货币市场成交量与利率

在5月19日至23日当周， 银行间市场流动性较前一周边际收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为6.72万亿元，较前一周下降4144.4亿元。

从资金价格来看，上周货币市场主要利率普遍上升。在隔夜回购利率中，上周 R001与DR001利率的均值分别为1.56%和1.52%，分别较前一周上升7.72BP和6.66BP。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.61%和1.58%，分别较前一周上升4.61BP和4.37BP。

银行与非银之间的流动性差异依然保持在低位。在 5月19日至23日当周，R007与DR007之间的平均差值仅为2.38BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

02.央行货币政策

在5月19日至23日当周，央行超额续作1年期MLF，并通过7天逆回购净投放资金。上周央行通过7天逆回购共投放资金9460亿元，共有4860亿元逆回购到期，央行净投放资金4600亿元。5月23日，央行续作1年期MLF，金额为5000亿元，而5月当期MLF到期金额为1250亿元。

5月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点。此次LPR利率下调主要是跟随央行政策利率同步下降。5月7日，国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监管总局以及证监会共同推出一揽子金融政策，会上央行行长潘功胜公布降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%。

5月22日，人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新出席国新办发布会。会上，朱鹤新对人民银行会同证监会、科技部、金融监管总局等部门建立的债券市场“科技板”做了介绍。朱鹤新指出，在发行科创债券的主体中，最需要给予支持的就是股权投资机构。股权投资机构本身是轻资产的，长投资周期的，靠自身发债融资期限比较短，而且融资成本也比较高。因此 债券市场科技板将创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金，通过担保增信、直接投资等方式，同时加强与地方政府、市场增信机构合作，共同分担债券投资人的违约损失风险，支持股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券。

债券市场

01.

债券市场发行

在5月19日至23日当周， 债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为2万亿元，较前一周下降155.34亿元；债券市场净融资额为4232.21亿元，较前一周下降4570.46亿元。

从融资结构来看，上周债券市场融资主要集中于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债净融资 2761.8亿元，地方政府专项债净融资1124.72亿元，整个政府部门净融资3654.3亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还2336.5亿元，政策银行债净融资1715亿元，商业银行债净融资780亿元，商业银行次级债净融资608亿元，整个金融部门债券净融资771.8亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、中票、短融和定向工具分别净偿还11.42亿元、79.61亿元、293.4亿元和77.67亿元，资产支持证券净融资262.34亿元，整个非金融企业部门净偿还193.89亿元。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至 5月23日，政府部门债券余额同比增速为21.1%，较2024年同期增速上升6.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为14.3%，较2024年同期增速上升2.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5.4%，较2024年同期增速上升1.8个百分点。

02.债券收益率走势1）利率债

在5月19日至23日当周， 各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，受银行间市场流动性边际收紧影响，1年期以下国债收益率普遍上行，其中1月期、3月期、6月期和1年期的国债收益率分别上升1.55BP、2.48BP、1.57BP和1.79BP。从中长端来看，2年期、5年期和10年期国债收益率分别上升3.23BP、0.66BP和3.08BP，20年期和30年期国债收益率基本保持平稳。

从国债利差来看，在5月19日至23日当周，国债期限利差较前一周小幅回升，10年期与1年期国债之间的利差上升1.28BP至26.83BP。从年内来看，国债期限利差仍然呈现下降趋势，年内降幅达到31.88BP。

2）信用债

在5月19日至23日当周， 各品种信用债收益率普遍下跌。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.83BP、2.74BP和2.82BP。在AA级债券中，5年期城投债和资产支持证券收益率分别下降2.7BP和2.55BP。

自去年10月至今，信用债与国债之间的利差呈现区间震荡走势。上周在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降5.09BP、4BP和4.08BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降3.96BP、0.65BP和3.81BP。

股票市场

01.

一级市场

在5月19日至23日当周，A股融资总额为101.37亿元，较前一周上升46.66亿元。年内，A股累计融资2148.11亿元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计为310.92亿元，占总融资的比重为14.47%。

02.

二级市场

在5月19日至23日当周，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指下跌0.6%，中小板指上涨0.6%，创业板指下跌0.9%。年内，主要股指呈V型走势，上证综指累计下跌0.1%，中小板指累计下跌0.1%，创业板指数累计下跌5.6%。

上周，A股成交量下滑，市盈率保持平稳。其中，A股日均成交量为1.14万亿元，较前一周下降7.6%；市盈率为18.25，较前一周下降0.6%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员