李超：关于2024年的6个预测，推高通胀至6%的建议不可取
作者：李超
中央经济工作会议提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，是对来年经济工作的重要定调。
“以进促稳”意味着：当前我国仍然面临以国际收支为代表的外部压力制约，需要通过基本面政策发力，以此进一步稳定汇率与国际收支平衡压力。供给端重点关注工业稳增长相关政策，需求端重点关注中央财政加杠杆撬动的基建相关投资。
“先立后破”意味着：将继续坚持当前经济结构转型方向，“先立”指向制造业仍是当前需求侧的发力重点，需关注自主可控驱动的产业体系再造，尤其是卡脖子相关的先进制造领域，进一步促进我国经济高质量发展。“后破”意味着地产后续仍将有进一步支持政策出台，严格控制防止个体风险出现扩散。流动性方面，预计未来仍将进一步扩大对地产行业的信贷支持；保交楼方面，预计未来将和保障房建设更好实现有机结合。
政策重心将转向产业政策和财政政策
预计2024年货币政策首要目标可能在经济增长、国际收支平衡间进行高频切换，同时兼顾金融稳定，货币政策侧重宽信用，货币端维持中性。其中，国际收支平衡根本性需要经济基本面的支撑，2023年以货币政策为主导的维稳政策发力至今，较难彻底扭转当前经济的疲弱态势，预计未来我国政策重心将向产业政策、财政政策主导切换，依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。预计货币政策辅助产业、财政政策，通过降准、再贷款等结构性政策工具提供增量资金。考虑到内外平衡，降息的难度或较大，预计宽信用边际增加载体：其一，配合工业稳增长，其二，配合财政政策，维稳基建投资，尤其是“平急两用”基础设施；其三，配合地产政策，加大保交楼、城中村改造和保障性住房建设资金支持。因此，预计结构性政策工具将持续发力，再贷款将发挥主导作用，着重引导银行加大对科技创新、制造业、民营小微、绿色、“平急两用”基础设施及地产相关领域的信贷支持。
推高通胀至6%的建议不可取
10月和11月CPI同比回落到0以下，说明国内需求不足的问题依然存在。当前经济面临一定的价格向下风险。实践表明，保持一个相对稳定的通货膨胀水平是有利于经济持续平稳增长的。基于目前的CPI和PPI都处在负值区间的情况，我认为财政政策，尤其是中央财政应该积极发力，应对物价水平持续向下的可能性。
有观点认为应该提升通胀到6%以刺激经济，我不认同。6%的通货膨胀率相对过高，一般当物价水平超过一定阈值之后会形成通胀的自我预期实现，进而产生恶性通货膨胀。
地产行业的资金支持将加大
明年楼市在货币政策方面仍有较大空间。首先，预计货币政策将配合地产政策，加大对城中村改造、保障性住房建设及“平急两用”基础设施的地产“三大工程”领域的资金支持。
其次，在房地产长效机制的调控下，各地陆续发布稳定楼市的政策，支持刚性和改善性住房需求，逐步优化商品房预售资金监管，防范系统性金融风险。当前，北上广深四大一线城市已全面落地“认房不认贷”，政策效果有限。在房价未出现明显上涨的情况下，我们认为未来一线城市在限购限贷政策端仍有进一步放松空间，但价格仍难上涨。
另外，对于城中村改造，其货币化安置比例的提高或仍有空间。在当前“房住不炒”大基调的指引下，城中村改造采用货币化安置的比例相对有限，仍更多采用实物安置等手段。如未来进一步放松并提升货币化安置比例，可能有效提振居民购房需求，在改善地产销售的同时对地产投资形成间接提振。
预计美联储将于明年第三季度停止加息
美联储的货币政策同样会对国内产生影响，展望2024年，联储可能在2024年Q3迎来利率政策和数量政策（即扩缩表）的双双转向，联储可能在启动降息（以每季度25BP的速度开展降息）的同时终止本轮缩表进程。2024年下半年美国市场可能迎来流动性环境的改善，Q3大选临近政治诉求可能也对这一进程产生倒逼。此外，需关注意外的流动性风险对货币政策的扰动，包括但不限于美国银行的流动性风险、商业地产的流动性风险、利率持续上行对对冲基金形成的杠杆风险以及日央行快速紧缩引发的流动性风险（类似2022年英国养老金的杠杆驱动型投资的风险），如若风险出现可能使得联储宽松提前。
短期美联储难转向，人民币汇率和外汇储备均将受到挑战。在此背景下，国际收支平衡的诉求可能倒逼国内基本面政策逐渐加强，通过基本面预期的改善缓解收支压力，财政、产业、货币三大领域将配合协同发力。国内稳增长政策的持续性也将取决于中美利差位于高位的时长，如果压力延续或加大也可能驱动我国稳增长政策持续性加码。2024年下半年伴随美联储货币政策转松，外部压力的缓解可能带动稳增长政策小幅退坡。
人民币汇率明年将小幅震荡升值
人民币汇率同样是大家关注的重点，人民币对美元双边汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响。预计当前人民币汇率维持震荡，仍面临调整压力。但我们认为我国当前政策重心转向，各项政策形成合力积极稳增长，将在2024年对汇率和国际收支形成支撑。汇率稳定及国际收支平衡根本性需要经济基本面的支撑，当前我国政策重心已逐步从货币政策主导切换至财政政策、产业政策主导，对经济的带动效率将有加强。预计2024年四个季度末人民币兑美元汇率分别收于7.1、7.1、7和6.9，全年小幅震荡升值。2024年上半年，预计稳增长政策发力，我国经济基本面趋于稳定，使得人民币汇率贬值压力有所缓和。但由于美国财政政策+产业逻辑共同支撑的基本面韧性相对较强，上半年美联储政策转向时点仍有不确定性，人民币汇率仍有外部环境压制，其升值幅度不会太大。下半年，预计随着美联储转向的信号更为清晰，美元指数、美债收益率回落，人民币汇率继续渐进升值。
风险提示：1. 美日韩强化地区军事同盟，但俄朝关系升温，关注东北亚局势；2、全球主权政府债务压力仍在，关注欧洲、美国和日本的潜在债务压力。