来源：基本面力场

前些天，用友网络（600588.SH）发布公告称，正在筹划发行H股并香港联交所上市。在这份公告发布前半个多月，用友网络刚发布了2024年年报，有点惨，全年营收下滑6.57%，亏损金额扩大了一倍多、达到20亿。

对于用友这家公司，力场君是有感情的，十多年前还混迹在财务审计口的时候，没少用用友的财务软件。但在这几年，对于用友这家公司倒是有点看不明白了。

就说2024年，营收下滑7个百分点，也不算太多，员工数量相较2023年末减少3666人，净裁员比例高达15%，单是付出的离职人员经济补偿金就多达1.85亿以上；这个金额，在2023年还仅为4千多万，一年间翻了4倍。从这个数据中，力场君不难感受到公司经营层面的动荡。

简单类比金山办公（688111.SH），2024年营收同比增长12.4%，员工总数从上期的4558人增加到本期的5189人，两相对比，一派蒸蒸日上的感觉吧？

再进一步探讨，用友网络2024年末21283名员工共创收92亿、人均创收45万，金山办公5189名员工共创收51亿、人均创收约100万，怎么回事儿？

太复杂的剧本，不是力场君能够解读的。最近，方正证券（601901.SH）发布了一份研报，乐观预判“2025有望成为复苏起点”，并用PS估值法，对比了广联达、金山办公、中望软件等国内各细分SaaS龙头厂商，认为用友网络被低估并给予“推荐”评级。

但不应该被忽视的是，作为坐标系的3个同行业可比公司的2024年，广联达（002410.SZ）利润为2.7亿、同比翻倍，金山办公利润为16.55亿、同比增长25%，中望软件（688083.SH）利润是下滑的、但好歹也赚了4千多万，唯独用友网络报亏且亏损金额翻倍，这怎么比？

说起对于用友网络的期待，多家券商还真是孜孜以求。早在2023年初发布2022年年报之后，华西证券在出具的一份题为《业绩短期承压，23年将迎来盈利拐点》研报中，就表明态度：“公司在产品、人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇，23年营收有望恢复较快增长。”

再到2024年初发布2023年年报之后，浙商证券直接把“有望迎来业绩拐点“写进了研报的标题。再到最近这次，方正证券再提”2025有望成为复苏起点“，一众券商对用友网络的希望却一直仅停留在希望的层面，始终未能从希望变成现实。

“有望”了三年了，现实却是，2022年还能挣到2个多亿利润，2023年报亏9个亿、2024年报亏20个亿。一年又一年，希望落空成了失望，未来会不会化作绝望？可就不是力场君能做预判的了。

回归当下，股价低迷了好几年，相比2020年高点跌了近80%之后，用友网络策划赴港上市再融资，还能讲出什么新的故事？市场还会不会信？