区域酒企金徽酒（603919.SH）的业绩增速还在下滑。2024年公司营业收入30.2亿元，同比增长18.59%；归属净利润3.88亿元，同比增长18%。

2024年白酒市场竞争格局日趋激烈。近几年以茅台、五粮液为代表的全国性知名酒企业绩快速增长，一定程度上呈现了白酒市场的集中化趋势。全国性知名酒企与区域知名酒企借助高端产品的强势地位，不断 “攻城略地”，挤占中低端区域酒企的生存空间。

面临行业进入存量竞争时代，金徽酒股东们并不相信公司的未来，纷纷选择大比例减持离场。

赊账铺货

金徽酒位于甘肃省陇南市徽县，毗邻四川九寨沟，与五粮液（000858.SZ）、剑南春等同属中国名酒黄金板块的长江上游区域。作为典型的区域性白酒，公司营销网络以甘肃为主，同时覆盖陕西、宁夏、新疆、青海等西北市场。

金徽酒属于浓香型淡雅风格的白酒。根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力情况等，产品可分为低、中、高三档。其中，低档产品指对外售价100元/瓶以下的产品，主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等等；中档产品指对外售价100元至300元/瓶的产品，主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等；高档产品指对外售价在300元/瓶以上的产品，主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等。

中低端产品是金徽酒核心业务板块。2024年公司300元以下产品实现营收23.36亿元，占总收入的77%。高端产品仅占营收比例的23%，在三大品类中垫底。

在行业整体收缩背景下，金徽酒2024年营收增速为18.59%，相较于2023年的26.64%增速出现下滑。

金徽酒营收增长与经销商增加相关。截至2024年底，公司经销商1001家，相较2023年底的864家增长16%，这个数字基本和同期营收增速持平。

对于酒企来说，经销商是蓄水池。当产品向下铺货时，经销商本身便被动吸收一定的产品进行储备，而产品是否真正销售至消费者手中，还需要一定时间沉淀。

为了铺货，金徽酒还进行了赊账。2024年公司应收账款为1541万元，同比大增114%，远超营收增速。对此，金徽酒也表示应收账款变动的主要原因是本期期末应收销货款较上年期末增加所致。

更为令人担心的是金徽酒的省外表现。2024年前三季度，金徽酒省外营业收入6.7亿元，同比增长14.67%，相较于2023年同期25.87%的增速明显下滑，扩张减弱。截至2024年底，金徽酒省外经销商数量为713家，占总体经销商数量的71%。然而2024年公司省外营业收入6.7亿元，仅占总营业收入比例的22%。

股东套现

虽然业绩增长，但金徽酒重要股东纷纷套现离场。

2024年11月，公司第四大股东、持有2536万股（占公司总股本5%）的济南铁晟叁号公告拟通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份合计不超过1522万股，减持比例不超过公司总股本的3%。截至今年3月，铁晟叁号已减持232万股，占公司总股本的0.46%。值得一提的是，目前铁晟叁号持股比例已下降至5%以下，未来如果继续减持不需要再发布公告。

在此之前，金徽酒第二大股东豫园股份（600655.SH）已于2022年和2023年两次合计减持10%公司股份，套现25.36亿元。

股东们的稳定性是金徽酒未来的“暗雷”。目前，公司第一大股东、持有1.09亿股（占公司总股本比例的22.05%）的亚特投资质押8872万股，占总股本的17.49%，占亚特投资持股比例的79%；公司第二大股东、持有1.01亿股（占公司总股本比例的20%）的上海豫园质押1.01亿股，占总股本的20%，占上海豫园持股比例的100%。