本周视点：

上周国际金价开盘报于2984.33美元/盎司，周中最高触及3057.51美元/盎司，最低价为2981.97美元/盎司，国际金价最终报收于3022.79美元/盎司。美联储召开议息会议维持利率不变且缩减债券抛售规模，但美联储上调通胀预期，市场的宽松预期在暂时回升后有所消退，导致国际金价冲高回落。

‍‍上周五国际金价在迅速测试了3000美元的整数支撑位后有所反弹，但短期空头动力并未完全释放，仍有需要进一步盘整的需求。不过我们亦不认为金价会有太多的调整空间，主要是因为市场存在的许多的不确定性，我们认为市场的风险偏好会进一步走低，并对金价形成支撑。因此短期内，我们认为金价会在3000美元附近进行盘整，甚至不排除短期跌破该整数关口，但黄金中期上升的局势未有改变。

上周国际金价开盘报于2984.33美元/盎司，周中最高触及3057.51美元/盎司，最低价为2981.97美元/盎司，国际金价最终报收于3022.79美元/盎司。美联储召开议息会议维持利率不变且缩减债券抛售规模，但美联储上调通胀预期，市场的宽松预期在暂时回升后有所消退，导致国际金价冲高回落。

一、上周主要市场经济数据回顾

上周公布了多个今年前两个月的经济数据。具体如下，今年前两个月，国内工业增加值同比增长5.9%，高于市场预期的5.3%，较去年底有所放缓，其中制造业是拖累增长的主要原因。环比数据方面，2月份工业产出较上个月环比增加了0.51%。2025年前两个月，国内社会零售消费同比增长4.0%，高于12月份3.7%的增速，符合市场预期，创下去年10月以来最快速度。去年同期的同比增速为5.5%。今年前两个月，全国固定资产投资同比增长4.1%，超出市场3.6%的预期，且高于去年全年。基础设施和制造业投资分别增长5.6%和9%，房地产投资下降9.8%。2月，国内城镇调查失业率从上个月的5.2%小幅升至5.4%，高于市场预期的5.1%，创下2023年2月以来的新高。今年前两个月，城镇调查失业率为5.3%。国内房屋数据方面，2月中国70个新屋价格同比下降4.8%，较1月份5.0%的跌幅有所缓解，尽管连续第20个月下降，但是去年6月以来的最低降幅。

美国零售数据方面，2月美国零售销售同比增长3.1%，低于上个月的3.9%。美国2月零售销售环比增长0.2%，较1月有所反弹，但远低于预期的0.6%增幅。用于计算GDP的核心零售销售上涨1%，好于1月份的数据，并远超预期的0.2%。不过由于2月餐饮数据大幅下滑，市场担心美国消费者信心不振。

截止到3月15日的，美国初请失业金人数增加了2000人至22.3万人，略低于市场预期的22.4万人，处于历史较低水平。同时，截止到3月8日的美国持续申领人数增加了3.3万人，至189.2万人，符合市场预期。

二、全球市场纵览及后市展望

上周美国公布的经济数据喜忧参半，一方面零售数据特别是包含在GDP计算中的零售部分大幅上升，显示美国消费数据依然保持韧性，部分打消了市场的衰退预期。另一方面，食品消费的明显下降，令市场对于美国消费前景有所担忧。当然更令人担心的是，食品消费的减少应该与当前美国食品价格高企有关。此外，随着特朗普对等关税启动的时间临近，市场对于未来美国的通胀担忧依然不减。从市场表现来看，联邦议息会议召开之后的两个交易日，美股反弹，国内权益类资产价格走低，美长债收益率走高，美元走强，黄金小幅回落，显示市场对于美联储货币政策持有十分谨慎的态度。

在3月份的FOMC会议上，美联储维持利率不变，同时宣布降低量化紧缩的上限规模（降低紧缩力度）。从纪要公布后市场的表现来看，美股走高，美债收益率下行，同时黄金价格也出现上涨。可以认为，市场对于美联储选择放缓（Slowing）缩表而非暂停（Pause）缩表，市场倾向于认为美联储更为鸽派，不过我们持有不同的看法。尽管点阵图显示，美联储并未调整今年2次的降息预期，联邦基金目标利率也维持在4.0%，但同意降息的美联储票委较此前减少了一人，实际上暗示了美联储对于联邦基金目标利率的整体预期有所回升。美联储对于经济的看法较之前也更加谨慎。相较于去年12月的经济展望，当前美联储对于今年的经济增长预期已经从2.1%下调至1.7%，失业率从4.3%上调至4.4%，而核心个人消费支出（PCE）从2.5%上调至2.8%，显示美联储对于年内的经济展望整体保持类滞涨的判断。

在纪要申明中，美联储删除了关于就业和通胀风险平衡的描述，而增加了对未来经济不确定性预期有所增加的描述。不过对此修改，美联储主席鲍威尔在之后的新闻发布会上，他表示只是因为这个描述已经不再具备生命力，并没有任何的政策暗示。不过我们认为，这也呼应了新闻发布会上，鲍威尔的政策产出。他在回答记者问题的时候表示，美联储在会后的新闻发布会上表示，如果经济保持强劲增长，同时通胀依然较高远离2%的通胀目标，美联储将维持更长时间的限制性政策。但如果，就业市场遇冷，或通胀回落，则美联储可以采取宽松政策。此前，美联储将更多的精力放在控制通胀上。而然我们认为相较于之前的货币政策姿态，当前美联储的政策取向更加灵活。

美联储的经济展望，实际上与近期公布的经济数据高度一致。从近期亚特兰大联储因为美国贸易商为应对关税而抢进口并大幅下修GDP预测数据，到美国的CPI数据超预期回落，但核心物价未出现明显降温迹象，再到本周公布的美国零售消费数据回稳向上，但食品零售分项大幅走弱引发市场经济衰退预期。喜忧参半的数据显示，的确暗示美国经济或进一步走弱，同时通胀仍然存在压力。不过，鲍威尔谈到了当前不同口径的通胀预期有所不同，市场短期的通胀预期较高，但中长期的通胀预期并没有明显的上涨。

总体来看，美联储认为当前政策存在高度的不确定性，而货币政策存在惯性延续（无法应对不确定性）。实际上新闻发布会也延续这个基调，鲍威尔也有意无意地表示关税带来的负面影响。不过，我们认为经济滞胀预期和联邦基金利率目标预期上行是一种紧缩，并非鸽派展望。

上周五国际金价在迅速测试了3000美元的整数支撑位后有所反弹，但短期空头动力并未完全释放，仍有需要进一步盘整的需求。不过我们亦不认为金价会有太多的调整空间，主要是因为市场存在的许多的不确定性，我们认为市场的风险偏好会进一步走低，并对金价形成支撑。因此短期内，我们认为金价会在3000美元附近进行盘整，甚至不排除短期跌破该整数关口，但黄金中期上升的局势未有改变。

图1：不同期限美元LIBOR

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：国际金价与美元指数

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图3：国际金价与美国十年期国债收益率

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图4：国际金价与国际油价

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图5：COMEX黄金期货持仓状况

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图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

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图7：SPDR黄金持仓与国际金价

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图8：SLV白银持仓与国际银价

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图9：CBR现货指数与LME铜

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图10：国内黄金ETF持仓（万份）

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图11：美国黄金股票图

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图12：美国黄金股票指数

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图13：中国黄金股票图

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图14：中国黄金股票指数

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表1：上周全球主要金融资产表现

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表2：上周全球主要金融资产表现

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