【大河财立方消息】3月21日，关于科技行情后续将如何演绎，中信建投陈果、郑佳雯发表研报，通过复盘总结了宏观、业绩期及交易拥挤度三大因子对历史景气成长主线的影响规律。

宏观如何影响行情表现？中信建投认为，对“真景气”成长而言，流动性变化对短期行情的影响不容忽视；而经济周期的相关度则较低，成长中期行情取决于自身产业周期。空间上，短期流动性扰动/自下而上基本面逻辑阶段性受损导致的回撤，可达前期涨幅的1/3。此外，对于“主题概念”而言，因缺乏基本面支撑，流动性、宏观引起的风偏变化对行情决定性则较强。

关于业绩期是否对行情有所扰动这一问题，中信建投研报中指出，业绩期市场更容易出现观望情绪，尤其估值处于高位时。但并不意味着高估值板块必然回调，业绩是股价的试金石，超预期兑现反倒有可能成为行情再度上攻的催化剂，如传媒2013年8月行情；且2021年光伏板块在业绩期也未受扰动。

交易因子的影响方面，中信建投认为，若板块基本面需求逻辑依旧向好，即便短期交易有过热风险+缺乏催化，行情也更多以区间震荡而非大幅回调形式呈现。

景气主线成交额占比触顶后约1周内大概率出现短期行情高点，但若基本面逻辑/流动性未发生明显利空，单纯由交易过热带来的指数波段回撤则普遍少于10个交易日，幅度普遍在10%以内。

中期行情结束的标志从基本面看是业绩预期的放缓，关注二阶导；交易指标看，则是成交额占比持续萎缩且中枢重回行情启动初期水平。

回到本轮科技行情，中信建投认为，未来一阶段的核心关注点在于：一是业绩期的“去伪存真“：板块表现面临分化。“真景气”不惧扰动，而业绩兑现低预期的高估值概念则面临风偏退潮风险。二是流动性。关注美国“衰退交易”修正、关税政策落地导致美债利率波动的可能，短期分母端环境未必如前期顺畅。三是基本面催化：关注应用端进展、云厂商后续CAPEX计划。交易层面看，若需求/景气逻辑依旧向好，即便短期过热+缺乏催化，行情也更多是回归震荡而非明显回调，振幅空间亦有限。

同时，中信建投类比了业务相近的港股三巨头、美股MAMG分别于25年DeepSeek爆发、23年ChatGPT爆发后的市值涨幅，可发现尽管短期港股三巨头市值涨幅斜率较快，但中期看尚有广阔演绎空间。

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