本报评论员 张立伟

当地时间3月10日，美股道指、纳指、标普500分别跌2.08%、4%、2.7%，大型科技股领跌。这是美国近期持续下跌过程中的一次较大恐慌性抛售。3月11日，全球主要国家股市受冲击而纷纷下跌，唯独中国上指、深指以上涨收盘，以中国科技概念股为主的香港恒生科技指数更以1.39%的涨幅一枝独秀。

市场本来对特朗普就任后的经济政策推动经济继续繁荣怀有期待，但是，其就任以来不断向一些国家发出关税威胁，尤其发动了与美国供应链紧密联系的加拿大、墨西哥的关税战，给市场带来巨大的不确定性。他还持续推动削减政府支出，包括引发行政部门动荡的裁员等行为，引发巨大争议。此外，他还试图改变美国在俄乌冲突中的立场，在北约和盟友间制造巨大的恐慌。这些令人不安的表现影响了市场情绪。

此外，美国七家大型科技公司在过去几年经历大幅上涨，受“DeepSeek冲击”影响以及对马斯克的不满，一些投资者在过去一个多月开始远离高市盈率的“七姐妹”。3月10日当天，上述公司的市值蒸发约7700亿美元。包含这七家大型科技公司的ETF较去年12月的高点下跌超过了20%，加剧了市场抛售以及股指下跌。目前，标普500跌破200日均线是一根危险的红线，200日均线以下市场抛售往往会加速。

真正引发市场恐慌的，是一些投资者怀疑特朗普政府将故意制造经济衰退，通过降低利率为缓解美国债务压力。近日，特朗普在接受采访时，淡化了近期因他征收并调整关税而导致的股市大幅波动，并称不能过分关注股市。他表示美国会有一个过渡期，似乎在暗示动荡和衰退是调整所必须经历的痛苦。

过去几年，拜登政府依靠持续大规模财政支出制造了看似繁荣的经济泡沫并引起通胀，推高了利率。其结果是到去年年底，联邦债务高达36万多亿美元，其中利息支出占财政支出的比重超过20%。如果不尽快战胜通胀并下调利率，美国将迎来巨大的债务风险。根据测算，以36万亿美元的规模为基准，利率每降低100个基点，联邦政府就能节省高达4000亿美元的利息支出。

一些结构性因素也迫切需要美国下调利率以维护整个经济的安全与循环。在过去几年，为了压低长期利率以维持繁荣，美国财政部发行了太多短期债务，而这些债务即将到期，如果不降低利率，债务置换的成本会更高。此外，美国企业通过发行债务回购股票是多年来美国股市上涨的重要推动力，2025年、2026年分别将有超过11000亿、13000亿美元低成本企业债到期需要置换。

特朗普政府希望摆脱财政刺激模式，转向更多依靠私营部门的市场经济模式。这需要减少财政支出，因此，特朗普政府可能会以一场温和衰退降低通胀并下调利率。“特朗普转向”还包含通过减税刺激民间投资，减税带来的财政缺口由增加的关税来填补，而且，增加关税有利于刺激美国资本投资制造业。因此，减少财政支出、减少企业税与加关税是一个促进美国民间投资制造业的组合拳。

这个过程被美国新财长贝森特描述为需要经历一个戒除增长依赖政府支出的“排毒期”，大约用6-12个月让通胀回到2%目标。他表示，随着经济从公共支出转向更多私人支出，美国经济可能会放缓。摩根大通将美国经济衰退几率上调至40%，加剧了投资者逃离风险资产的行动。这些资金在过去一个月里涌向了中国、欧洲以及黄金等市场。

中国正在推进全方位扩大内需，欧洲也在加力提振经济，与此同时，中欧资产在过去几年估值折价较多，因此具有较强的吸引力。但是，由DeepSeek带动的中国资产重估已经成为今年国际资本市场的一个重要叙事，中国正处于创新涌现以及AI应用爆发的关键一年。中国全方位扩大内需的举措提振了市场预期，高科技与AI溢价让中国资产更有吸引力。这是3月11日中国股市不受美国市场影响而在全球范围内“一枝独秀”的主要原因，全球投资者用脚投票中国的高质量发展模式。